中小盘IPO专题：次新股说，本批科顺股份值得重点跟踪（2018W1）

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1、敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 01 月 12 日 中小盘研究 次新股说：本批科顺股份值得重点跟踪（2018W1） 中小盘 IPO 专题 伐谋中小盘 IPO 专题 证监会证监会本批本批核发新股核发新股 3 家，家，科顺股份科顺股份值得重点跟踪值得重点跟踪 证监会核发新股 3 家天永智能（汽车关键零部件智能自动化制造） 、奥 飞数据（华南地区专业 IDC 服务商） 、科顺股份（建筑防水材料领先企业） 。 我们认为本批值得重点跟踪标的为科顺股份科顺股份： 公司综合实力位居建筑防水行 业前三， 稳步追赶行业龙头东方雨虹； 几家龙头公司受益于行业集中度提高， 优质增量客户

2、群体不断扩大。 在本批核发的 3 家新股中，奥飞数据（300738.SZ）近 3 年营业收入复合增 速、归母净利润复合增速最高，分别高达 105.16%、272.88%，在近一年首 发上市所有公司相应指标的百分位都在 1%。主要缘于公司原本的规模体量 较小，自建机房的达成提高了公司的盈利能力。科顺股份（300737.SZ）的 近 3 年平均毛利率最高（高达 42.70%） ，公司本身位居细分行业第二，具备 规模效应，且 2014-2016 年原油价格下跌使得公司原材料沥青的采购价格大 幅下跌， 大幅降低公司成本。 在近 1 年上市股票的基本面指标 （包括毛利率、 营业收入、ROE、营收复合增速

3、、扣非归母净利润复合增速等）排名中，科 顺股份（300737.SZ）整体排名较好，各项指标排名均前 30%。 发审委首发审核依然保持收严态势，本周开板新股平均涨幅与发审委首发审核依然保持收严态势，本周开板新股平均涨幅与 2017 年全年全 年平均水平保持一致年平均水平保持一致 2018 年 1 月 3 日、 1 月 5 日发审委进行首发企业上会审核， 上会企业共 6 家， 其中 4 家成功过会，过会率 66.7%，发审委本周上会企业数量及过会数依然 较低， IPO 审批收严趋势不变。 本周开板股票共 4 只， 平均开板涨幅 279.63%， 最大值 502.02%（中欣氟材） ，最小值 118

4、.22%（德赛西威） ，本周开板新股 平均涨幅与 2017 年全年上市新股平均开板涨幅水平保持一致。 新时代中小盘次新股重点跟踪组合新时代中小盘次新股重点跟踪组合 新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业 务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括： 行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价 能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两 点： （1）主观的评价体系选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少 才算牛股是一样的。 （2）新股评级不包含股价评判。以近一年上市的股票为 样本群，筛选得到新时代

5、证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：德赛西威德赛西威 （车载信息娱乐系统为主的汽车电子零件制造商） 、透景生命透景生命（肿瘤诊断龙 头崛起，技术优势显著） 、东尼电子东尼电子（超微细线材龙头，金刚石切割线助力 业绩增长） 、赛腾股份赛腾股份（国内自动化生产设备高新技术企业，打通苹果全产 业链产品） 、联合光电联合光电（光学镜头龙头，受益安防高清化、智能化） 、亿联网亿联网 络络（进口替代，高端 SIP 话机、VCS 系统双轮驱动） 。 风险风险提示提示：宏观经济风险、新股发行制度变化分析师 孙金钜 (执业证书编号：S0280518010002) 大盘走势图 0%4%8%12%16%20%24

6、%2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 沪深300 2018-01-12 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 深次新股指数累计收益率略有回升深次新股指数累计收益率略有回升 图图 1：深次新股指数累计收益率略有回升深次新股指数累计收益率略有回升 数据来源：Wind、新时代证券研究所 表表 1：本周开板股票平均破板涨跌幅：本周开板股票平均破板涨跌幅 279.63% 证券代码证券代码 证券简称证券简称 上市日期上市日期 开板日开板日 首发价格（元）首发价格（元） 开板价格（元）开板价格（元） 未开板涨停板天未开板涨停板天数（天）

7、数（天） 破板涨幅（破板涨幅（%） 002919.SZ 名臣健康 2017-12-18 2018-01-04 12.56 42.17 10 235.75% 002920.SZ 德赛西威 2017-12-26 2018-01-03 20.42 44.56 5 118.22% 002915.SZ 中欣氟材 2017-12-05 2018-01-02 6.43 38.71 15 502.02% 603477.SH 振静股份 2017-12-18 2018-01-02 5.58 20.23 10 262.54% 周均值 10 279.63% 数据来源：Wind、新时代证券研究所。注：“未开板涨停天数”

8、不计上市首日。 表表 2：本批次新股：本批次新股 2014-2016 年基本面指标及百分位年基本面指标及百分位 证券代码 证券简称 近 3 年平均毛利率 百分位 2016 年营业收入（亿元） 百分位 近 3 年营业总收入复合年增长率 百分位 近 3 年扣非归母净利润复合增长率 百分位 ROE均值 百分位 300738.SZ 奥飞数据 27.91% 69% 2.98 82% 105.16% 1% 272.73% 1% 29.75% 12% 603895.SH 天永智能 35.65% 44% 3.82 72% 26.46% 17% 15.41% 57% 34.28% 8% 300737.SZ 科顺

