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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心邮编:100031策略卓越推策略卓越推: “客观”的量化模型同样要考虑“主观”的人性“客观”的量化模型同样要考虑“主观”的人性 2017 年年 6 月月 20 日日 研究随笔:研究随笔: “客观”的量化模型同样要考虑“主观”的“客观”的量化模型同样要考虑“主观”的人性人性 从投资分类看,部分投资者将市场交易行为分为主动投资和量化投资,他们认为二者背后分别是人的思考和 机器的思考,二者存在一定的对立性。由于量化投资的模型
2、更加客观,相比人类而言,缺少了情绪的干扰而 更加具有纪律性,量化投资者对此津津乐道。然而,我们应该清楚地意识到,量化模型的背后,还是一个个 投资者的观点,将二者对立的想法或过于极端。 在构建量化模型的过程中,其核心在于,将投资者对市场的理解,固化到一个交易模型之上,并进行历史回 测以确定各类参数,模型仅仅代替投资者进行计算过程,尤其是一些复杂的并非个人所擅长的运算。但是, 模型本身并不会代替我们思考,他们只是替我们实现策略思想。 因此,模型背后反映的是人的思考,如果市场环境发生改变,而投资者在构建模型过程中并未考虑到,那么 模型也不会进行判断,而是按照此前的规律和经验进行交易。例如,近年来的市
3、场回测过程中,我们发现市 值因子对于市场的区分度很大,并且受益于市场风格,小市值策略效果明显。但是随着市场环境的变化以及 投资者理念的改变,近期市值因子的效果已经大打折扣。 虽然模型是客观的,但是作为投资者,我们需要承担模型的投资效果,因此交易模型也要考虑到人性因素。 假如一个量化选股模型,相对基准指数已经连续回撤一季度,我们是否还有信心继续下去?这是在考验我们 的情绪和纪律性吗?其实很多时间是考验我们对模型的适用性,但人性的因素不可避免的会反映到模型的执 行过程。 看似客观的量化模型,背后包含了对主观投资者的考验,一个量化模型的“聪明”程度,绝不会超过他的主 人。考虑更多的市场因素,经过更丰
4、富的市场环境,策略的有效性才能稳定,这背后是对投资者的考验,而 非对量化模型。作为投资主体的我们,很难排除“人性”因素,那么无论是回测多么有效的策略,如果不能 通过投资者的认可,那么其效果也会大打折扣。因此, “客观”的量化模型同样需要考虑“主观”的人性因素。 证券研究报告 信达卓越推 推荐行业 谷永涛谷永涛 策略策略分析师分析师 编号:S1500513080001 电话:+86 10 83326722 邮箱: 李博喻李博喻 研究助理研究助理 电话:+86 10 83326731 邮箱: 产品提示:产品提示: 【卓越推】【卓越推】为行业周产品,集政策前瞻、 市场热点、行业深度挖掘于一体,对追求
5、 绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】【卓越推】行业覆盖公司里优中选优,每期只推 1-2 只股票。每周更新,若荐股不变, 则跟踪点评, 若荐股变, 则说明理由。 【卓越推】【卓越推】为未来 3 个月我们最看好,我 们认为这些股票走势将显著战胜市场, 建 议重点配臵。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编:100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 策略卓越推:策略卓越推:环保、大消费、医药生物、化工、电气设备环保、大消费、医药生物、化工、电气设备 上周市场深强沪弱格局在前一周基础上
6、进一步加剧,中证 1000、 创业板综、 创业 300 指数领涨,而中证 100、 上证红利、上证 50 指数涨幅最小。从行业表现来看,申万 28 个行业中,14 个行业上涨,14 个行业下跌, 涨跌对半;其中,有色金属、国防军工、综合涨幅突出,家用电器、建筑装饰、银行跌幅最深。概念板块方 面,板块继续轮转,领涨板块改为共享汽车、丝绸之路、福建自贸区,然而京津冀一体化、特高压、次新股 等板块跌幅明显。 上周央行公开市场操作实现资金净投放 4,100 亿,创近 5 个月新高,其中逆回购 6,200 亿,逆回购到期 2,100 亿。本周将有到期资金共计 2,500 亿,10 年期国债收益率小幅走低
7、,但依旧维持高位,各期限 Shibor 利率 同样处于年内高位。在近期接连出台的监管政策影响下,叠加 5 月缴税、季末 MPA 考核、美联储 6 月加息落 地等因素,流动性保持收敛状态。我们认为,在去杠杆、控风险的目标之下,央行保持货币政策稳健中性不 会动摇,阶段性的市场波动将通过公开市场操作来平滑,关注后续政策实施效果。 6 月 17 日,刘士余在中国证券业协会第六次动员大会上表示,证券公司要真正履行勤勉尽责等责任,从源头 上严把上市公司质量关,不能“只荐不保” ,要在并购重组、盘活存量上做文章,为国企国资改革、化解过剩 产能、 “僵尸企业”市场出清、创新催化等提供专业化服务,加快产业转型升
