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1、考考虑重组投资组合虑重组投资组合一个月前，我们重点指出股市可能会从超卖水平反弹。现在，我们相信这个升势已渐近尾声， 所以会伺机进行投资组合重组，把配置从股票转移到较具防守性的资产。总体而言，我们会增加另类资产及公司信用债（投资级与高收益并重）的配置，而多资产收 益配置亦会采取相同部署。股票方面，我们相信欧元区表现领先的潜力最大，而我们看好日股前景的风险已显著增加。 美国已取代日本成为我们的次选地区。由于商品价格反弹，令我们看淡非亚洲新兴市场股票 的程度有所减低，不过我们对该地区及英国的配置维持低配。目录全球投资委员会的观点市场表现概要投资策略 经济及政策展望债券股票020405071114外汇
2、市场商品另类策略外汇市场在当前环境下的多资产投资免责声明221921222628本文档反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见免责声明。1全全球投资委员会的观点球投资委员会的观点全球投资委员会在最近一次会议中，就一些影响金融市场的重要问题进行了讨论，摘要如下。过去一月股市升势凌厉。你们 认为可以持续吗，若然则可持 续多久？过去一月股市升势凌厉。你们 认为可以持续吗，若然则可持 续多久？我们 2 月底时预期股票市场会从超卖水平回升，现在却担心升势不会延续太久。可喜的是，各国中央银行的政策有所软化，盈利预测有若干回稳迹象，而股市势头也 正在改善。然而，美国标普指数距离关键阻力位只有 4.6%
3、左右。由于美股在全球基准所占比重 略高于 50%，这意味着上行空间可能有限，除非基本因素显著改善（第 14-18 页就我 们对股市的关键观点，有较详细说明）。在此情况下，投资者应如何应 对？在此情况下，投资者应如何应 对？我们会趁风险资产的此轮升势重新调整投资组合，把部分配置从股票转移到债券及另 类策略（如有）。债券方面，我们以公司债券为首选，尤其是美国投资级及高收益债 券。至于另类策略，我们仍是看好股票多/空策略以及全球宏观策略后者用来对冲极 端经济情况。多资产收益方面，我们亦打算减少股票的配置比重。美元近期走弱。美元强势是否 已告一段落？美元近期走弱。美元强势是否 已告一段落？我们去年指出
4、，美元在 2016 年不大可能大幅上升。然而，现在排除此可能性言之尚 早，因为美国与欧日的货币政策毕竟仍存分歧，我们仍预期美国年内会加一次息。美元近期反弹，我们相信短线可望从现水平持续回升。我们预期欧元今后几月会再下 试 1.08 附近水平。另外，若铁矿石价格一如我们所料下挫，澳元可能会在目前水平 附近见顶回落（见第 24 页“外汇市场”的图表）。中国经济硬着陆及或人民币 贬值的风险何在？中国经济硬着陆及或人民币 贬值的风险何在？中国决策当局面临既要支持短期增长，又要推进改革以维持长期增长的两难局面。近 期的重点较为偏向短期，而有若干迹象显示今后 2-3 个月经济可能略为回升。人民银行已开始利
5、用人民币来提高政策灵活性。美元走弱背景下，决策当局趁着人民 币兑美元升值，把人民币的贸易加权汇率引导向较低水平。若美元今后数周如我们所 料反弹，情况就可能变得较为棘手。决策当局如何应对，将会是 2 月份出现的资金外 流放缓的趋势会否扭转的关键所在。若资金外流再度抬头，可能会挫伤对股票和其他 风险资产的风险偏好。商品价格近期回升。你们认为 这个趋势可以持续吗？商品价格近期回升。你们认为 这个趋势可以持续吗？上月，我们对油价的短期前景抱审慎观点。虽然近期油价回升，但我们相信短期内 供应仍然过剩。若要显著推高油价，先决条件是美国减产及或全球需求增加。这 种情况可能需时数月才能实现。至于其他商品，尤其
