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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心邮编：100031策略卓越推策略卓越推： “客观”的量化模型同样要考虑“主观”的人性“客观”的量化模型同样要考虑“主观”的人性 2017 年年 6 月月 20 日日 研究随笔：研究随笔： “客观”的量化模型同样要考虑“主观”的“客观”的量化模型同样要考虑“主观”的人性人性 从投资分类看，部分投资者将市场交易行为分为主动投资和量化投资，他们认为二者背后分别是人的思考和 机器的思考，二者存在一定的对立性。由于量化投资的模型
2、更加客观，相比人类而言，缺少了情绪的干扰而 更加具有纪律性，量化投资者对此津津乐道。然而，我们应该清楚地意识到，量化模型的背后，还是一个个 投资者的观点，将二者对立的想法或过于极端。 在构建量化模型的过程中，其核心在于，将投资者对市场的理解，固化到一个交易模型之上，并进行历史回 测以确定各类参数，模型仅仅代替投资者进行计算过程，尤其是一些复杂的并非个人所擅长的运算。但是， 模型本身并不会代替我们思考，他们只是替我们实现策略思想。 因此，模型背后反映的是人的思考，如果市场环境发生改变，而投资者在构建模型过程中并未考虑到，那么 模型也不会进行判断，而是按照此前的规律和经验进行交易。例如，近年来的市
3、场回测过程中，我们发现市 值因子对于市场的区分度很大，并且受益于市场风格，小市值策略效果明显。但是随着市场环境的变化以及 投资者理念的改变，近期市值因子的效果已经大打折扣。 虽然模型是客观的，但是作为投资者，我们需要承担模型的投资效果，因此交易模型也要考虑到人性因素。 假如一个量化选股模型，相对基准指数已经连续回撤一季度，我们是否还有信心继续下去？这是在考验我们 的情绪和纪律性吗？其实很多时间是考验我们对模型的适用性，但人性的因素不可避免的会反映到模型的执 行过程。 看似客观的量化模型，背后包含了对主观投资者的考验，一个量化模型的“聪明”程度，绝不会超过他的主 人。考虑更多的市场因素，经过更丰
4、富的市场环境，策略的有效性才能稳定，这背后是对投资者的考验，而 非对量化模型。作为投资主体的我们，很难排除“人性”因素，那么无论是回测多么有效的策略，如果不能 通过投资者的认可，那么其效果也会大打折扣。因此， “客观”的量化模型同样需要考虑“主观”的人性因素。 证券研究报告 信达卓越推 推荐行业 谷永涛谷永涛 策略策略分析师分析师 编号：S1500513080001 电话：+86 10 83326722 邮箱： 李博喻李博喻 研究助理研究助理 电话：+86 10 83326731 邮箱： 产品提示：产品提示： 【卓越推】【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、 市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求
5、 绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推 1-2 只股票。每周更新，若荐股不变， 则跟踪点评， 若荐股变， 则说明理由。 【卓越推】【卓越推】为未来 3 个月我们最看好，我 们认为这些股票走势将显著战胜市场， 建 议重点配臵。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 策略卓越推：策略卓越推：环保、大消费、医药生物、化工、电气设备环保、大消费、医药生物、化工、电气设备 上周市场深强沪弱格局在前一周基础上
6、进一步加剧，中证 1000、 创业板综、 创业 300 指数领涨，而中证 100、 上证红利、上证 50 指数涨幅最小。从行业表现来看，申万 28 个行业中，14 个行业上涨，14 个行业下跌， 涨跌对半；其中，有色金属、国防军工、综合涨幅突出，家用电器、建筑装饰、银行跌幅最深。概念板块方 面，板块继续轮转，领涨板块改为共享汽车、丝绸之路、福建自贸区，然而京津冀一体化、特高压、次新股 等板块跌幅明显。 上周央行公开市场操作实现资金净投放 4,100 亿，创近 5 个月新高，其中逆回购 6,200 亿，逆回购到期 2,100 亿。本周将有到期资金共计 2,500 亿，10 年期国债收益率小幅走低
7、，但依旧维持高位，各期限 Shibor 利率 同样处于年内高位。在近期接连出台的监管政策影响下，叠加 5 月缴税、季末 MPA 考核、美联储 6 月加息落 地等因素，流动性保持收敛状态。我们认为，在去杠杆、控风险的目标之下，央行保持货币政策稳健中性不 会动摇，阶段性的市场波动将通过公开市场操作来平滑，关注后续政策实施效果。 6 月 17 日，刘士余在中国证券业协会第六次动员大会上表示，证券公司要真正履行勤勉尽责等责任，从源头 上严把上市公司质量关，不能“只荐不保” ，要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩 产能、 “僵尸企业”市场出清、创新催化等提供专业化服务，加快产业转型升
8、级。证监会主席助理宣昌能在 2017 中国风险投资论坛开幕式上指出， 证监会将坚持问题导向， 完善 IPO 检查机制， 严厉打击违法违规行为。 监管层不断肃清市场规则，有利于市场的长远发展，对于推动国企国资改革具有推动作用。 上周经济数据显示基建与房地产投资增速下滑，消费增速保持平稳，经济下行压力仍然较大。近期市场国债 到期收益率出现一年期与十年期的倒挂，反映出市场短期资金紧张情况与经济下行压力的博弈。从经济发展 的角度分析，我们认为经济下行压力较大的环境中，利率上行有顶，长期利率持续攀升的概率不高。短期资 金紧张的情况，是由于季节性因素叠加情绪过激所致，利率倒挂不是常态，未来将逐渐恢复，短期
