《煤炭行业山西煤企国改深度专题报告暨煤炭2018年策略报告：迎难而上，刻不容缓》由会员分享，可在线阅读，更多相关《煤炭行业山西煤企国改深度专题报告暨煤炭2018年策略报告：迎难而上，刻不容缓（51页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2012018 8 年度投资策略报告年度投资策略报告 煤炭行业煤炭行业 2018 年年 1 月月 11 日日 山西煤企山西煤企国改国改深度深度专题专题报告报告暨暨煤炭煤炭 20182018年策略报告年策略报告迎难而上，刻不容缓迎难而上，刻不容缓 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点: 1、国企改革国企改革 1978 年以来主要经过了六个阶段年以来主要经过了六个阶段：第一阶段 1978-1984 年，第二阶段 1984-1992 年，第三阶段 1992-1997 年，第四阶段 1997-2003 年，第五阶段 2003-2013 年，
2、第六阶段 2013 年至今，该阶 段是管资产变为管资本，推进混合所有制改革。标志性会议为党的十 八届三中全会，提出了完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国 有资产监管，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。 2、 山西国改历程山西国改历程刻不容缓， 迎难而上：刻不容缓， 迎难而上：山西共有 7 大省属煤企， 其问题十分相似：产业链条短，同质化竞争突出，产品较为低端；股 权结构单一， 国有资本一股独大问题严重； 管理粗放， 行政色彩突出； 杠杆过高， 2016 年省属七大煤炭集团平均资产负债率达到 83%。 2017 年 1 月 15 日山西省国资委党委书记即副省长王一新发表重要讲话 解
3、放思想、紧抓机遇、迎难而上、不辱使命，坚决打赢国资国企改 革攻坚战 ，强调指出国资国企改革将是山西第一重大任务。 3、我们认为，山西省煤企的国改突围需要借助于三大方式：混改、我们认为，山西省煤企的国改突围需要借助于三大方式：混改、 兼并重组以及国有资本投资运营平台。兼并重组以及国有资本投资运营平台。从各地出台的文件来看，未来 国企改革将以混改为核心方向； 兼并重组将进一步增强企业的产业优 势；2017 年 7 月 31 日，山西省国有资本投资运营有限公司在太原正 式揭牌成立，这标志着山西省国有资产管理体制从“管资产”向“管 资本”转变。 4、 预计预计 2018 年整体煤价前高后低， 煤炭股票
4、存在波段性及主题性投年整体煤价前高后低， 煤炭股票存在波段性及主题性投 资机会。资机会。重点关注潞安环能（国企改革重点公司+受益于国企改革资 产证券化） 、陕西煤业（动力煤龙头企业+新建煤矿投产+蒙华铁路开 通带来的运能提升+高分红和高股息率） 、兖州煤业（低估值的动力煤 龙头股） 、山煤国际 (山西国改主题） 、中国神华（煤电一体化龙头股 +高股息率）等股票的投资机会。 5、风险提示：、风险提示：煤价大幅下跌风险，行业内国企改革不达预期风险， 行业内公司业绩不达预期风险。 分析师分析师 潘玮 ：010-66568212 ： 执业证书编号：S0130511070002 行业表现行业表现 资料来
5、源：wind 相关研究相关研究 【银河煤炭】煤炭行业周报：需求 预期改善+业绩稳步提升将扭转行 业悲观预期 -2017.12.11 【银河煤炭】煤炭行业周报：基本 面向好有望带动板块持续反弹 -2017.12.4 【银河煤炭】煤炭行业周报：供应 逐步宽松，行业迈向“新平衡” -2017.11.27 需要关注的重点公司需要关注的重点公司 股票代码股票代码 股票简称股票简称 股价股价/元元 EPS/元元 PE PB 投资评级投资评级 2015A 2016A 2017E 2015A 2016A 2017E 601088 中国神华 23.13 0.81 1.14 1.5 28.6 20.3 15.4
6、1.21 推荐 601699 潞安环能 10.93 0.03 0.29 0.91 364.3 37.7 12 1.12 推荐 601225 陕西煤业 7.96 -0.3 0.28 1.05 - 28.4 7.6 1.94 推荐 600188 兖州煤业 14.21 0.17 0.42 1.3 83.6 33.8 10.9 1.34 推荐 600546 山煤国际 4.85 -1.2 0.16 0.34 - 30 14.3 2 推荐 资料来源：中国银河证券研究部行业行业深度研究报告深度研究报告/ /煤炭煤炭行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资概要：投资概要： 驱动因素、关
