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1、天马行空官方博客：http:/ ；QQ:1318241189；QQ 群：175569632新股定价新股定价 天马行空官方博客：http:/ ；QQ:1318241189；QQ 群：175569632七匹狼（七匹狼（002029002029）新股分析）新股分析行 业：纺织服装/服装制造业研究员：陆 丰电 话：（8625）84457777223电 邮：报告时间：2004 年 7 月 29 日发行上市资料发行上市资料发行价格（元）7.45发行股数(万股)2500发行日期2004/07/22发行方式配售主承销商长江巴黎百富勤上市日期基础数据（发行后）基础数据（发行后）每股净资产（元）3.16总股本(万
2、股)8500流通 A 股（万股）2500财务数据（万元）财务数据（万元）项目/年度02A03A04E05E主营收入14854184472103025446增长率(%)42.3924.1914.0021.00净利润2220249729423566增长率(%)44.4412.4817.8221.21毛利率(%)34.8035.2235.0035.00EPS(元)0.370.420.350.42BVPS(元)1.141.553.513.93ROE(%)32.6026.839.9710.69流动比率1.371.18/速动比率0.720.64/资产负债率63.1751.69/存货周转率1.452.21/
3、资料来源：聚源信息系统相关研究相关研究暂无暂无 要点：要点： 七匹狼（七匹狼（002029）是国内男士休）是国内男士休闲闲服装行服装行业业的的龙头龙头企企业业，主，主营营茄克和茄克和T恤。周氏家族通恤。周氏家族通过间过间接持股，接持股，发发行后合行后合计计持有股份公司持有股份公司50%以上的股份，是公司的以上的股份，是公司的实际实际控制人。控制人。我国服装行我国服装行业业以以劳动劳动密集型密集型为为主，具有主，具有较强较强的国的国际竞际竞争力。未来我国中高档服装市争力。未来我国中高档服装市场场仍将持仍将持续续增增长长， ，有有较较大的利大的利润润空空间间，同，同时时品牌品牌竞竞争日益突出。争日
4、益突出。公司公司产产品附加品附加值较值较高，盈利能力突出，高，盈利能力突出，总总体上体上经营经营效率与同效率与同业业上市公司相差无几，但公司流上市公司相差无几，但公司流动动比率和比率和速速动动比率偏低，存在短期比率偏低，存在短期现现金金压压力和力和偿债风险偿债风险。 。本次本次发发行募集行募集资资金将集中投金将集中投资资于休于休闲闲服服产产能的能的扩扩张张和国内和国内营销营销网网络络的建的建设项设项目，将使目，将使产产能增能增长长50%，同，同时扩时扩大大营销营销网网络络的建的建设设以消化新增以消化新增产产能，能，而且新而且新项项目将分批完成，因此目将分批完成，因此总总体上体上项项目目发发展前
5、景展前景良好，具有一定的成良好，具有一定的成长长空空间间。 。预计预计 04、 、05 年年 EPS 分分别为别为 0.35 和和 0.42 元。元。综综合合考考虑虑，我，我们认为们认为公司合理定价在公司合理定价在 8 元附近，考元附近，考虑虑到到中小企中小企业业板企板企业业上市受到市上市受到市场场关注关注较较多，首日定价多，首日定价在在 8.8-9.6 元之元之间间。 。特别提示：本报告仅供投资者参考，依据特别提示：本报告仅供投资者参考，依据本报告结果进行投资操作风险自负。本报告结果进行投资操作风险自负。地址：南京市中山东路地址：南京市中山东路9090号号电话：（电话：（86258625）8
