国都证券研究所晨报

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1、 研究所研究所 晨会报告晨会报告 2009 年年 6 月月 16 日日 国都证券国都证券 晨报晨报 国都证券研究所晨报国都证券研究所晨报 核心观点核心观点 （1）5 月财政收入首现年内正增长月财政收入首现年内正增长 （2）6 月上旬发电量降幅同比收窄至月上旬发电量降幅同比收窄至 0.17% （3）国都证券）国都证券-公司研究公司研究-调研简报调研简报-古井贡酒（古井贡酒（000596）：出现积极变化，估值暂时不具优势）：出现积极变化，估值暂时不具优势-推荐推荐-A （4）国都证券）国都证券-行业研究行业研究-行业跟踪行业跟踪-汽车行业：乘用车预期提高，商用车逐渐筑底汽车行业：乘用车预期提高，商

2、用车逐渐筑底-推荐推荐-A （5）国都证券）国都证券-基金策略基金策略-基金投资策略跟踪研究报告基金投资策略跟踪研究报告-20090615 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第 1 页 研究创造价值值班研究员：徐才华 值班研究员：徐才华 电话：01084183262 E-mail：电话：01084183262 E-mail： 联系人：周红军 联系人：周红军 电话：01084183380 E-mail: 电话：010841

3、83380 E-mail: 研究所晨报 第 2 页 研究创造价值 国都证券研究所晨报国都证券研究所晨报 最新信息简评最新信息简评 （1）5 月财政收入首现年内正增长月财政收入首现年内正增长 财政部 15 日公布，5 月份，全国财政收入 6569.47 亿元，比去年同月增加 301.32 亿元，增长 4.8%。这是全国财政收入今年来首次出现月度同比正增长。 商务部 15 日发布的数据显示，5 月份我国实际使用外资金额（FDI）63.79 亿美元，同比下降 17.8%。至此，我国实际使用外资金额自去年 10 月以来连续 8 个月下降。但 5 月份降幅较 4 月的 22.5%有所收窄。 商务部新闻发

4、言人姚坚表示，这是自 1998 年亚洲金融危机以来我国新设立外资企业、合同外资和实际使用外资首次出现持续下降，今年以来各项指标的降幅有继续扩大的趋势。商务部当前正积极研究制定稳定外资的政策措施，稳定和扩大吸收外资。财政部财科所所长贾康表示，5 月份财政收入的情况与近期我国经济基本面的好转形成了明显的呼应。 在全国财政收入中，5 月中央本级收入 4063.43 亿元，同比增长 5.7%；地方本级收入 2506.04 亿元，同比增长 3.3%。中央本级收入也是今年来首次实现月度正增长。前 4 个月，中央本级收入每月都出现了两位数以上的降幅。 数据还显示，5 月，企业所得税同比下降 8.9%，较 4

5、 月 27%的降幅大大收窄；因两个“小长假”因素，5月营业税同比增长 14%； 随着资本市场转暖， 证券交易印花税同比下降 39.8%， 较 1-2 月的-90%、 3 月的-86.2%和 4 月的-64.9%均大幅收窄。此外，出口退税增长也呈下降趋势。5 月，出口退税同比增长 8.5%，而前 4 个月，出口退税增幅都超过了 15%。 1-5 月累计， 全国财政收入 27108.67 亿元， 完成预算的 40.9%， 比去年同期减少 1955.7 亿元， 下降 6.7%。财政收入中的税收收入 24046.51 亿元，同比下降 9.4%；非税收入 3062.16 亿元，同比增长 21.2%。 1

6、-5 月累计， 全国财政支出 22496.98 亿元， 完成预算的 29.5%， 比去年同期增加 4887.17 亿元， 增长 27.8%。其中，5 月，全国财政支出 4608.01 亿元，比去年同月增加 583.38 亿元，增长 14.5%。 此外，1-5 月，我国实际使用外资金额 340.5 亿美元，同比下降 20.4%；全国新批设立外商投资企业 7890家，同比下降 33.8%。5 月，全国新批设立外商投资企业 1649 家，同比下降 32%。4 月，我国实际使用外资金额 58.9 亿美元，同比下降 22.5%。数据显示，我国中西部地区实际使用外资情况不容乐观，降幅高于全国平均水平。今年

