《招商证券-长荣股份(300195)航行系列之工业4.0应用篇 云印刷的无限空间》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券-长荣股份(300195)航行系列之工业4.0应用篇 云印刷的无限空间（28页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 专用设备专用设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 长荣股份长荣股份 300195.SZ 目标估值：80.0 元 当前股价：56.49 元 2015年年04月月05日日 航行系列之工业航行系列之工业4.0应用篇：云印刷的无限空间应用篇：云印刷的无限空间 基础数据基础数据 上证综指 3864 总股本（万股） 17043 已上市流通股（万股） 3064 总市值（亿元） 96 流通市值（亿元） 17 每股净资产（MRQ） 13.1 ROE（TTM） 7.8 资产负债率 16.6% 主要股东 李莉 主要股东持
2、股比例 31.82% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 42 41 23 相对表现 31 -20 -63 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 长荣股份（300195）航行系 列之工业 4.0 设备篇： 智能工厂战略 2015-03-22 2、 长荣股份（300195）在云端 扬帆起航2015-03-05 3、 长荣股份（300195）起风了 2014-12-26 在 3 月 22 日长荣股份（300195）航行系列之工业 4.0 设备篇：智能工厂战略报告中，我们介绍了公司在工业 4.0 制造方向上智能工厂的战略布局；这篇报告将主要介绍公司在工业 4.0 应用
3、方向上云印刷的进展情况和战略布局，并通过国内外成功案例的对比研究来说明云印刷成功的内在因素。 ? 云印刷是工业云印刷是工业 4.0 的一种应用体现，的一种应用体现， 空间广阔空间广阔。 云印刷为通过网络实现个性化 印刷的过程，与传统印刷方式相比，能够实现个性化定制、随时下单、快速 交货和相对便宜的价格。美国个人印刷品市场规模大约在 300 亿美元，台湾 个性化印刷市场规模约 100 多亿新台币， 相比 2014 年我国商业印刷市场空间 约 3000 亿元，空间广阔。 ? 谁能够成功？成本曲线是关键！谁能够成功？成本曲线是关键！电商模式与云印刷有类似之处，不同的是云 印刷提供的是定制化的产品，纵
4、观国内外成功企业，Vistaprint 定位中小微企 业过去 12 年收入增长 75 倍，Shutterfly 专注个人客户过去 12 年增长了 58 倍，台湾健豪 07-14 年增长了 4.3 倍，他们的共同特点是：自动化合版印刷和 精细化管理能力，能够做到边际成本递减的成本曲线，从而能够持续以远低 于传统定制化产品的价格提供个性化的定制服务，并实现盈利！ ? 复制健豪模式，长荣进入云印刷市场。复制健豪模式，长荣进入云印刷市场。台湾健豪过去十年占据了台湾 40%的 定制化印刷市场份额，其商业模式非常成熟。长荣通过与健豪成立合资公司， 移植健豪模式在大陆发展，目前公司加盟商约 200 多家，天
5、津工厂日流水环 比增长较快，年内目标是经销商达到 500 家，在线有效会员达到 10000 个， 完成 1 家加盟工厂的加盟工作，实现向全国突破。 ? 维持“强烈推荐维持“强烈推荐-A”投资评级。”投资评级。长荣股份是工业 4.0 智能工厂和应用领域双 重标的！装备业务实行智能工厂战略，云印刷台湾健豪合作，目前环比持续 放量，有望成为国内云印刷领域的领导者。我们预计公司 2015-2016 年 EPS 为 1.45、1.88 元，目前对应 2015 年 PE 为 39 倍，国内商业印刷 3000 亿空 间，空间巨大，目前市值仅 96 亿，继续强烈推荐！ ? 风险因素：风险因素：国内竞争加剧风险
6、，国内竞争加剧风险，海外市场拓展进度低于预期风险海外市场拓展进度低于预期风险。 刘荣刘荣 0755-82943203 S1090511040001 管孟管孟 0755-82908619 S1090513080003 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入(百万元) 616 957 1296 1678 2074 同比增长 7% 55% 35% 29% 24% 营业利润(百万元) 149 208 299 403 511 同比增长 -14% 39% 44% 35% 27% 净利润(百万元) 143 175 248 321
7、401 同比增长 -3% 23% 41% 29% 25% 每股收益(元) 0.84 1.03 1.45 1.88 2.35 PE 67.3 54.9 38.8 30.0 24.0 PB 7.2 4.3 4.0 3.6 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 -40 -20 0 20 40 60 80 100 Apr/14 Jul/14 Nov/14 Feb/15 (%) 长荣股份 沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 前 言 . 4 一、云印刷：工业 4.0 的应用体现 . 5 二、云印刷：它们是如何成功的？ . 6 1、Vistaprint全球布局 中小
8、微企业的成长伙伴 . 6 2、Shutterfly精耕个人客户 极致化的体验 . 10 3、香港 E-print聚焦香港 辐射东南亚 . 14 4、台湾健豪总是被模仿、难以被超越 . 16 5、为什么他们能够成功?. 18 6、国内 A 股参与者介绍 . 22 三、长荣股份：复制健豪模式 开拓国内市场 . 23 四、估值和建议 . 24 1、业绩预测假设 . 24 2、估值与投资建议 . 25 3、风险因素分析 . 25 图表目录 图 1：云印刷与传统印刷方式对比 . 5 图 2：Vistaprint 产品线一览 . 7 图 3：Vistaprint 新老顾客增长情况 . 8 图 4：Vist
9、aprint 新老顾客平均订单情况 . 8 图 5：2002-2014 年 Vistaprint 收入增长了 75 倍 . 9 图 6：Shutterfly2002-2014 年收入增长了 58 倍 . 10 图 7：Shutterfly2004 年收入构成 .11 图 8：Shutterfly2014 年收入构成 .11 图 9：Shutterfly 商业模式图示 . 12 图 10：Shutterfly 顾客和订单数量增长情况 . 13 图 11：Shutterfly 顾客平均下单数和单位下单单价情况 . 13 图 12：Shutterfly 工厂布局一览 . 14 图 13：E-print 近年收入及毛利率情况 . 14 图 14：E-print 近年净利润及净利润率情况 . 14 公司