6、工业金属，我们仍取态审慎。研究团队研究团队Alexis Calla 投资顾问及策略全球主管 Steve Brice 首席投资策略师Aditya Monappa, CFA 资产配置及投资组合构 建主管Clive McDonnell 股票投资策略主管Audrey Goh, CFA 资产配置及投资组合构 建董事Manpreet Gill 固定收益、外汇和商品 投资策略主管Rajat Bhattacharya 投资策略师Victor Teo, CFA 投资策略师Tariq Ali, CFA 投资策略师Abhilash Narayan 投资策略师Trang Nguyen 资产配置及投资组 合构建分析师2
7、3451本文档反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见免责声明。2全全球投资委员会的观点球投资委员会的观点（续续）股股市情绪从从极度低迷状态回升市情绪从从极度低迷状态回升BCA 股股票综合情绪指数票综合情绪指数资料来源：美国银行研究、渣打银行美美元从元从1 12 2个个月低位月低位附附近近反反弹弹美美元指数元指数资料来源：彭博终端、渣打银行美美元走弱使人民币贸易加权汇率走软元走弱使人民币贸易加权汇率走软，兑美元兑美元却却升值升值人人民币民币 CFETS 指指数与美元数与美元/ /人人民币民币（反反转转）资料来源：彭博终端、渣打银行美美国股市距历史高位仅国股市距历史高位仅4 4.6%.6%
8、标标准普尔准普尔 5 50000 股股票指数票指数资料来源：彭博终端、渣打银行中中国决策者更加关注于支持经济增长国决策者更加关注于支持经济增长中中国国 M M2 2 货货币供应年同比币供应年同比（%）资料来源：彭博终端、渣打银行原原油油仍仍然供应过剩然供应过剩美美国能源部原油库存国能源部原油库存资料来源：彭博终端、渣打银行9293949596979899100101Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Index6.156.26.256.36.356.46.456.56.556.66.65949596979899100101102103104USDCNYInd
9、ex18001850190019502000205021002150Index4.6%89101112131415161718Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15%300000350000400000450000500000550000Barrels (000)指 数14 年 7 月14 年 9 月 14 年 11 月15 年 1 月 15 年 3 月15 年 5 月15 年 7 月15 年 9 月15 年 11 月16 年 1 月11年 3 月11年 9 月12年 3 月12年 9 月13年
10、 3 月13年 9 月14年 3 月14年 9 月15年 3 月15年 9 月指 数15年 3 月15年 5 月15年 7月15年 9 月15年 11月16年 1月15 年 9 月15 年 10 月15 年 11 月15 年 12 月16 年 1 月16 年 2 月指 数美 元 人 民 币11年 4 月 11年 10月 12年 4 月 12年 10月13年 4 月 13年 10月 14年 4 月 14年 10月 15年 4 月15年 10月美国股票综合情绪指数*人民币 CFETS 指数美元人民币桶 (千)本文档反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见免责声明。3市市场表现概要场表现概要*
11、股股票票年年初至今初至今1 1 个个月月全球股票-1.5%5.2%全球高派息股票2.0%4.8%发达市场-1.9%4.7%新兴市场2.6%10.6%国国家家/ /地地区区美国-0.5%4.5%西欧（欧元）-5.7%2.8%西欧（美元）-5.2%4.2%日本（日元）-12.0%4.2%日本（美元）-6.1%4.2%澳大利亚-0.1%9.5%亚洲（日本除外）-0.5%9.4%非洲5.6%10.6%东欧10.2%12.5%拉美14.3%16.6%中东-2.9%5.4%中国大陆-7.3%10.0%印度-3.1%12.6%韩国2.2%10.6%台湾5.2%6.4%行行业业非必需消费品-2.5%5.1%必
