《医疗保健行业医药流通系列之二：龙头厚积薄发，期待下半年拐点来临》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医疗保健行业医药流通系列之二：龙头厚积薄发，期待下半年拐点来临（19页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 17 日 医疗保健医疗保健 医药流通系列之二：龙头厚积薄发，期待下半年拐点来临 观点聚焦 投资建议投资建议 迈入18年， 我们对全国两票制和零加成政策出台情况进行了跟踪。 请见正文图表 6 和图表 7。我们认为：1）政策方面，当前三大医 改政策叠加作用使得 2017 年行业处于低点，预计综合影响持续到 今年上半年，下半年收入情况有望逐渐好转。2）估值方面，当前 A/H 流通板块对应 2018 年平均估值为 17x/13x，处于安全边际， 业绩回暖有望带来估值修复。 理由理由 流通稳健增
2、长将成为新常态， 政策负面影响有望在流通稳健增长将成为新常态， 政策负面影响有望在 18 年下半年减年下半年减 轻。轻。 商务部数据显示 2016 年全国医药商品销售额为 18,393 亿， 同 比增 10.4%，我们预计 17 年行业增长 78%。医保扩张驱动快速增 长的时代已经过去，17-18 年为医改综合作用窗口期，我们对于三 大政策对流通的定性预判是：1）招标降价：招标降价：从 2015 年新一轮招 标开始影响，主要影响药品价格和毛利率，预计影响到今年上半 年，降价对于行业影响已逐渐减弱；2）两票制两票制：目前超过一半省 份开始陆续实施两票制，分销商从 2017 年二季度开始调整业务结
3、 构，调拨业务受到冲击，但长期来看有助于企业集中度提升；3） 零加成：零加成：从 2016 年开始影响，17 年 9 月底基本在全国执行，17 年影响巨大， 该政策带来的二次议价会持续到今年， 但可能会减弱。 两票制重构商业两票制重构商业生态，龙头厚积薄发。生态，龙头厚积薄发。目前行业规模性初具形态， 中国前三强分销企业市场份额为 34.9%，未来集中度提升至 50% 是大趋势。两票制执行加速行业洗牌，未来行业总体格局有望进 一步深化，终端能力强终端能力强、获得上游品种能力强获得上游品种能力强和融资能力强融资能力强的企 业将长期受益。此外未来纯销业务占比有望不断提高，对于利润 率有正面促进作用
4、，我们认为药品配送毛利率长期有望维持在我们认为药品配送毛利率长期有望维持在 6%，反映了对于流通商服务的成本定价。 基层业务成为新一轮抢夺重点，器械配送成为新增长引擎。基层业务成为新一轮抢夺重点，器械配送成为新增长引擎。基层 与社区医院业务目前约1,800亿， 2014-2016年复合增长率为10.9% 高于医院端增速（6.8%） ，占据药品市场 13%份额。在当前处方药 外流背景下，基层有望首先承接到处方药外流的药品（例如基药 和辅助用药） 。此外，当前医疗器械行业规模约 4480 亿元，仅为药 品市场的 30%。预计未来 3-5 年有望保持 15-20%增长，高于药品行 业， 当前市场集中
5、度低， 政策利好大型规范流通商， 整合空间巨大。 盈利预测与估值盈利预测与估值 建议关注：工商业齐发展的华润医药华润医药、上海医药上海医药 A/H，以及重大 资产重组后的白云山白云山 A/H、国药股份国药股份等。 风险风险 政策推进不及预期，调拨业务受影响较大。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上海医药-A 推荐 32.00 17.0 15.7 国药股份-A 推荐 37.00 16.4 15.1 白云山-A 推荐 40.00 20.9 19.8 华润医药-H 推荐 12.53 16.8 14.9 上海医药-H 推荐 25.00 11.6 10.7 白云山-H
6、 推荐 29.00 13.9 13.2 中金一级行业 医疗保健 相关研究报告 周报： “消费升级”来临， “好药”+“品牌”是核心 (2018.01.08) 中国中药-H | 配方颗粒保持势头， 中药饮片有望成为新增长动力 (2018.01.04) 白云山-A | 现金收购广州医药 30%股权，流通业务有望实现并表 (2017.12.23) 丽珠医药-H | 新一期股权激励保障未来 3 年增长 (2017.12.22) 周报：CART 报临床，PD1 报生产获受理，国内创新药继续提速 (2017.12.18) 医药“消费升级”来临， “好药”+“品牌”是核心 (2018.01.03)资料来源：
7、万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 朱言音朱言音 邹朋邹朋 强静，强静，CFA 分析员 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080517120001 SFC CE Ref： BIH554 SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 SAC 执证编号：S0080512070005 SFC CE Ref： AWU229 921001081161241322017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金医疗保健 中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年年 1 月月 17 日日 请仔细阅读在本报
8、告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 龙头厚积薄发，期待龙头厚积薄发，期待 18 年下半年拐点来临年下半年拐点来临 . 3 流通进入稳健增长时代，三大医改政策对收入影响持续到上半年 . 3 两票制重构商业生态，龙头格局有望进一步深化 . 7 新增长引擎：器械配送 . 10 商业领域上市公司增速核心指标一览商业领域上市公司增速核心指标一览. 12 商业板块估值情况 . 15 图表图表 图表 1: 中国当年医保基金收入和支出情况（20072016） . 3 图表 2: 中国医保基金累计结存情况（20092016） . 3 图表 3: 20062016 年医药商品流
9、通市场销售规模以及增速 . 3 图表 4: 近 2 年医药政策对于流通行业产生综合影响定性分析 . 4 图表 5: 2016 年各省市流通竞争格局 . 4 图表 6: 各省市零加成具体实施方案出台进度一览 . 5 图表 7: 各省市药品两票制具体实施方案出台进度一览 . 6 图表 8: 2011-2016 年药品流通直报企业收入及增速 . 7 图表 9: 2011-2016 年药品流通直报企业利润水平 . 7 图表 10: 海外三大家毛利率情况 . 7 图表 11: 海外三大家净利润率情况 . 7 图表 12: 2012-2016 年药品批发规模以及增速 . 7 图表 13: 十二五规划成果和十三五规划目标 .