6、445777784457777华泰证券有限责任公司（华泰证券有限责任公司（210002210002）http:/http:/上 上上 上上 上上 上上 上上 上上 上上 上上 上上 上上 上上 上上 上 上 上0 03 3/ /1 10 0/ /1 10 0- -0 04 4/ /0 07 7/ /2 26 6上 上-15-10-50510152025302003-10-102003-10-242003-11-72003-11-212003-12-52003-12-192004-1-22004-1-162004-1-302004-2-132004-2-272004-3-122004-3-262
7、004-4-92004-4-232004-5-72004-5-212004-6-42004-6-182004-7-22004-7-16上上上上上上上上主导产品夹克、主导产品夹克、T恤衫等休闲服装恤衫等休闲服装周氏家族通过间接持股，发行后合计持有股份公司周氏家族通过间接持股，发行后合计持有股份公司50%50%以上的股份，是公司的实际控制人以上的股份，是公司的实际控制人近年来我国服装行业在收入、利润和出口上保持迅速增长近年来我国服装行业在收入、利润和出口上保持迅速增长0100200300400500600199920002001200220032004.1-6.上上上上一、公司概况一、公司概况发发
8、展展历历史及史及现现状状 福建七匹狼实业股份有限公司前身为晋江恒隆制衣有限公司，成立于1989年，2001年7月整体变 更为股份有限公司。公司主营产品男士休闲服装，包括茄克、T恤，产品在国内市场具有一定的知名 度和较高的市场占有率。 股股东东和股和股权结权结构构本次发行前七匹狼集团持有公司75%的股权，发行后持有约53%的股权，为公司第一大股东。在 集团公司股权结构中，周连期、周少雄、周少明、陈鹏玲为同一家族成员，周氏家族共持有集团公司 95%的股权，即发行后间接持有股份公司50.29%的股权，因此，周氏家族为公司的实际控制人。表1：发行后主要股东及股权结构股股东东名称名称股份股份类别类别持股
9、数持股数(万股万股)比例比例(%)福建七匹狼集团有限公司法人股450052.94厦门来尔富贸易有限责任公司法人股120014.12晋江市建利塑料彩色印刷有限公司法人股1802.12厦门唯一实业有限公司法人股600.71晋江市恒隆建材有限公司法人股600.71社会公众股社会公众股250029.41合计：总股份8500100资料来源：公司招股说明书二、新股二、新股发发行概况行概况公司本次发行A股2500万，发行价格7.45元，按03年每股收益计算的发行市盈率17.91倍。发行后 总股本8500万股，每股净资产3.16元。按发行后股本摊薄的03年EPS为0.29元。三、国内服装制造行三、国内服装制造
10、行业业概况概况我国服装制造业以劳动密集型为主，具有较强的国际竞争力，主要产品为梭织和针织服装，也可 分为衬衫、T恤、休闲服、西服和羽绒服装。近年来，我国服装行业收入、利润和出口额（图1）保持迅速 增长，据国家统计局统计，2000-03年，上述三项指标的年复合增长率分别为16%、17%和13%。图1：1999-2004年6月我国服装进出口金额（亿美元）资料来源：中纺网络目前我国服装行业占全球成衣出口总额的目前我国服装行业占全球成衣出口总额的20%20%以上，总体上中高档服装市场仍有较大的利润空间，以上，总体上中高档服装市场仍有较大的利润空间， 但品牌竞争已呈加剧的趋势但品牌竞争已呈加剧的趋势20
11、04 年 1-5 月，我国服装行业实现销售收入 1674 亿元，占纺织工业销售的 31%，实现利润总额 62 亿元，占纺织工业利润的 37%，出口 208 亿元，占纺织工业出口总值的 61%，占全球成衣出口总额 的 20%以上。目前我国服装行业的主要运行特点如下：1、国内居民衣着消、国内居民衣着消费费品价格指数持品价格指数持续续下降，低档服装市下降，低档服装市场竞场竞争激烈，中高档服装市争激烈，中高档服装市场场有有较较大的大的 利利润润空空间间。 。近年来，规模以上服装企业数量激增，导致市场竞争激烈，商场降价、打折持续不断，已打 破淡旺季之分，居民衣着消费品价格指数呈现持续下跌的走势（图 2）
