《股票投资策略报告：当前时点，我们为何看好券商龙头？》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股票投资策略报告：当前时点，我们为何看好券商龙头？（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1、从策略角度分析券商板块龙头配 置价值 李立峰李立峰 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 魏雪魏雪 联系人联系人 樊继拓樊继拓 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130517070001 艾熊峰艾熊峰 联系人联系人 当前时点，我们为何看好券商龙头？当前时点，我们为何看好券商龙头？ 基本结论基本结论 券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势。券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势。1）在经历了 2017 年佣金低增长 阶段后，2018 年佣金率有望
2、逐步企稳；2）新股发行已实现常态化，投行业 务有望稳定增长；3）金融监管高压下，通道业务、资金池业务等受到严格 监管，券商加速业务转型迫在眉睫，未来方向主要是在机构业务、财富管理 业务、主动管理业务等方面，券商业务积极转型将带来业绩持续改善，龙头 券商在转型中更具禀赋优势；4）券商新业务开展更多放开，衍生产品需求 或超预期，券商衍生品业务收入将逐步回归。目前券商板块具备低估值优势（整体目前券商板块具备低估值优势（整体 PB 1.7倍左右） ，尤其龙头券商估值均倍左右） ，尤其龙头券商估值均 处于历史低位，具有较高的安全边际。处于历史低位，具有较高的安全边际。从 2008 年以来的数据来看，券商
3、板 块 PB历史中枢为 2.19，最高值为 7.73，最低值为 1.56；当前券商板块 PB 在 1.7 左右，低于历史中枢水平，处于绝对底部。龙头券商 PB 估值均低于 历史中枢，处于底部区间，其中光大证券、海通证券、国泰君安 PB 均在 1.4 以下；目前龙头券商估值基本上均低于板块整体水平，处于底部，具有 较高的安全边际。金融严监管格局下，优质龙头券商凸显竞争优势， “强者恒强”的定律有望金融严监管格局下，优质龙头券商凸显竞争优势， “强者恒强”的定律有望 在券商板块中显现。在券商板块中显现。经历 2017 年严监管后，券商业务更趋规范，整体来 看，各类监管措施对龙头公司负面影响要相对较
4、小。展望 2018 年， “防风 险”仍是金融监管的重中之重，监管仍将持续，在此背景下，优质的龙头券 商竞争优势凸显，受益于监管格局。春江水暖鸭先知， “国家队”在去年春江水暖鸭先知， “国家队”在去年 Q2 加大对券商板块配置；与此同时，加大对券商板块配置；与此同时， 公募公募基金对券商板块配置比例偏低，未来增配空间较大。基金对券商板块配置比例偏低，未来增配空间较大。数据显示，国家队 对券商板块明显增配，开始于 2017 年 Q2，从 2017 年 Q1 的 2.9%增持至 3.3%（增持个股集中在“国泰君安、华泰证券”等） ，Q3 维持在 3.3%左 右。与此同时，公募基金 2017 年
5、Q3 配置在券商板块的仓位约为 1.09%， 低于历史中枢水平，未来增配空间相对较大。投资建议：投资建议：2018 年“春季躁动”A 股行情基本确立，券商板块具有“估值极低、业绩 改善预期、机构增配空间大”等优势，后续“A 股被正式纳入 MSCI 新兴市 场指数”亦是催化剂。因此从策略自上而下的角度，我们看好当前券商板 块，尤其是券商龙头的投资价值，建议投资者重点关注。建议关注标的：建议关注标的：中信证券（中信证券（600030.SH） （实力雄厚，龙头地位稳固，业绩 表现领跑行业） ；华泰证券（华泰证券（601688.SH） （业务转型成效显著，经纪业务、 资管业务收入同比保持高速增长；并购
6、优势明显） ；广发证券（广发证券（000776.SZ） （IPO 储备项目数行业领先，经纪业务转型财富管理，延伸扩展金融科技领 域） ；国泰君安国泰君安（601211.SH） （全方位领先的综合金融服务提供商，估值 低）等。风险提示：风险提示：市场成交低迷，券商业绩和估值下滑；金融监管节奏和力度超预 期；行业和公司转型或不及预期。2018 年年 01 月月 09 日日股票投资策略报告股票投资策略报告 股票投资策略报告股票投资策略报告证券研究报告 1 4 4 5 2 7 2 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 0 9 1 5 : 5 6股票投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最
