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1、行业报告行业报告 | 行业专题研究行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行银行证券证券研究报告研究报告 2018 年年 01 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 林瑾璐林瑾璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银行-行业专题研究:如何看待当前 银行股估值？ 2018-01-18 2 银行-行业专题研究:我们为什么年 前就强烈看好 1 月银行股行情？ 2
2、018-01-16 3 银行-行业专题研究:纵观美国四大 商行的过去、 现在与未来 2018-01-15 行业走势图行业走势图 四大行为何有大行情四大行为何有大行情？ 如何解释如何解释 1 月这波大行情？月这波大行情？ 作为很早推荐 1 月这波银行股行情的卖方， 我们当时也只是看 1 月 10%左右 涨幅。而年初以来，A 股银行板块涨幅已达 12.4%，大幅跑赢大盘。 那么，该如何解释？银行股作为优质资产的估值大重构或是最好的解释银行股作为优质资产的估值大重构或是最好的解释。 银行估值远远低于其他行业并不是必然，其他主要国家并不存在这种现象。 我们认为， 银行股作为优质核心资产正得到配置型资金
3、的认可， 特别是险资、 外资、银行理财股票委外以及价值型公募基金。 价值发现只会迟到，不会缺席。价值发现只会迟到，不会缺席。市场逐步认识到，银行股 ROE 达 15%，PE （TTM）估值却仅有 8 倍，价值被严重低估。新发股票公募规模大超预期， 引发了市场对低估值核心资产的抢筹行为，让银行股走出一波大行情。 四大行为何有大行情？四大行为何有大行情？ 我们认为，四大行盈利改善大且趋势明确，估值低我们认为，四大行盈利改善大且趋势明确，估值低且提升空间大且提升空间大，业绩驱，业绩驱 动之下，动之下，稳健型资金配置之下，稳健型资金配置之下，估值估值或大重构，迎来估值大提升或大重构，迎来估值大提升。1
4、）大行 盈利改善大且趋势明确，应给予估值溢价；2）18 年持续强监管下，大行监 管影响较小；3）外资等增量资金配置偏好大行，为估值筑底。 银行股价值重构大趋势，大行估值或超银行股价值重构大趋势，大行估值或超 1.3 倍倍 PB 银行股是优质核心资产。银行股是优质核心资产。银行股股息率较高（超 4%） ，业绩稳定且当前处于 业绩上行周期，ROE 达 15%，PE（TTM）估值却仅有 8 倍。银行板块为 A 股 PE（TTM）最低的板块，ROE 却明显高于大多数板块，仅次于家电及食 品饮料。价值型增量资金或大幅加大对银行股的配置，带来估值的大重构。 四大行 8 倍 PE 估值很低，全球主要上市银行
5、 PE 估值平均约 14 倍 17PE。 美国四大商行中，富国和摩根大通估值高达 1.7 倍 PB（lf） ，ROE 却仅有 10% 左右，显著低于 A 股四大行 15%的 ROE 水平。A 股四大行价值严重低估。 大行再涨大行再涨 30%估值到估值到 1.3 倍倍 18PB，估值仍是很低的，可见空间之大。，估值仍是很低的，可见空间之大。 投资建议：以四大行为盾，以平安和宁波为矛投资建议：以四大行为盾，以平安和宁波为矛，关注常熟贵阳，关注常熟贵阳 17 年 GDP 增速达 6.9%，自 10 年以来首次提速， “经济温和复苏+低估值” 共振之下，银行股作为优质核心资产，外资、险资、价值型公募基
6、金等配置 型增量资金或带来估值大重构。估值提升空间或超 17 年，如何重视都不为 过，公募银行股持仓有望从严重低配走向超配。 我们认为，今年仍是业绩驱动，但个股股价分化程度会减轻，但四大行+平 安、宁波仍有望跑赢银行指数。我们的投资我们的投资建议建议是，以四大行为盾，以平是，以四大行为盾，以平 安和宁波为矛安和宁波为矛，关注常熟和贵阳银行，关注常熟和贵阳银行。1 月首推农行。 风险风险提示提示： 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化； 金融强监管超预期影响 市场情绪等。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2018-0
7、1-18 评级评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 601288.SH 农业银行 4.37 买入 0.57 0.59 0.67 0.76 7.67 7.41 6.52 5.75 000001.SZ 平安银行 14.72 买入 1.32 1.35 1.47 1.69 11.15 10.90 10.01 8.71 002142.SZ 宁波银行 20.00 买入 2.00 1.82 2.17 2.58 10.00 10.99 9.22 7.75 601009.SH 南京银行 9.04 增持 1.36 1.15 1.34 1.59 6.6
8、5 7.86 6.75 5.69 601166.SH 兴业银行 18.38 增持 2.83 2.76 3.02 3.52 6.49 6.66 6.09 5.22 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -5%0%5%10%15%20%25%2017-012017-052017-09银行 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 如何解释这波大行情？如何解释这波大行情？ . 32. 四大行为何有大行情？四大行为何有大行情？ . 42.1. 大行业绩改善大，且趋势明确 . 4 2.2. 大行受
9、强监管影响小 . 6 2.3. 稳健风格的增量资金持续流入，为大行估值筑底 . 7 3. 估值重构大趋势，大行估值或超估值重构大趋势，大行估值或超 1.3 倍倍 PB . 83.1. 银行股估值重构大趋势 . 8 3.2. 四大行估值或将超过 1.3 倍 PB . 9 4. 投资建议：投资建议：以四大行为盾，以平安宁波为矛，关注常熟贵阳以四大行为盾，以平安宁波为矛，关注常熟贵阳 . 115. 风险提示风险提示 . 12图表目录图表目录 图 1：年均以来 A 股银行板块涨幅（总市值加权）达 12.4% . 3 图 2：自 17 年 12 月 27 日以来，四大行领涨银行板块（截至 Jan 18,
10、2018 收盘） . 3 图 3：16 年末以来，大行盈利触底回升态势明显 . 4 图 4：2017 年 6 月以来，大行资产规模增速快于股份行 . 5 图 5：大行存款占比高，17 年负债成本平稳 . 5 图 6：大行息差季度环比持续上行（%） . 6 图 7：大行不良率季度环比持续下行（%） . 6 图 8：工、建、农行不良+关注贷款率持续下行，中行维持低位. 6 图 9：工、建、农行，90 天以内逾期贷款同比负增长 . 6 图 10：银行板块 ROE 达 15%，估值却仅有 8.4 倍 PE（TTM） . 8 图 11：16 年初以来，食品饮料等行业 PB（lf）估值明显上升 . 9 图 12：16 年初以来，食品饮料等行业 PE（TTM）估值明显上升 . 9 图 13：当前，A 股各板块估值处于历史区间位置 . 9 图 14：从 ROEvsPB 角度来看，A 股银行板块估值显著偏低 .
