《宏观定期：展望2018年供给侧改革将持续优化经济结构和增长韧性，整体运行稳健趋缓》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观定期：展望2018年供给侧改革将持续优化经济结构和增长韧性，整体运行稳健趋缓（36页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 36 页分析师:王哲 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 021-50588666-8136 研究支持研究支持:袁绪亚、白江涛、杨震宇 :袁绪亚、白江涛、杨震宇 021-50588666-8018 展望展望2018 年年供给侧改革将持续优化经济供给侧改革将持续优化经济 结构和增长韧性，结构和增长韧性，整体运行稳健趋缓整体运行稳健趋缓 宏观定期宏观定期 证券研究报告证券研究报告-宏观定期宏观定期 发布日期：发布日期：20182018 年年 0101 月月 0505 日日 相关研究 1 宏观
2、报告：制造业景气度保持韧性，经济运行稳中趋缓 PMI 数据 点评 -宏观 点评 2018-01-02 相关研究 1 宏观报告：制造业景气度保持韧性，经济运行稳中趋缓 PMI 数据 点评 -宏观 点评 2018-01-02 2 宏观报告：国企混改奏响新时代中国经济转型新乐章追踪中央经济工作会议解读-宏观专题 2017-12-26 3 宏观报告： 吹响 “三大攻坚战” 战斗号角，追求高质量发展中央经济工作会议解读-宏观专题 2017-12-22 4 宏观报告：投资增速延续回落，消费短期抬升，未来经济韧性将持续改善-宏观点评 2017-12-15 5 宏观报告：11 月资金脱虚向实，年内 M2增速仍
3、不具备明显反弹动能-宏观点评 2017-12-13 2 宏观报告：国企混改奏响新时代中国经济转型新乐章追踪中央经济工作会议解读-宏观专题 2017-12-26 3 宏观报告： 吹响 “三大攻坚战” 战斗号角，追求高质量发展中央经济工作会议解读-宏观专题 2017-12-22 4 宏观报告：投资增速延续回落，消费短期抬升，未来经济韧性将持续改善-宏观点评 2017-12-15 5 宏观报告：11 月资金脱虚向实，年内 M2增速仍不具备明显反弹动能-宏观点评 2017-12-13 联系人：联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 叶英刚 电话： 021-50588666-813
4、5 传真：传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 邮编： 200122 核心观核心观点点: : 回顾回顾 20172017 年年宏观经济运行整体平稳， 前三季度增速超市场预期，宏观经济运行整体平稳， 前三季度增速超市场预期， 进入进入四季度四季度后， 经济下行压力凸显，后， 经济下行压力凸显， 结合结合 1 12 2 月的财新月的财新 PMIPMI 和高频数据和高频数据推测推测，20182018 年年初年年初生产延续放缓概率较大，叠加需求疲弱，料四
5、季度经济增生产延续放缓概率较大，叠加需求疲弱，料四季度经济增速稳中趋缓，速稳中趋缓，预计预计 20172017 年年全年增速在全年增速在 6.8%6.8%。展望展望 20182018 年年整体整体经济增速温和放缓， 但结构持续优化， 增长质量提升。经济增速温和放缓， 但结构持续优化， 增长质量提升。从从海外海外来看，来看，主要经济体主要经济体或或延续缓慢复苏的势头延续缓慢复苏的势头，外贸基本面改善，外贸基本面改善，但不排除贸易摩擦对有效外需的损耗但不排除贸易摩擦对有效外需的损耗。美元或延续。美元或延续 20172017 年年加息节奏，加息节奏，大概为大概为 2 2- -3 3 次，美元指数或呈
6、“前高后低”走势次，美元指数或呈“前高后低”走势；从从国内国内来看来看，供给，供给侧结构性改革持续深化，随着产能优化和消费升级，企业利润改善，侧结构性改革持续深化，随着产能优化和消费升级，企业利润改善，市场集中度上升，经济韧性增强。市场集中度上升，经济韧性增强。从从三架马车运行三架马车运行上看，预计上看，预计 20182018 年投资、消费、出口均呈现平稳趋缓年投资、消费、出口均呈现平稳趋缓走势， 其中： 投资增速或维持在走势， 其中： 投资增速或维持在 7%7%附近的中低水平、 消费增速降至附近的中低水平、 消费增速降至 10%10%、出口复苏或受复杂多变的海外政治经济形势影响，大概率不及市
