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1、公司投资价值分析报告公司投资价值分析报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 27 学以致用学以致用 创新盈利模式创新盈利模式 提升中长期估值中枢提升中长期估值中枢 福星晓程（福星晓程（300139300139）投资价值分析报告）投资价值分析报告 分析师：分析师： 崔健 CFA SAC NO： S1150511010016 2012 年 07 月 11 日 独特视角：独特视角： 1 国内电表招标增长平稳，传统业务需求有保障 2 加纳 BOT 项目进入盈利高峰运转年 3 降线损项目如期建设，可复制性正在逐步证明 投资要点：投资要点： 国内优秀的国内优秀的
2、Fabless 芯片设计商芯片设计商 公司是本土化优秀的 Falbess 芯片设计公司，先后成功开发出 10 多款芯片， 广泛应用于各类工业领域。在芯片开发领域已经积累了丰富开发设计经验和 宝贵的 IP 核资源，形成了自主知识产权，为公司以后横向发展和纵向提升奠 定了基础。我们认为公司已经步入了“强者恒强”的快速发展的新时代。 PL4000 系列系列芯片面世芯片面世 数字互感器数字互感器新品新品即将登场即将登场 PL4000 系列芯片采用 DBPSK 窄带调制方式和自适应可变速率直序扩频通 信技术，最高通信速率达 500bps，通信频带和信道带宽符合欧洲 EN50065 等行业规范， 是全球通
3、用的载波通信芯片。 PL4000 可以完全与阶梯电价智能 计费远程控制相兼容，与国家推广建设的阶梯电价计费模式可以完美对接。 数字互感器芯片也将于今年下半年推向市场，相比传统互感器具有稳定性好 一致性高等优点，主要应用于各类仪器仪表，市场空间广阔。 创新业务盈利模式创新业务盈利模式 提升中长期估值中枢提升中长期估值中枢 可复制可复制正在逐步证明正在逐步证明 海外项目进入建设期， 业绩拐点即将显现， 降线损项目锁定的是未来 10 年运 营的盈利模式，对公司中长期业绩增长有强大的保障。这种创新业务模式具 有很强的复制性，有利于提升公司的中长期估值中枢。 投资建议投资建议 对于以集成电路技术为核心，
4、创新业务模式作为产品推广的高技术公司应该 享有一定的估值溢价，而且公司近几年业绩增长快，给予公司 2013 年 20-25 倍合理估值，对应的价值区间为 42.4 元-53.00 元，给予强烈推荐评级。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主营收入 236.08 304.06 403.45 630.89 861.66 (+/-)% 6.96% 28.80% 32.69% 56.37% 36.58% 经营利润（EBIT） 75.72 88.98 150.40 280.57 375.56 (+/-)% -2.25% 17.50% 69.
5、04% 86.55% 33.86% 净利润 60.10 79.31 129.11 232.09 307.58 (+/-)% -5.79% 31.97% 62.79% 79.76% 32.53% 每股收益（元） 1.10 1.45 1.18 2.12 2.81 电子电子半导体半导体 证券分析师证券分析师 崔健 CFA 022-28451618 助理分析师助理分析师 陈志峰 SAC No： S1150110120004 czf_ 评级：评级： 强烈推荐强烈推荐 上次评级： 推荐 目标价格：目标价格： 42.40 最新收盘价： 26.64 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -18%-12%
6、-6%0%6%12%12/112/4福星晓程沪深300相关研究报告相关研究报告 ECG合同如期执行 业绩即将爆发增长福星晓程年报点评 、 业绩如期增长 海外项目开创多元化发展模式 福星晓程 2011 年三季报点评 、 重大合同引发业绩爆发增长福星晓程事件点评 、 业绩稳中有升 海外项目营建多元化发展模式福星晓程 2011 年中报点评 、 智能电网核心芯片的设计者福星晓程调研报告 公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 投投资资价价值值分分析析报报告告 公司投资价值分析报告公司投资价值分析报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 资产负债表资产负
7、债表 2010 2011 2012E 2013E 2014E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 货币资金 864.6 745.7 743.8 733.9 799.5 营业收入 236.1 304.1 403.5 630.9 861.7 应收票据 3.1 0.0 0.0 0.0 0.0 营业成本 122.3 166.4 188.5 250.6 349.9 应收账款 130.5 173.3 230.0 359.6 491.1 营业税金及附加 1.7 2.0 2.6 4.1 5.6 预付款项 10.5 36.5 66.1 105.3 160.1