7、 1-5 月，中部地区下降 35.7%，西部地区下降 30.2%，都高于全国 24%的水平。（冯翔）（冯翔） （2）6 月上旬发电量降幅同比收窄至月上旬发电量降幅同比收窄至 0.17% 国家电力调度通信中心昨日发布最新数据，6 月上旬全国统调发电量同比下降 0.17，降幅明显缩窄。而此时段的日均发电量已经上升至 97.64 亿千瓦时，为今年 1 月以来最高。 研究所晨报 第 3 页 研究创造价值 此前，5 月三旬同比降幅分别为 3.9、0.57和 5.66。但需要注意的是，6 月上旬（-0.17）较 5 月全月（-3.5）降幅明显收窄，主要源于 6 月上旬工作日较 2008 年同期多 1 天，

8、2008 年端午节在 6 月上旬。 电力专家认为，发电量指标体现回升趋势明显，随着钢铁和电解铝产量的提高，全国发电量降幅会不断收窄。由于去年同期的低基数，下半年将恢复正值。 环比来看，97.64 亿千瓦时的日均发电量明显处于今年以来最高点。今年前 5 月，日均发电量都在 93.70亿千瓦时以下徘徊。 分地区看，东南沿海地区发电量回升趋势明显。其中，广东省发电量告别前期连续下滑局面，增幅高达11。其余沿海地区均结束前期两位数的大幅下滑，其中，浙江省发电量降幅缩至 3，上海市发电量降幅缩至 1.6。 从用电量的同比角度看，6 月上旬沿海大部分地区实现了正增长，广东、广西增速超过 7。环比看，所有地

9、区环比正增长，广东、广西及上海回升更快。从其他地区同比来看，半数地区好于全国水平。 不过，高耗能产业集中的省份情况仍不理想。内蒙古自治区发电量降幅达 6.4，山西省发电量降幅达2.8，甘肃省发电量降幅达 12.6。 此外，6 月上旬水电增速 11.8，火电降幅-3.0；水电增幅收窄，火电降幅收窄。（刘斐）（刘斐） 行业及公司点评行业及公司点评 国都证券国都证券-公司研究公司研究-调研简报调研简报-古井贡酒（古井贡酒（000596）：出现积极变化，估值暂时不具优势）：出现积极变化，估值暂时不具优势-推荐推荐-A 公司开始运作年份原浆是08年的8月至9月，正是白酒行业低谷期开始，这个时点推出的新产

10、品仍能取得08年4000万销售额已属成功。09年前 5月，年份原浆酒销售额已经超过08年水平，我们保守估计09年年份原浆酒销售额1亿元。 年份原浆酒对公司产品结构调整有战略意义。08年年份原浆销售额较小，对公司销售毛利率影响较小，对毛利率的贡献将随09年年份原浆销售额增长逐步体现，我们判断公司09年综合毛利率持续提高。 终端市场上，5年原浆148元、8年原浆268元，16年原浆408元，采取统一定价，目前销售情况比较好的是5年和8年原浆酒。合肥、亳州、阜阳等市区主干道以及安徽省内高速公路周边年份原浆酒户外大型广告牌随处可见，位于安徽省政府、合肥市政府附近的古井贡酒合肥旗舰店于5月开业，公司产品

11、宣传重心已经转移到年份原浆酒。 年份原浆酒在合肥的销售模式采取了直分销模式，直分销模式也是白酒销售屡试不爽的模式，公司其他系列产品仍是代理模式。合肥市场的销售渠道集中在团购渠道，我们判断商超渠道产品定位低、餐饮渠道费用成本高等对年份原浆开拓是不利因素。 年份原浆酒目前销售以安徽市场为主，河南、江苏、山东市场其次，苏皖鲁豫外市场还未扩展。虽然苏皖鲁豫白酒市场容量有400亿元，但公司也表示仅在苏皖鲁豫市场销售并不是长久之计，未来有一定累积后会在北京、上海、深圳等一线重点市场铺开，但目前时机尚未成熟。 研究所晨报 第 4 页 研究创造价值 公司厂区面貌比我们08年8月调研时已有较大改变。公司普通员工

