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1、长城非银金融研究团队长城非银金融研究团队图说券商图说券商12月份营收数据及投资建议月份营收数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强从业证书编号：从业证书编号：S10705171100012018.1.141 上市券商上市券商12月月累计营收业绩同比改善，在股债市场回暖和累计营收业绩同比改善，在股债市场回暖和 部分部分AFS浮盈释放之下，浮盈释放之下，12月数据月数据环环比数据大幅改善，符比数据大幅改善，符 合预期合预期 部分龙头券商有望迎来创新政策驱动，关注边际改善机会部分龙头券商有望迎来创新政策驱动，关注边际改善机会 鼓励大券商先行先
2、试、控制创新风险有望成为主流 受市场回暖，券商自营业务份额反超经纪业务，成为业绩弹性器 基于可比口径，今年上市券商业绩或将与去年基本持平基于可比口径，今年上市券商业绩或将与去年基本持平 目前大券商低估状况目前大券商低估状况下，有望成为下，有望成为板块估值修复行情的重板块估值修复行情的重 要要驱动力驱动力 | 2核心观点核心观点 受受年末年末资金趋紧等因素影响，难以支撑大幅上涨，但券商资金趋紧等因素影响，难以支撑大幅上涨，但券商 估值向下空间有限，需把握左侧布局机会估值向下空间有限，需把握左侧布局机会 秉承秉承以业务结构多元化、均衡化来选股，主要有三条选股以业务结构多元化、均衡化来选股，主要有三
3、条选股 思路：思路： 首选业绩优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商 重点推荐华泰证券，积极关注国泰君安、东方证券、广发证券、海通 证券等，部分未推荐为关联方 建议关注创新+转型发展的中型券商 如长江证券、兴业证券、国元证券、东吴证券 关注次新股类弹性标的 如浙商证券、华安证券，风险偏好高的投资者可关注 风险提示：市场回调风险；监管趋严风险；宏观经济波动风险提示：市场回调风险；监管趋严风险；宏观经济波动 风险风险 | 3投资建议投资建议 | 42017年前三季度上市券商营收结构及同比增速情况年前三季度上市券商营收结构及同比增速情况 特征：券商自营成三季度营业收入支点，占比反超经纪特征：券商自
4、营成三季度营业收入支点，占比反超经纪 2017年前三季度，上市券商营收、净利润同比下滑0.97%、 7.98%；细分板块经纪、投行和其他版块同比下滑，资管、 利息、自营板块同比上升。数据来源：wind，长城证券研究所.0%20%40%60%80%100%2013201420152016 2017Q2 2017Q3经纪业务投行业务资管业务信用业务自营业务其他-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%20132014201520162017Q2 2017Q3经纪业务投行业务资管业务信用业务自营业务其他 | 5业绩改善，符合预期业绩改善，符合预期
5、上市券商整体单月同比向好上市券商整体单月同比向好，累计，累计同比同比下滑收窄，格局向下滑收窄，格局向 好好 12月同比数据显著改善：基于数据可比性，剔除了中国银 河、财通证券、浙商证券、华安证券、华鑫股份、中原证 券等券商，12月单月累计营收同比上涨23.49%，累计营收 同比上涨0.46%；12月单月净利润同比上涨79.72%，累计同 比下滑2.56%。 券商12月环比数据大幅改善：12月单月营收为 252.53亿元， 环比大涨68.27%，净利润为 90.02亿元，环比大涨为 60.19%。 | 6累计营收累计营收同比大幅回暖，期待同比大幅回暖，期待行情行情 累计营收与净利润累计营收与净利
6、润12月份月份同比回暖同比回暖，跌幅缩窄跌幅缩窄，期待券商期待券商板块行情机会板块行情机会 12月单月数据：月单月数据：34家券商中，12月单月净利润14家券商同比呈现正增长；21家 券商环比正增长，16家单月营收正增长，环比营收正增长30家。累计营收方面， 有东方证券、华泰证券等7家券商增长；累计净利润方面有6家实现同比正增长。 营收指标营收指标 12月：16家券商实现同比正增长，其中华泰证券以其中华泰证券以171.46%领涨领涨，其余还有招商 证券（94.76%）、国投资本（93.33%）、兴业证券（78.68%）、东方证券 （52.30%）等16家券商。环比有30家上升，改善显著，哈投股
7、份（1380.54%）、 第一创业（236.67%）、太平洋（185.02%）、东方证券（139.87%）等。 当年累计：12月份营收同比有所改善，其中东方证券（48.07%）领涨，华泰证 券（32.66%）紧随其后，兴业证券（14.95%）等3家实现两位数增长；招商证券 （6.67%）等实现个位数增长。 净利润指标净利润指标 12月：21家券商实现净利润环比正增长，长江证券（2876.34%）领涨，方正证 券（2311.68%）、太平洋（1031.44%）、哈投股份（927.06%）等涨幅较大；有 14家同比正增长，光大证券（3305.31%）、海通证券（665.23%）、华泰证券 （315
8、.13%）、东方证券（200.54%）等涨幅较大。 当年累计：有6家券商实现同比正增长，其中华泰证券其中华泰证券（65.84%）领涨、东方证 券（53.05%）紧随其后。券商券商12月报及月报及全年全年初步初步合并营收数据合并营收数据数据来源：wind，长城证券研究所2017Q3+ Q4营收同比2017Q3+ Q4净利同比2017Q3 营收同比2017Q3 净利同比2017.12营 收同比环比2017.12净利同比环比浙商证券32.85 8.12 2.41 11.90%0.33 -55.89% 中信证券360.43 9.48%116.56 14.37%284.99 5.40%83.38 -0.
