2017年12月份金融数据点评：非银存款大幅下滑拖累M2增速创新低

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1、敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 1 月 12 日 宏观经济 非银存款大幅下滑拖累 M2 增速创新低 2017 年 12 月份金融数据点评 宏观点评 事件事件 2018 年 1 月 12 日人民银行公布数据显示，12 月份社会融资规模增量 为 1.14 万亿元，环比少增 4582 亿元；人民币贷款增加 5844 亿元，同比少 增 5356 亿元；广义货币(M2)余额 167.68 万亿元，同比增长 8.2%，增速比 上月末回落 0.9 个百分点，比上年同期降低 3.1 个百分点。 表内融资下降明显拖累表内融资下降明显拖累社融社融规模增长规模增长 12 月份，社会融资

2、规模环比少增 4582 亿元，从结构上看，表外融资规 模并未减少，社融环比减少主要是表内融资规模大幅收缩所致。企业债融资 和股票融资相对偏弱， 与金融市场 IPO 审核趋严， 以及市场利率高企影响有 关。 新增人民币贷款显著少增，新增人民币贷款显著少增，居民贷款与企业贷款同步放缓居民贷款与企业贷款同步放缓 12 月份，新增人民币贷款 5844 亿元，环比少增 5356 亿元，新增人民 币贷款显著少增主要是因为银行在前 11 个月投放的贷款量过多，为了通过 年末金融监管考核指标，不得不压缩贷款规模。在新增人民币贷款显著少增 的情况下，居民贷款与企业贷款同步放缓。在房地产调控带来商品房销量趋 势性

3、下行的情况下， 居民中长贷继续同比少增。 居民短贷环比和同比均少增， 反映出在 12 月 1 日央行联合银监会发文严格整顿网络小贷后，消费贷违规 进入楼市的情况得到显著缓解。 M2 增速回落至新低，非银存款大幅下滑是主要拖累增速回落至新低，非银存款大幅下滑是主要拖累 12 月末，M2 增速回落至历史新低，主要源于非银机构存款大幅下滑， 由去年同期的增加 946 亿元转为今年 12 月份的减少 9129 亿元。由于银行 给非银机构投放资金的同时会派生一部分 M2，但在信贷额度受限和年末考 核的压力下，银行不得不压缩资产规模，叠加资管新规等金融监管政策的推 行，银行投放到非银机构的资金也得到了缩减

4、，同时减少派生的 M2。此外， 2017 年财政性存款增长较上年多增，也是成为下拉 M2 增速的因素之一。 2018 展望：展望：社融和信贷保持合理增速，社融和信贷保持合理增速，M2 增速将低位企稳增速将低位企稳 整体而言，2017 年实现了经济的稳健运行和去杠杆、防风险以及金融 严监管的稳步推进。初步统计，2017 年全年社会融资规模增量累计达到 19.44 万亿元，较上年增加 1.63 万亿元。社融中，对实体发放的人民币贷款 增加 13.84 万亿元，同比多增 1.41 万亿元。社融中委托贷款和企业债券融 资则下降明显，2018 年严监管继续稳步推进，随着对通道和非标业务的进 一步约束，实

5、体融资将进一步从表外转向表内，表外融资规模持续性扩张的 可能性较小。受金融去杠杆的影响，2017 年 M2 增速从 5 月开始一直持续 保持个位数增长，M1-M2 的剪刀差持续缩窄，表明资金持续脱虚向实，金 融降杠杆成效显著。 2017 年中央经济工作会议强调稳健的货币政策要保持中性，管住货币 供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，这意味着 2018 年的 社融和信贷将保持合理增速，在增量规模上将得到控制，在存量上跟随经济 转型向结构优化上转型，使得社融和信贷资源得到更好的配臵，进而为实体 经济服务。未来随着脱虚向实效果的进一步体现，预计 M2 增速将有望迎来 低位企稳。 风险提示：

6、风险提示：无无首席经济学家潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 相关研报 宏观报告：CPI 环比季节性回升，并无通 胀压力2017 年 12 月份通胀数据点 评 2018-1-10 宏观报告： 外需改善出口全面上升， 大宗 商品进口需求仍然旺盛2017 年 11 月份进出口数据点评 2017-12-08 宏观报告：美元计和 SDR 计外储差异明 显源于汇率波动2017 年 11 月份外 汇储备点评 2017-12-07 宏观报告：生产、新订单回升，价格回落 2017 年 11