7、后一页特别声明 内容目录内容目录 一、券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势 .4 1.1 佣金率有望逐步企稳 .4 1.2 投行业务有望稳定增长 .4 1.3 业务积极转型提升券商业绩，龙头券商在转型中更具优势.5 1.4 券商新业务开展更多放开，衍生产品需求或超预期，券商衍生品业务收入将逐步回归 .6 二、券商板块估值触底，龙头具有较高安全边际 .6 三、金融监管继续，龙头券商受益监管格局 .7 四、国家队增配券商板块，机构在未来增持空间较大 .7 五、投资建议 .8 1 4 4 5 2 7 2 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 0 9 1 5 : 5 6股票投资策略报告
8、 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录图表目录 图表 1：证券行业佣金率.4 图表 2：IPO 发行常态化.4 图表 3：证券行业季度承销业务收入 .5 图表 4：券商业务转型方向 .5 图表 5：近期政策变化 .6 图表 6：券商板块估值处于历史底部 .6 图表 7：龙头券商估值处于历史低位 .7 图表 8：重要监管政策及影响.7 图表 9：国家队在大金融板块仓位变化.8 图表 10：公募基金在大金融板块仓位变化 .8 图表 11：建议关注标的 .9 1 4 4 5 2 7 2 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 0 9 1 5 : 5 6股票投资策略报告 -
9、4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势 1.1 佣金率佣金率有望逐步有望逐步企稳企稳 近年来受互联网金融影响，券商佣金率持续下降，2017 年已经下滑至 0.034%；价格战难以为继，佣金率已现下滑趋缓态势，且此前中证协组织召 开证券公司佣金管理专题座谈会，形成了“不能再让佣金价格战持续下去” 的基本共识。因此，我们认为未来证券行业佣金率有望企稳。 图表图表1：证券行业佣金率：证券行业佣金率 来源：Wind，国金证券研究所 1.2 投行业务有望稳定增长投行业务有望稳定增长 新股发行已实现常态化，IPO 发行数量和规模显著上
10、升后保持稳定，2017 年 累计上市新股 438 家，共募集资金 2301 亿，预计 2018 年新股发行将保持 当前节奏和规模。在新股发行常态化背景下，券商投行业务收入稳中有进， 2017 承销收入低于 2016 年，但好于 2015 年，且逐季环比增长；未来投行 业务收入有望保持稳定增长。 图表图表2：IPO发行常态化发行常态化 来源：Wind，国金证券研究所 0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 证券行业佣金率 05010015
11、02002503003502122232425262首发募集资金(亿元，右) 首发家数(家) 1 4 4 5 2 7 2 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 0 9 1 5 : 5 6股票投资策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：证券行业季度承销业务收入：证券行业季度承销业务收入 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 业务积极转型业务积极转型提升券商业绩提升券商业绩，龙头券商在转型中更具优势，龙头券商在转型中更具优势 2017 年金融监管高压下，通道业务、资金池业务等受到严格监管，券商加速 业务转型迫在眉睫，未来方向主要是在机构业务、财富管理业务、主动管理 业务等方面。券商业务积极转型将带来业绩持续改善，龙头券商在转型中更 具禀赋优势。 1）机构业务：机构业务：未来“主经纪商”模式将逐步取代当前的交易分仓模式，除 服务中介之外，券商还将围绕机构投资者提供包括基金做市、被动投资、投 研服务等，未来机构业务盈利模式将更加丰富，并打开券商收入空间；而龙 头券商具备机构业务基因，将更为受益。 2）财富管理业务：财富管理业务：券商着眼高净值客户及富裕客户，从单一提供通道服务 转为提供通道、产品、投顾等综合服务，更加全面和多样化，佣金和服务收 费并举。龙头券商在为客户提供综合服务