12、对公司发展也充满信心，认为在领导班子更换后公司整体呈现上升趋势。公司正在进行各部门的岗位全员竞聘，目前销售公司100个职位已经竞聘完毕，通聘产生的销售公司员工将更具能力和活力，对公司销售将有积极作用。我们认为更重要的是公司用人机制正在逐步完善，这种由内而外的变化将最终体现在利润提高。 公司消费税实际负担较重，消费税从严征收不会对公司有较大影响。因原浆酒对利润贡献开始释放我们调高公司09年每股收益至0.29元、10年每股收益至0.48元，考虑公司估值短期内缺乏吸引力，我们维持了公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。（徐昊）（徐昊） 国都证券国都证券-行业研究行业研究-行业跟踪行业跟踪-汽车行业

13、： 乘用车预期提高， 商用车逐渐筑底汽车行业： 乘用车预期提高， 商用车逐渐筑底-推荐推荐-A 中国汽车销量连五月世界第一。中国汽车销量连五月世界第一。5月， 中国汽车销量111.97万辆， 同比上升34.2%。 其中乘用车销量82.91万辆，商用车销量29.06万辆同比上升46.84%和7.3%。由于08年下半年开始，汽车销量开始逐渐走低，基数的下滑将使今年下半年销量的同比增速保持在高位。1-5月乘用车回暖的主要动力是在“汽车下乡”政策拉动下，交叉型乘用车旺销，以及购置税减免政策拉动的小排量汽车的旺销。二三线城市逐渐成为汽车市场的热点，一线城市和大排量汽车的销售逐渐恢复。5月份重卡销量561

14、74量，同比下滑21.8%。08年下半年重卡呈直线回落态势，下半年重卡同比增长数据势必有较大的增长。随着上半年各行业去库存化的深入进展，对物流的需求将逐渐提升，从而带动对半挂牵引车的需求。 国际汽车市场开始企稳。国际汽车市场开始企稳。美国、德国等国家5月份汽车销量开始回暖。5月美国汽车销量为92.6万辆，为今年以来月销量首次高于90万辆，同比下降33.7%，是自去年10月份以来最小降幅。德国得益于政府发放的机动车以旧换新津贴，5月销量创1991年来的同期新高。日本国内的新车销量同比下滑了19.4%，是自1968年有数据统计以来销量最低的一个月。但是，得益于4月份开始实施的环保车购置优惠税政策，

15、日本5月份汽车销量的下滑幅度较之前6个月每月20%-30%的跌幅有所收窄。 “汽车下乡”补贴范围扩大。“汽车下乡”补贴范围扩大。补贴范围扩展到直接补助，是对前期“以旧换新”政策的补充。由于中国实际市场购买新车和报废旧车的消费者不重合，且合法报废车辆所得回报较少， “以旧换新”政策难以收到预期效果。本次出台的政策对农民购买轻型载货车等进行直接补贴，将进一步促进轻卡的需求。 板块运行状况与投资策略。板块运行状况与投资策略。板块5月31-6月12日上涨-2.59%，同期上证综合指数上涨04.21%，沪深300指数上涨5.31%。行业落于与大盘走势。板块中金龙汽车（27.78%）、潍柴重机（10.12%）涨幅居前。在广汽收购长丰后，在区域重组预期逐渐加强。 在汽车行业振兴规划提出鼓励区域整合之后， 主要厂商的进一步整合存在合理的逻辑，但也存在高度的不确定性，投资风险较大。乘用车市场的旺盛，提升了市场预期水准，超预期的可能性降低。而商用车行业处于筑底过程，随着经济的进一步复苏，商用车行业也将逐渐回暖。（徐才华）（徐才华） 研究所晨报 第 5 页