7、月份 PMI 点评 2017-11-30 宏观报告：工业企业利润：上游回落，中 游改善，下游乏力2017 年 10 月份 工业企业利润点评 2017-11-27 宏观报告： 人民币相对强势， 外汇储备延 续增长2017 年 10 月份外汇储备点 评 2017-11-7 宏观报告： 新订单推升 PMI， 大中小型企 业景气分化显著2017 年 9 月份 PMI 点评 2017-10-01 宏观报告： 需求和价格似冰火， 经济反弹 近尾声2017 年 8 月份宏观经济月度 分析 2017-09-18 宏观报告：经济反弹将渐入尾声 2017 年 7 月份宏观经济月度分析 2017-08-18 201

8、7-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 表内融资下降明显拖累社融规模增长 . 3 2、 新增人民币贷款显著少增，居民贷款与企业贷款同步放缓 . 4 3、 M2 增速回落至新低，非银存款大幅下滑是主要拖累 . 6 4、 2018 展望：社融和信贷保持合理增速，M2 增速将低位企稳 . 7 图表目录 . 8 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：事件： 2018 年年 1 月月 12 日人民银行公布数据显示，日人民银行公布数据显示，12 月份社会融资规模增量为月份社会融资规模增量为 1.14 万亿元，环

9、比少增万亿元，环比少增 4582 亿元；人民币贷款增加亿元；人民币贷款增加 5844 亿元，环比少增亿元，环比少增 5356 亿元； 广义货币亿元； 广义货币(M2)余额余额 167.68 万亿元，同比增长万亿元，同比增长 8.2%，增速比上月末回落，增速比上月末回落 0.9 个百分 点，比上年同期降低个百分 点，比上年同期降低 3.1 个百分点。个百分点。 1、 表内融资下降明显拖累社融规模增长表内融资下降明显拖累社融规模增长 2017 年 12 月份，新增社会融资规模 1.14 万亿元，环比少增 4582 亿元，同 比少增 4860 亿元。 12 月社融环比减少主要是表内信贷大幅收缩所致，

10、 社融口径的 信贷规模， 即对实体经济发放的人民币贷款增加 5738 亿元， 环比少增 5690 亿元， 同比少增 4205 亿元，在结构上是拖累社融上行的主要原因。 表外方面，由委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计构成的“表外融 资规模”增长 3567 亿元，环比多增 1838 亿元，其中三类融资方式均有多增，但 由于去年基数为全年最高，因此同比少增 3676 亿元。 12 月份，直接融资规模环比少增 627 亿元，但直接融资占比为 12.4%，仍然 维持稳定，其中，企业债券融资增长 621 亿元，环比少增 95 亿元，在中长期利率 攀升情况下，债券发行继续回落。新增股票融资 792

11、亿，环比少增 532 亿元，与 去年同期基本持平。整体而言，企业债融资和股票融资相对偏弱，与金融市场 IPO 审核趋严，以及市场利率高企影响有关。 图表图表1： 社会融资规模每月增量及同比规模社会融资规模每月增量及同比规模变化变化 图表图表2： 历年各月社会融资规模增量： 历年各月社会融资规模增量 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表图表3： 新增新增表外融资（表外融资（委贷、信托和未贴现银承委贷、信托和未贴现银承） 图表图表4： 不同类型融资规模增量不同类型融资规模增量 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025

12、,00030,00035,00040,000社会融资规模增量 同比多增 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2017-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表图表5： 社会融资规模增量分解社会融资规模增量分解 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2、 新增人民币贷款显著少增，居

13、民贷款与企业贷款同步放缓新增人民币贷款显著少增，居民贷款与企业贷款同步放缓 12 月份，新增人民币贷款 5844 亿元，环比少增 5356 亿元，其中居民短贷和 企业中长贷回落幅度较大；同比少增 4556 亿元，同比角度企业中长贷显著少增， 成为贷款整体减少的主要因素。新增人民币贷款显著少增主要是因为银行在前 11 个月投放的贷款量过多造成年末银行信贷额度紧张， 为了通过年末金融监管考核指 标，不得不压缩贷款规模，具体表现为：在 2017 年上半年，每月新增人民币贷款 均超过 1 万亿元，1 月份新增达到 2 万亿元，而下半年只有 3 个月高于 1 万亿元， 单月最高新增只有 1.27 万亿元

14、。 在新增人民币贷款显著少增的情况下，居民贷款与企业贷款同步放缓。其中， 居民中长贷新增3112亿元 （占新增人民币贷款增量的53%） ， 环比少增1066亿元， 新增居民短期贷款 181 亿元，环比少增 1847 亿元。在房地产调控带来的商品房销 量趋势性下行的情况下，居民中长贷继续同比少增。居民短贷环比和同比均少增， 反映出在 12 月 1 日央行联合银监会下发关于规范整顿“现金贷”业务的通知 严格整顿网络小贷后，消费贷违规进入楼市的情况得到显著缓解。 此外，12 月新增企业中长期贷款 2059 亿元，环比少增 2216 亿元，同比少增-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000新增表外融资 同比多增 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002017-12同比多增 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金