9、17%24.81 20.93%58.28%8.77 104.27%21.80% 华泰证券199.26 22.11%83.03 26.81%127.78 4.60%48.30 -2.51%43.65 171.46%212.92%24.36 315.13%330.22% 国泰君安218.85 -13.48%98.99 -12.84% 166.15 -16.96%75.52 -16.39%20.64 13.69%11.17%8.37 -2.64%0.62% 广发证券196.11 0.55%90.20 7.31%148.78 -2.07%66.95 3.69%22.69 14.59%74.77%11.
10、29 23.63%65.79% 海通证券225.64 -2.21%82.48 -0.27%192.55 -2.71%69.40 -0.68%11.98 13.27%64.95%4.57 665.23%119.21% 招商证券127.68 12.16%55.16 7.21%95.24 11.21%41.76 4.88%13.19 94.76%24.06%5.20 236.28%15.39% 申万宏源128.47 -12.47%47.00 -17.26%96.41 -5.14%36.62 -7.00%16.74 -16.94%100.82%5.17 -17.94%92.54% 国信证券117.08
11、 -11.07%45.48 -11.03%87.46 -9.63%33.62 -9.26%13.07 20.96%33.06%6.38 89.13%117.65% 中国银河111.74 39.94 89.17 34.14 8.68 8.60%0.91 -68.39% 东方证券99.50 49.31%36.29 49.86%70.59 48.05%26.98 38.00%11.82 52.30%139.87%2.28 200.54%8.12% 光大证券90.73 4.42%34.40 9.02%66.73 3.52%23.48 -2.61%11.21 57.97%30.35%5.52 3305.
12、31%38.22% 兴业证券66.03 -5.47%26.50 20.47%62.06 5.61%22.33 -2.94%5.55 78.68%4.27%-0.07 97.82%-138.64% 国投资本22.80 18.68%27.33 5.15%4.45 2.77%21.73 2.83%10.49 93.33%177.55%3.32 147.41%234.55% 长江证券54.78 -4.94%15.89 -28.53%43.67 5.04%15.05 -14.02%6.08 -10.76%156.89%0.51 -61.55%2876.34% 方正证券57.33 -24.05%15.34
13、 -40.70%47.03 -24.59%13.31 -49.93%4.99 -2.99%96.63%1.73 227.37%2311.68% 国金证券42.80 -6.18%11.98 -7.20%31.83 -7.89%8.75 -13.57%2.51 -38.84%-41.52%0.67 -13.87%-46.21% 财通证券31.24 11.83 4.01 262.14%1.20 557.05% 东兴证券34.61 -3.48%13.03 -8.57%24.59 0.97%9.38 -14.53%4.32 -24.23%48.10%0.75 -10.46%-48.86% 西部证券30.
14、82 -6.45%8.55 -23.68%22.43 -13.22%7.10 -23.26%3.32 32.64%44.62%-0.27 -185.66%-133.22% 国元证券32.96 -1.80%11.52 -23.76%24.99 4.01%9.01 -6.29%4.25 -25.61%136.50%1.36 -66.59%146.37% 西南证券31.09 -13.97%8.83 -15.49%22.27 -24.60%6.03 -44.52%3.20 4.87%-22.91%0.60 196.47%-76.46% 东吴证券38.42 -12.92%9.50 -43.98%32.0
15、2 -3.79%8.29 -34.17%3.45 -31.16%132.87%0.47 -46.26%62.47% 东北证券41.19 2.64%6.04 -56.36%35.60 14.88%6.66 -43.81%2.72 -43.23%80.64%-1.05 -198.35%-706.14% 山西证券37.91 77.80%4.30 -12.98%34.01 113.72%4.14 15.90%1.19 -52.29%-9.43%-0.21 -150.48%-323.21% 华安证券19.34 7.23 15.31 13.94%6.32 22.74%2.08 37.77%160.01%0
16、.41 42.75%304.76% 国海证券24.04 -34.21%4.18 -60.63%22.18 -22.56%6.02 -40.78%0.66 -55.06%10.33%-1.54 -191.24%-637.48% 华鑫股份7.58 0.48 2.46 0.78 2.63 64.85%-0.20 -2015.17% 第一创业17.53 -4.75%3.54 -32.22%13.66 -6.09%3.06 -34.63%2.17 21.01%236.37%0.28 -50.17%469.44% 宝硕股份5.12 1.66 3.25 2.39 0.46 6.24%-0.09 85.70% 中原证券14.35 4.80 15.71 4.10