7、键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 1、 2013 年开始的本轮国改，主要特点是年开始的本轮国改，主要特点是管资产变为管资本，推管资产变为管资本，推进混合所有制改革进混合所有制改革 2013 年 7 月，提出六大改革问题：加快形成统一开放、竞争有序的市场体系；增强经济发展活力， 鼓励支持引导非公有制经济发展； 提高宏观调控水平， 提高政府效率和效能；增强社会发展活力，促进社会和谐稳定；实现社会公平正义；提高党的领导水平和执政能力。 2、 山西几大煤炭集团资产证券化率较低，资本运作值得期待山西几大煤炭集团资产证券化率较低，资本运作值得期待 此前，山西省属煤炭企业经历一系列整合重组之
8、后形成了几大集团，分别是同煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、山煤集团、晋能集团。几大集团旗下都有上市平台，合计控股12 家上市公司，但资产证券化率都较低，集团资产存在很大注入空间，资本运作值得期待。 3、 预计山西省国改将通过“一横一纵”两条主线来实行改革预计山西省国改将通过“一横一纵”两条主线来实行改革 相较于其他地方性国改， 山西国改的特色在于主线极为明确一横一纵， 横向改革与供给侧改革保持高度一致，旨在通过同业寡头合并，扩大市场议价权，进行产量控制，从供给端改善资源型行业特别是煤炭行业的盈利状况；纵向则为煤电联营，打通上下游，降低产业链间的衔接成本，形成产业协同。一横一纵改革都是以扩
9、大国有资本市场力量和规模效益，从供给端改善行业景气程度为根本目的， 而整体上市， 提高国有资产证券化率则是达成该目的的重要手段。 我们与市场不同的观点：我们与市场不同的观点： 市场认为，煤炭企业国企改革或许不会成为持续性的热点，我们认为，山西主要各大煤炭企业集团各有自己的独特之处，2017 年山西国改动作频频，是山西国改的重要元年，根据王一新副省长讲话，要求“18 家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作” ，2018 年山西省煤炭集团国企改革会持续升温，建议投资者重点关注相关公司的投资机会。 估值与投资建议：估值与投资建议： 从估值角度来看，目前 A 股煤炭上市公司的 17 年
10、 PE 均值在 15 倍，中值在 14 倍，PB 均值在 1.5 倍，中值 1.5 倍。PE 最低的个股是陕西煤业，仅 8 倍市盈率；龙头股中国神华的 PE为 10 倍。给予行业整体“推荐”投资评级。 预计 2018 年整体煤价前高后低，煤炭股票存在波段性及主题性投资机会。重点关注潞安环能（国企改革重点公司+受益于国企改革资产证券化） 、陕西煤业（动力煤龙头企业+新建煤矿投产+蒙华铁路开通带来的运能提升+高分红和高股息率） 、兖州煤业（低估值的动力煤龙头股） 、 山煤国际(山西国改主题） 、 中国神华 （煤电一体化龙头股+高股息率） 等股票的投资机会。 股价股价表现的催化剂：表现的催化剂： 国
11、家或山西省发布有关国企改革的文件、 细则等助推国企改革前行； 相关上市公司启动资产注入、兼并重组、混改等公告发布，山西国改进入实质性推进阶段。 主要风险因素：主要风险因素： 煤价大幅下跌风险，行业内国企改革不达预期风险，行业内公司业绩不达预期风险。 行业行业深度研究报告深度研究报告/ /煤炭煤炭行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目目 录录 一、国企改革的进展及意义一、国企改革的进展及意义 . 1 （一）国企改革 1978 年以来主要经过了六个阶段 . 1 （二）本轮国改的进展 . 1 （三）本轮国企改革的演变、意义及区别于上轮国改之处 . 4 （四）国企改革的主要模式 . 4 二、山西国改历程二、山西国改历程刻不容缓，迎难而上刻不容缓，迎难而上. 5 （一）山西国企问题多一股独大，一煤独大 . 5 （二）2017 年是山西省推进国企改革的重要元年，拭目以待 2018. 7 三、三大方式助力山西煤企国改突围三、三大方式助力山西煤企国改突围. 12 （一）混改增加企业的竞争力和活力 . 12 （二）兼并重组进一步增强企业的产业优势 . 16 （三）国有资本投资运营平台从“管资产”向“管资本”迈出实质性步伐.