9、利率下行 的概率更高。 行业配臵：经济回落压力加重，短端利率冲高后回落概率提升，前期集中监管政策出台对市场的影响逐渐减 弱，投资者情绪逐渐修复，短期内的情绪好转或给市场带来一定的喘息之机，配臵依然以稳健为主，建议价 值确定性高，估值坚实的行业和板块，同时关注近期市场调整过程中相对稳定的品种。本期配臵建议为：环本期配臵建议为：环 保、大消费、保、大消费、医药生物、化工、电气设备。医药生物、化工、电气设备。 市场风险：监管政策力度超预期；货币政策过快收紧；改革推进力度放缓；宏观经济超预期下行。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 市场概况市场概况 图图 1：上周上周行业指数市场表现
10、行业指数市场表现（2017.6.12 - 2017.6.16） -4%-2%0%2%4%有 色 金 属国 防 军 工综 合通 信化 工传 媒采 掘电 气 设 备商 业 贸 易农 林 牧 渔机 械 设 备计 算 机汽 车建 筑 材 料纺 织 服 装轻 工 制 造电 子医 药 生 物钢 铁交 通 运 输公 用 事 业休 闲 服 务食 品 饮 料非 银 金 融房 地 产家 用 电 器建 筑 装 饰银 行数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 图图 3：上上周周概念股指数涨幅前概念股指数涨幅前 20 名名（2017.6.12 - 2017.6.16） 2%3%4%5%共 享 汽 车丝 绸 之 路福
11、建 自 贸 区新 疆 区 域 振 兴锂 电 池新 能 源 汽 车移 动 转 售区 块 链扶 贫土 地 流 转石 墨 烯网 络 彩 票IPV6航 母5G电 子 竞 技智 能 电 视超 级 电 容西 藏 振 兴北 部 湾 自 贸 区数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 图图 2：上周上周 A 股主要指数股主要指数市场表现市场表现（2017.6.12 - 2017.6.16） -3%-2%-1%0%1%2%中 证1000创 业 板 综创 业300创 业 板 指中 证500中 小 板 综深 证 综 指深 证A指中 小300上 证380中 小 板 指深 证 成 指深 证300R万 得 全A深 证10
12、0R中 证800上 证 综 指上 证A指沪 深300上 证180中 证100上 证 红 利上 证50数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 图图 4：上上周周概念股指数跌幅后概念股指数跌幅后 20 名名（2017.6.12 - 2017.6.16） -2%-1%0%京 津 冀 一 体 化特 高 压次 新 股沪 股 通50白 马 股特 色 小 镇保 底 增 持雄 安 新 区大 央 企 重 组迪 士 尼PM2.5二 胎 政 策天 津 自 贸 区水 利 水 电 建 设智 能 交 通债 转 股医 药 电 商芯 片 国 产 化ST概 念抗 癌数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 请阅读最后一页免责
13、声明及信息披露 http:/ 4 市场市场估值估值 图图 5：行业：行业市盈率市盈率（2017.6.16） 04080120国 防 军 工通 信机 械 设 备有 色 金 属综 合计 算 机电 子电 气 设 备医 药 生 物休 闲 服 务传 媒轻 工 制 造纺 织 服 装商 业 贸 易建 筑 材 料食 品 饮 料化 工采 掘公 用 事 业农 林 牧 渔交 通 运 输钢 铁汽 车家 用 电 器非 银 金 融建 筑 装 饰房 地 产银 行数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 图图 7：行业行业盈利能力（盈利能力（ROE=PB/PE，2017.6.16） 0%5%10%15%20%家 用 电 器食
14、 品 饮 料银 行农 林 牧 渔房 地 产汽 车建 筑 装 饰医 药 生 物非 银 金 融传 媒计 算 机休 闲 服 务化 工纺 织 服 装公 用 事 业轻 工 制 造交 通 运 输建 筑 材 料电 子电 气 设 备钢 铁商 业 贸 易综 合采 掘通 信有 色 金 属机 械 设 备国 防 军 工数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 市场行情 图图 6：行业：行业市净率市净率（2017.6.16） 012345食 品 饮 料计 算 机医 药 生 物电 子传 媒家 用 电 器农 林 牧 渔农 林 牧 渔通 信国 防 军 工综 合轻 工 制 造电 气 设 备纺 织 服 装纺 织 服 装有 色 金
15、 属化 工建 筑 材 料汽 车公 用 事 业商 业 贸 易房 地 产建 筑 装 饰交 通 运 输非 银 金 融采 掘钢 铁银 行数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 市场流动性市场流动性 图图 8：SHIBOR 利率变化情况利率变化情况（2017.2.17 - 2017.6.16） 2.22.42.62.83.02017-02-172017-02-242017-03-032017-03-102017-03-172017-03-242017-03-312017-04-072017-04-142017-04-212017-04-282017-05-052017-05-122017-05-192017-05-262017-06-022017-06-092017-06-16SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 图图 10：银行间市场利率银行间市场利率（2017.2.24 - 2017.6.16） 2.02.53.03.54.04.55.05.52017-02-242017-03-032017-03-102017-03-172017-03-242017-03-312017-04-0720