12、需消费品3.1%2.9%能源5.7%9.4%金融-6.2%7.3%医疗保健-7.6%0.2%工业1.9%5.8%科技-0.5%6.5%原材料3.8%8.9%电信5.3%4.0%公用事业6.3%4.0%全球地产股房地产投资信托1.9%7.4%债债券券年年初至今初至今1 1 个个月月主主权权债债全球投资级主权5.5%0.8%全球高收益主权3.4%3.6%新兴市场投资级主权4.9%2.6%美国主权2.5%-0.8%欧盟主权6.5%1.2%新兴市场本币6.9%4.8%信信用用债债全球投资级企业债3.3%2.2%全球高收益企业债3.1%5.2%美国高收益债3.0%5.4%欧洲高收益债3.1%5.3%亚洲
13、高收益公司债2.8%3.1%商商品品年年初至今初至今1 1 个个月月多元商品1.0%4.7%农产品1.8%5.2%能源-8.5%9.7%工业金属2.4%2.7%贵金属13.8%-1.0%原油5.0%13.3%黄金14.6%-1.3%外外汇汇（兌美元）兌美元）年年初至今初至今1 1 个个月月亚洲（日本除外）0.7%1.8%澳元3.0%3.7%欧元2.8%1.4%英镑-4.1%1.2%日元6.3%-0.1%新加坡元3.4%2.2%另另类类投资投资年年初至今初至今1 1 个个月月综合（所有策略）-2.1%1.2%套利-2.7%0.3%事件驱动-1.6%2.6%股票多/空策略-3.6%2.5%宏观 C
14、TAs0.1%-1.4%* 除另有指明外，所有表现均以美元計。 *年初至今表现数据由 2015 年 12 月 31 日至 2016 年 3 月 25 日，1 个月期表 现由 2016 年 2 月 25 日至 3 月 25 日 资料来源：明晟、摩根大通、巴克萊资本、花旗、道琼斯、HFRX、富时、彭 博终端、渣打银行本文档反映渣打银行集团财富管理部的观点。重要披露请见免责声明。4投投资策略资策略股票及高收益债过去一月强力反弹。在我们的 A.D.A.P.T 主题中，多重资产收益配置的表现 最佳。股市反弹可能已近尾声。我们会趁此机会减低股票的配置比重，转而增加绝对回报策略及公 司债的配置比重。对于日股
15、面临的阻力，我们的顾虑有所增加。我们成功结束了长期（2014 年 12 月）以来看跌商品的观点。技术性因素让位于基本面因素技术性因素让位于基本面因素全球股票过去一月上升约 5.2%。然而，由于反弹来得迅猛，纯 技术性反弹之势可能已走到尾声。美国股市情绪指标强力反弹，意味着现在的市场气氛已较 为平稳。对基金经理的调研显示，他们已经开始动用现金头寸，预 示配置更为均衡。大部分地区的趋势仍较正面，但某些股市开始显得超买， 逐渐逼近主要阻力关口。就较长线而言，不确定性仍然颇高。集团投资委员会认为，美 联储紧缩政策的力度不大可能超乎预期，中国经济亦不大可能 硬着陆。对公司盈利的一致估计开始回稳，对股市而
16、言是暂时 的利好讯号。详情见全球投资委员会的“主要观点”一节（第 2-3 页）。均衡投资策略仍具意义均衡投资策略仍具意义年初时，我们指出确定美国经济处于周期的哪个阶段至关重要。 毫无疑问，现在正处于周期的后段，但对于投资者而言，历史 经验显示周期后段与周期末的区别可决定股票或高收益债券的 回报是正是负。我们认为美国今后 12 个月经济衰退的风险过去一月只是微降。 全球增长大环境仍然好坏不一，服务业数据日趋疲弱。然而， 美国劳动市场保持蓬勃，加上美联储自身对 2016 年加息的预期 降温，增添了政策支持的力度。此外，一个月前亮起黄灯的多 项金融市场指标（股市、公司债利差、商品等）已显著改善。在此情况下，我们认为理应维持均衡的投资方式。另类策略仍 是我们首选的资产类别，因其在乐观情境下有取得正数绝对回 报的空间，在负面情境下亦可望有相对领先的表现。我们对公 司信用债（以美债为主）的信心不变，视之为投资于公司的上 佳途径，而股票方面则仍以欧元区作为我们的首选地区。对于随着时间的推移，随着时间的推移，我我们对风险资产的积极观点们对风险资产的积极观点有所有所降