7、场预出口复苏或受复杂多变的海外政治经济形势影响，大概率不及市场预期，或在期，或在 6 6.5.5% %附近。附近。从通胀水平上看，从通胀水平上看，20182018 年通胀风险增大，一方面是由于年通胀风险增大，一方面是由于 20172017 年年供给供给侧结构性改革和节能环保政策，推动上游价格的周期性上涨，企业利侧结构性改革和节能环保政策，推动上游价格的周期性上涨，企业利润整体改善，润整体改善，随着供给出清随着供给出清，上游价格，上游价格进一步上行空间有限，叠加四进一步上行空间有限，叠加四季度生产趋缓，内需走弱，季度生产趋缓，内需走弱，PPIPPI 受燃料、原油价格支出，受燃料、原油价格支出，年
8、内年内仍仍高位高位震荡震荡， 20182018 年年下行压力增大； 另一方面， 随着下行压力增大； 另一方面， 随着价格传导时滞期的结束，价格传导时滞期的结束，下游成本上升，增加了下游成本上升，增加了 CPICPI 上行压力，滞涨风险明显上升。预计上行压力，滞涨风险明显上升。预计 20182018年全年，年全年，CPICPI 上升至上升至 2%2%附近；附近；PPIPPI 下行至下行至 4%4%左右。左右。从宏观经济政策上看，从宏观经济政策上看， 20182018 年稳健中性的货币政策和积极的财政政策年稳健中性的货币政策和积极的财政政策或延续成为经济政策的主线。从货币政策上看，央行明确强调或延
9、续成为经济政策的主线。从货币政策上看，央行明确强调防范系防范系统性金融风险统性金融风险不放松，不放松，全全金融机构持牌经营，监管金融机构持牌经营，监管从从严是大势所趋严是大势所趋，资金面或仍延续资金面或仍延续 20172017 年年偏紧的局偏紧的局面，利率水平得到支撑。同时，结合面，利率水平得到支撑。同时，结合十九大精神， 提升直接融资比重和金融服务实力功能， 料十九大精神， 提升直接融资比重和金融服务实力功能， 料 20182018 年年将精将精准对接重点扶植领域，尤其是准对接重点扶植领域，尤其是在扶植小微企业和三农领域在扶植小微企业和三农领域实施实施定向宽定向宽松；从财政政策上看，松；从财
10、政政策上看，20172017 年三驾马车运行疲弱，为遏制快速趋缓的年三驾马车运行疲弱，为遏制快速趋缓的惯性，亟需积极财政政策，发挥稳定器功能，基建投资或随一带一路惯性，亟需积极财政政策，发挥稳定器功能，基建投资或随一带一路释放政策红利。释放政策红利。整体来看，整体来看，20182018 年我国经济仍处于年我国经济仍处于 L L 型周期底部区间，预计经济增速型周期底部区间，预计经济增速大概率大概率不及不及 20172017 年年，或在，或在 6.6%6.6%6.7%6.7%。同时，。同时，不平衡、不充分的矛不平衡、不充分的矛盾有所缓解，经济质量提高，也增强了盾有所缓解，经济质量提高，也增强了对经
11、济放缓容忍度。对经济放缓容忍度。风险提示：风险提示：全球经济全球经济复苏不复苏不及预期及预期、资金面趋紧资金面趋紧本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 36 页内容目录内容目录 1. 周期篇：从周期视角展望宏观经济运行周期篇：从周期视角展望宏观经济运行 . 5 1.1. 从短期周期看，本轮主动去库存收尾，预示增速趋缓 . 5 1.2. 从中周期看，技术改造和产能置换驱动新旧供给动能出现转折 . 8 1.3. 从长周期看，房地产趋弱和人口结构转化拖累经济动能 . 10 1.3.1. 中国人口结构的转变 . 12 1.3.2. 地产周期趋于平缓 . 13
12、 2. 国内篇：三驾马车稳健趋缓国内篇：三驾马车稳健趋缓 . 17 2.1. 消费需求增速继续下行，中长期因素占主导 . 17 2.2. 对外贸易显著回暖，但未来仍存隐忧 . 18 2.3. 固定资产投资增速继续下行，民间投资有企稳迹象 . 19 2.4. 2018 年通胀率上行，但整体可控 . 20 2.5. 原油价格企稳，输入性通胀压力或将低于预期 . 21 3. 全球篇：经济稳健复苏，利率政策将集体转向全球篇：经济稳健复苏，利率政策将集体转向 . 23 3.1. 全球经增速：弱复苏周期，去库存周期 . 23 3.2. 经济环境改善，海外风险事件有望减少 . 25 3.3. 2018 年全球利率政策或将集体转向 . 26 4. 政策篇政策篇：提高经济质量，追求美好生活：提高经济质量，追求美好生活 . 28 4.1. “稳中求进” ，稳