12、。其中低档服装市场利润趋薄，而中高档服装则受市场需求旺盛以及高附加值特点的支撑，利润空间较大。图 2：1994-2002 年居民衣着类消费品价格指数变化状况（上年为 100）资料来源：国家统计局2、品牌、品牌经营经营能力加能力加强强。据中国服装协会统计，目前服装行业有 30%的企业在做品牌经营，其广 告投入要占产品销售收入的 8-11%，而其产品附加值要比同类产品高出 15-20%。随着竞争加剧，更 多的品牌将目光集中到卖场终端，国内许多品牌都已经或正在度过特许加盟的初级阶段，走向各地 专卖店和旗舰店的普及，国内的佼佼者包括雅戈尔、海澜集团、杉杉和七匹狼等。3、与国、与国际际采采购购的的联联系
13、日益系日益紧紧密密。以往服装行业产品出口主要是通过外贸公司或中间商以间接方 式进入国际市场的。从 2002 年起，跨国连锁零售集团纷纷来华寻求拥有自营出口权的服装生产企业，建立合作关系。表 2：2002 年服装行业企业经济效益排名排名排名按按销销售收入售收入按利按利润总额润总额1雅戈尔集团股份有限公司雅戈尔集团股份有限公司2红豆集团有限公司茉织华实业(集团)有限公司3茉织华实业(集团)有限公司海澜集团公司4杉杉集团有限公司红豆集团有限公司5海澜集团公司波司登股份有限公司6波司登股份有限公司福建柒牌集团有限公司7上海开开(集团)有限公司杉杉集团有限公司8青岛即发集团股份有限公司美特斯邦威集团有限
14、公司9江苏虎豹集团有限公司江苏虎豹集团有限公司10罗蒙集团股份有限公司罗蒙集团股份有限公司资料来源：中国服装协会七匹狼是国内男士休闲服装行业的龙头，茄克的市场占有率全国第一，具有较为突出的品牌优势七匹狼是国内男士休闲服装行业的龙头，茄克的市场占有率全国第一，具有较为突出的品牌优势808590951001051101151209495969798990001020304第1季04第2季近年来公司的产能利用率稳步提高近年来公司的产能利用率稳步提高四、公司行四、公司行业业地位分析地位分析据不完全统计，目前我国专业休闲装生产企业已超过1万家，拥有休闲装系列品牌2000多个，著 名品牌包括劲霸、柒牌、美
15、特斯邦威、真维斯、七匹狼、班尼路、高邦、佐丹奴、九牧王等，生产区域主50100150200250300350200120022003上上上上要分布于服装业较发达的广东、福建、浙江、江苏、山东等地。据中华全国商业信息中心对全国重点 大型百货商场销售额的统计显示，2004年第1季国内主要休闲茄克衫、T恤衫的销量分别增长31.7%、56.7%。公司是我国男士休闲服装行业的龙头企业。据中国商业联合会与中华全国商业信息中心2001 03年对全国大型重点零售企业（商场）销售的知名茄克、T恤品牌的调查统计显示，公司“七匹狼”牌休 闲男装(茄克)市场综合占有率在同类产品中连续三年名列第一，T恤市场综合占有率在
16、同类产品中连 续三年名列前十名。在全球五大品牌价值评估机构之一的世界品牌实验室（WBL）和世界经济论坛 （WEF）共同编制的2004年中国500个最具价值品牌当中，雅戈尔排名第50位，杉杉排名第61位，鄂 尔多斯排名第100位，七匹狼排名第170位，劲霸排在第388位，九牧王排在第450位。从销售规模和相似度来看，公司在国内市场的主要竞争对手有：柒牌、劲霸、爱都、雄牌、永新、 斯特雅、雅戈尔、鳄鱼、TONY WEAR、老爷车、苹果等国内外知名品牌。目前公司研发设计团队共有专职人员13人，其中首席设计师来自日本、店面与橱窗设计师为香 港资深专业人士冯彦文，其余人员均毕业于国内专业院校，平均从业时间超过5年。五、公司主五、公司主营业务营业务分析分析生生产经营产经营情况情况目前公司主营产品为休闲服装，品种繁多。如按生产单件产品