9、股份 42.70% 30% 14.73 20% 17.94% 31% 83.47% 7% 24.96% 23% 数据来源：Wind、新时代证券研究所。注：百分位指公司相应指标在近 1 年首发上市所有公司相应指标中的百分位。 表表 3：新时代中小盘次新股重点跟踪组合（范围：近一年上市新股）：新时代中小盘次新股重点跟踪组合（范围：近一年上市新股） 证券代码 证券简称 当前价格（元） 市盈率（TTM） 核心看点 002920.SZ 德赛西威 45.14 42 车载信息娱乐系统为主的汽车电子零件制造商 300642.SZ 透景生命 87.54 47 肿瘤诊断龙头崛起，技术优势显著 603595.SH

10、东尼电子 79.26 56 超微细线材龙头，金刚石切割线助力业绩增长 603283.SH 赛腾股份 31.17 104 国内自动化生产设备高新技术企业，打通苹果全产业链产品 -0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.32017-01-092017-01-232017-02-062017-02-202017-03-062017-03-202017-04-032017-04-172017-05-012017-05-152017-05-292017-06-122017-06-262017-07-102017-07-242017-08-072017-08-212017-09-042017-09

11、-182017-10-022017-10-162017-10-302017-11-132017-11-272017-12-112017-12-252018-01-08上证指数深次新股沪深3002018-01-12 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 300691.SZ 联合光电 75.84 65 光学镜头龙头，受益安防高清化、智能化 300628.SZ 亿联网络 131.00 32 进口替代，高端 SIP 话机、VCS 系统双轮驱动 数据来源：Wind、新时代证券研究所 2018-01-12 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 2、 本批值得重点

12、跟踪标的本批值得重点跟踪标的：科顺股份科顺股份 2.1、 科顺股份（科顺股份（300737.SZ） 2.1.1、 标的业务背景及市场地位标的业务背景及市场地位 新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程施工服务。公司产品涵盖防水 卷材、防水涂料两大类共 100 多个品种。 图图 2：业绩风向标业绩风向标 数据来源：Wind、新时代证券研究所 表表 4：募集资金的主要用途：用于扩大主要产品产能募集资金的主要用途：用于扩大主要产品产能 项目名称 投资总额（万元） 达成后贡献 渭南生产研发基地建设项目 59,598.57 达产年份可实现销售收入 116000 万元，税后内部收益率39.46%，税

13、后静态回收期 4.46 年 荆门生产研发基地建设项目 79,987.32 达产年份可实现销售收入 137000 万元，税后内部收益率32.41%，税后静态回收期 4.87 年 研发中心新建项目 10,540.00 合计 150,125.89 资料来源：招股说明书、新时代证券研究所 表表 5：行业横观：公司各项指标看齐东方雨虹行业横观：公司各项指标看齐东方雨虹 单位（%） 近 3 年营业收入年均复合增速 毛利率 净利率 ROE 东方雨虹 18.25 42.63 14.66 20.68 凯伦股份 22.06 44.62 14.96 26.33 赛力克 10.57 23.52 6.38 7.44 德

14、生防水 4.29 37.17 11.09 11.02 平均 13.79 36.98 11.77 16.37 科顺防水 17.94 49.71 17.95 21.02 数据来源：Wind、新时代证券研究所 147,341.83 86,322.81 26,444.63 10,815.37 49.71% 38.68% 21.02% 8.11% 0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002014201520162017H1单位：万元 营业收入 归母净利润 毛利率（右轴） ROE（右轴） 公司营收体量

15、位居行业第二，盈利能力强劲，3 年营收复合增速约 18%，与龙头公司东方雨虹相对持平；2016年毛利率 49.71%，高于东方雨虹约7%。2014-2016 年公司净利润增速高于营收增速，原因在于产品毛利率的持续上升。公司主要产品防水卷材与防水涂料 （稳定占主营业务收入 85%以上）增幅稳定，防水工程施工增速显著，占比提升至 15%。 2018-01-12 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 2.1.2、 亮点解读亮点解读 公司综合实力位居建筑防水行业前三，稳步追赶行业龙头东方雨虹。公司综合实力位居建筑防水行业前三，稳步追赶行业龙头东方雨虹。公司系建筑防 水行业内业务能

16、力强劲的优质标的，为中国建筑防水协会副会长单位，行业协会认 定的业内综合实力前三强企业，稳步追赶行业龙头东方雨虹。公司行业经验积累已 逾 20 余年，具备“一站式”建筑防水解决方案的能力，其解决方案应用于水立方、 广州塔等国家性项目，亦与碧桂园、万达地产、华夏幸福等著名地产确立了稳定的 战略性合作关系。 目前，我国建筑防水行业具备以下特点：行业集中度很低，市场竞争度较高，行业 内生产厂商超过3000家， 前50家市占率不足20%； 上游沥青等原材料供应商分散， 对上游议价能力中等，龙头企业对下游议价能力相对较高；行业进入门槛较低，新 进入者威胁较高；建筑防水材料发展成熟，替代品风险较低。结合该行业巨大的市 场需求以及分散的内部特征， 我们建议持续关注行业领先标的东方雨虹与科顺股份 （本公司） 。公司目前因产能饱和原因，业务能力与行业内龙头东方雨虹相比尚有 距离，东方雨虹 2016 年全年主营业务收入 70.00 亿元，净利润 10.26 亿元，分别为 公司相应指标的 4.75、3