8、 销售费用 14.5 12.0 15.9 23.6 32.2 其他应收款 8.8 12.0 16.0 25.0 34.1 管理费用 21.8 34.8 46.1 72.1 98.5 存货 74.3 114.2 129.3 171.9 240.1 财务费用 -1.3 -17.3 -10.1 -10.0 -10.4 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 12.3 13.4 0.4 0.4 0.4 长期股权投资 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 47.6 51.1 73.0 106.9 129.8
9、 投资收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 0.1 6.5 31.3 45.6 36.8 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 64.8 92.8 160.1 290.2 385.5 无形资产 6.3 44.9 41.3 37.6 33.8 营业外收支净额 5.6 3.0 3.0 3.0 3.0 长期待摊费用 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 税前利润 70.4 95.8 163.1 293.2 388.6 资产总计 1159.9 1208.0 1347.1 1602.7 1942.5 减：所得税
10、12.7 14.2 24.2 43.5 57.7 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润 57.8 81.6 138.9 249.7 330.9 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 归属于母公司的净利润 60.1 79.3 129.1 232.1 307.6 应付账款 60.4 57.0 63.6 84.6 118.1 少数股东损益 -2.3 2.3 9.8 17.6 23.3 预收款项 15.0 7.1 -3.3 -19.5 -41.7 基本每股收益 1.10 1.45 1.18 2.12 2.81 应付职工薪酬 1.9 1.9 2.4 2.9 3.4 稀释每
11、股收益 1.10 1.45 1.18 2.12 2.81 应交税费 18.2 -1.8 -2.1 -2.6 -3.1 财务指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 其他应付款 0.8 9.7 9.7 9.7 9.7 成长性 其他流动负债 6.2 11.4 19.0 36.5 54.1 营收增长率 7.0% 28.8% 32.7% 56.4% 36.6% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT 增长率 -2.3% 17.5% 69.0% 86.5% 33.9% 预计负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润增长率 -5.8% 32.0% 62.8
12、% 79.8% 32.5% 负债合计 107.6 87.0 85.9 96.2 113.2 盈利性 股东权益合计 1052.3 1121.0 1261.3 1506.5 1829.4 销售毛利率 48.2% 45.3% 53.3% 60.3% 59.4% 现金流量表现金流量表 2010 2011 2012E 2013E 2014E 销售净利率 25.5% 26.1% 32.0% 36.8% 35.7% 净利润 58 82 139 250 331 ROE 5.7% 7.1% 10.2% 15.4% 16.8% 折旧与摊销销 5 25 14 16 19 ROIC 5.90% 6.76% 10.16
13、% 15.86% 17.48% 经营活动现金流 -42 -38 47 46 92 估值倍数 投资活动现金流 -5 -87 -57 -61 -29 PE 23.5 17.8 21.8 12.1 9.2 融资活动现金流 792 -52 7 6 2 P/S 6.0 4.6 7.0 4.5 3.3 现金净变动 745 -177 -2 -10 66 P/B 1.3 1.3 2.2 1.9 1.5 期初现金余额 116 865 746 744 734 股息收益率 2.5% 2.8% 0.1% 0.2% 0.3% 期末现金余额 861 688 744 734 799 EV/EBITDA 6.8 6.0 12.9 7.2 5.3 公司投资价值分析报告公司投资价值分析报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 目 录 1. 国内优秀的集成电路设计公司 . 5 1.1. 国内少有的 Fabless 芯片设计方案提供商 .
