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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2018 年年 01 月月 10 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 货币政策分化，中美利差走向何方？ 2017.12.27 税改渐行渐近，影响是轻是重？ 特朗普减税的影响及分析（更新版） 2017.12.19 数字经济，中国未来！ 2017.12.14 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email: PPP 项目
2、项目的前世与今生的前世与今生 PPP 项目全项目全面面梳理梳理 Table_Summary 投资要点：投资要点： 何为何为 PPP 项目？项目？PPP 项目是指由社会资本和政项目是指由社会资本和政府通过多种合作方式一起提府通过多种合作方式一起提 供公共服务和基础设施投资的模式供公共服务和基础设施投资的模式，其收益来源于三种途径：使用者付费、 可行性缺口补助和政府付费。根据运作方式的不同，PPP 项目又可以分为服 务外包类、特许经营类和永久私有化类，目前我国 PPP 项目主要采用 BOT 模式，占比达到 74%。PPP 项目发展：从爆发到规范项目发展：从爆发到规范。2014 年末财政部和 发改委
3、先后颁布了 PPP 项目操作指南和指导意见，随着 2014 年财政部 43 号文和 2015 年新预算法的执行，政府的融资途径受阻，PPP 模式的优越性 显现。 在 2015 年中旬关于 PPP 项目的顶层设计文件发布后， PPP 项目正式 进入加速期。爆发式增长背后问题凸显，去年 11 月多部委出台规范 PPP 项 目的监管意见，PPP 项目入库速度开始放缓。 从何而来，投向哪里？从何而来，投向哪里？PPP 项目资金：银行是大头，民间参与低项目资金：银行是大头，民间参与低。PPP 项 目公司的资本金占比在 20-30%， 主要来自 PPP 项目发起人、 事业单位投资、 财政补贴以及 PPP
4、基金的股权投资。 除了资本金以外， 项目的其余投资资金 主要来自贷款，其中包括银行贷款和项目发起公司的委托贷款。对社会资本 进一步划分，占比 71%的是 PPP 项目相关承建商，而公司类别中 76%来自 国有企业。PPP 项目投向：交通市政为主，西部占比过半项目投向：交通市政为主，西部占比过半。PPP 项目需要 具备透明的定价机制、稳定的现金流，目前主要投向交通运输、市政工程和 城镇综合开发。分区域来看，西部省市的 PPP 项目占据总规模的半壁江山， 其中贵州、四川、新疆等地规模遥遥领先。PPP 项目落实：落地率上升，投项目落实：落地率上升，投 资逐步释放资逐步释放。PPP 项目的周期包括识别
5、、准备、采购、 执行和移交 5 个阶段， 只有进入执行阶段以后 PPP 项目才会产生具体的投资。目前 PPP 项目的落 地率达到 37%，市政、交通与城镇综合开发分列前三甲。考虑到 PPP 项目 的建设周期一般在 2-5 年，落地项目的投资会在未来逐步释放。 通过对现有 PPP 项目的情况梳理， 其实我们可以发现如下几点问题： 1、 PPP 发起方的股本金投入较低发起方的股本金投入较低，存在小马拉大车的债务风险。2、76%的社会资 本属于国有企业，民营资本参与度较低，民营资本参与度较低，违背发展 PPP 项目的初衷。3、需 要政府支持的收益模式占比达到 75%，中西部 PPP 项目规模最大，后
6、续后续地地 方方财政负担较重财政负担较重。4、市政、交通与城镇综合开发规模突出，而体育体育、医疗、医疗 和教育和教育相关项目相关项目的的发展缓慢发展缓慢。 未来未来 PPP 仍将是基建主要支柱。仍将是基建主要支柱。2015 年以来年以来 PPP 项目快速发展，对项目快速发展，对基建基建 投资的支撑力度也逐年递增。投资的支撑力度也逐年递增。由于 PPP 项目 80%投向基建领域，根据我们 测算 2015 年、 2016 年、 2017 年基建投资中 PPP 项目的资金占比达到 1.9%、 7.3%和 13.6%。短期内，监管政策的出台会减少落地短期内，监管政策的出台会减少落地 PPP 项目的融资
7、规模项目的融资规模 和新增入库项目。和新增入库项目。考虑到前期已经落地的 PPP 项目在 2018 年将释放 2.1 万 亿投资，若今年 PPP 项目新增落地规模在 2.8 万亿左右，2018 年 PPP 项目 对基建投资贡献将在 2.9 万亿，占比达到 14.7%。长期来看，目前针对长期来看，目前针对 PPP 项目的监管政策实际上项目的监管政策实际上是是为为 PPP 项目的长期发展清本正源。项目的长期发展清本正源。一系列地方融 资监管政策的出台本质上都是为了解决地方政府债务风险加剧的问题。社会 资本参与基建投资的 PPP 模式， 一方面能够保持基建投资稳定增长， 另一方 面又能够降低地方举债
8、压力，其实就是解决目前地方政府债务风险的重要手 段，预计未来合规优质的 PPP 项目仍然将是政府主要推行的方向之一。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 基建投资的新模式：PPP . 5 1.1 何为 PPP 项目？ . 5 1.2 PPP 项目发展：从爆发到规范 . 6 2. 从何而来，投向哪里？ . 6 2.1 PPP 项目资金：银行是大头，民间参与低 . 6 2.2 PPP 项目投向：交通市政为主，西部占比过半 . 7 2.3 PPP 项目落实：落地率上升，投资逐步释放 . 9 3. 未来 PPP 仍将是基建主要支柱 . 10 3.1 从
9、PPP 项目到基建投资 . 10 3.2 短期政策收紧，长期发展可期 . 11 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 PPP 项目的具体模式 . 5 图 2 PPP 项目的运作方式 . 5 图 3 PPP 项目的发展阶段 . 6 图 4 PPP 项目资金来源 . 7 图 5 不同类型的社会资本 PPP 投资占比（%） . 7 图 6 不同所有制的社会资本 PPP 投资占比（%） . 7 图 7 PPP 项目主要投向 . 8 图 8 财政部 PPP 项目分类投资额（万亿元） . 8 图 9 发改委第二批 PPP 推介项目分类投资额分布（%） .
10、8 图 10 PPP 项目成交额区域分布图（亿元） . 9 图 11 PPP 项目阶段介绍 . 9 图 12 财政部 PPP 项目分阶段投资额（万亿元） . 10 图 13 2017 年 10 月执行阶段 PPP 分类别投资额（亿元） . 10 图 14 财政部 PPP 项目合作期分布（%） . 10 图 15 PPP 项目分行业和建设周期的平均成交额（亿元） . 10 图 16 PPP 项目与基建投资之间的关系 . 11 图 17 基建投资 PPP 资金和其他资金规模和占比（万亿） . 12 宏观研究宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 2014 年以来关于规范地方融资的相关政策 . 11 宏观研究宏观专题报告