8、级。证监会主席助理宣昌能在 2017 中国风险投资论坛开幕式上指出, 证监会将坚持问题导向, 完善 IPO 检查机制, 严厉打击违法违规行为。 监管层不断肃清市场规则,有利于市场的长远发展,对于推动国企国资改革具有推动作用。 上周经济数据显示基建与房地产投资增速下滑,消费增速保持平稳,经济下行压力仍然较大。近期市场国债 到期收益率出现一年期与十年期的倒挂,反映出市场短期资金紧张情况与经济下行压力的博弈。从经济发展 的角度分析,我们认为经济下行压力较大的环境中,利率上行有顶,长期利率持续攀升的概率不高。短期资 金紧张的情况,是由于季节性因素叠加情绪过激所致,利率倒挂不是常态,未来将逐渐恢复,短期
9、利率下行 的概率更高。 行业配臵:经济回落压力加重,短端利率冲高后回落概率提升,前期集中监管政策出台对市场的影响逐渐减 弱,投资者情绪逐渐修复,短期内的情绪好转或给市场带来一定的喘息之机,配臵依然以稳健为主,建议价 值确定性高,估值坚实的行业和板块,同时关注近期市场调整过程中相对稳定的品种。本期配臵建议为:环本期配臵建议为:环 保、大消费、保、大消费、医药生物、化工、电气设备。医药生物、化工、电气设备。 市场风险:监管政策力度超预期;货币政策过快收紧;改革推进力度放缓;宏观经济超预期下行。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 市场概况市场概况 图图 1:上周上周行业指数市场表现
10、行业指数市场表现(2017.6.12 - 2017.6.16) -4%-2%0%2%4%有 色 金 属国 防 军 工综 合通 信化 工传 媒采 掘电 气 设 备商 业 贸 易农 林 牧 渔机 械 设 备计 算 机汽 车建 筑 材 料纺 织 服 装轻 工 制 造电 子医 药 生 物钢 铁交 通 运 输公 用 事 业休 闲 服 务食 品 饮 料非 银 金 融房 地 产家 用 电 器建 筑 装 饰银 行数据来源:Wind,信达证券研究开发中心 图图 3:上上周周概念股指数涨幅前概念股指数涨幅前 20 名名(2017.6.12 - 2017.6.16) 2%3%4%5%共 享 汽 车丝 绸 之 路福
11、建 自 贸 区新 疆 区 域 振 兴锂 电 池新 能 源 汽 车移 动 转 售区 块 链扶 贫土 地 流 转石 墨 烯网 络 彩 票IPV6航 母5G电 子 竞 技智 能 电 视超 级 电 容西 藏 振 兴北 部 湾 自 贸 区数据来源:Wind,信达证券研究开发中心 图图 2:上周上周 A 股主要指数股主要指数市场表现市场表现(2017.6.12 - 2017.6.16) -3%-2%-1%0%1%2%中 证1000创 业 板 综创 业300创 业 板 指中 证500中 小 板 综深 证 综 指深 证A指中 小300上 证380中 小 板 指深 证 成 指深 证300R万 得 全A深 证10
12、0R中 证800上 证 综 指上 证A指沪 深300上 证180中 证100上 证 红 利上 证50数据来源:Wind,信达证券研究开发中心 图图 4:上上周周概念股指数跌幅后概念股指数跌幅后 20 名名(2017.6.12 - 2017.6.16) -2%-1%0%京 津 冀 一 体 化特 高 压次 新 股沪 股 通50白 马 股特 色 小 镇保 底 增 持雄 安 新 区大 央 企 重 组迪 士 尼PM2.5二 胎 政 策天 津 自 贸 区水 利 水 电 建 设智 能 交 通债 转 股医 药 电 商芯 片 国 产 化ST概 念抗 癌数据来源:Wind,信达证券研究开发中心 请阅读最后一页免责
13、声明及信息披露 http:/ 4 市场市场估值估值 图图 5:行业:行业市盈率市盈率(2017.6.16) 04080120国 防 军 工通 信机 械 设 备有 色 金 属综 合计 算 机电 子电 气 设 备医 药 生 物休 闲 服 务传 媒轻 工 制 造纺 织 服 装商 业 贸 易建 筑 材 料食 品 饮 料化 工采 掘公 用 事 业农 林 牧 渔交 通 运 输钢 铁汽 车家 用 电 器非 银 金 融建 筑 装 饰房 地 产银 行数据来源:Wind,信达证券研究开发中心 图图 7:行业行业盈利能力(盈利能力(ROE=PB/PE,2017.6.16) 0%5%10%15%20%家 用 电 器食
14、 品 饮 料银 行农 林 牧 渔房 地 产汽 车建 筑 装 饰医 药 生 物非 银 金 融传 媒计 算 机休 闲 服 务化 工纺 织 服 装公 用 事 业轻 工 制 造交 通 运 输建 筑 材 料电 子电 气 设 备钢 铁商 业 贸 易综 合采 掘通 信有 色 金 属机 械 设 备国 防 军 工数据来源:Wind,信达证券研究开发中心 市场行情 图图 6:行业:行业市净率市净率(2017.6.16) 012345食 品 饮 料计 算 机医 药 生 物电 子传 媒家 用 电 器农 林 牧 渔农 林 牧 渔通 信国 防 军 工综 合轻 工 制 造电 气 设 备纺 织 服 装纺 织 服 装有 色 金
15、 属化 工建 筑 材 料汽 车公 用 事 业商 业 贸 易房 地 产建 筑 装 饰交 通 运 输非 银 金 融采 掘钢 铁银 行数据来源:Wind,信达证券研究开发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 市场流动性市场流动性 图图 8:SHIBOR 利率变化情况利率变化情况(2017.2.17 - 2017.6.16) 2.22.42.62.83.02017-02-172017-02-242017-03-032017-03-102017-03-172017-03-242017-03-312017-04-072017-04-142017-04-212017-04-282017-05-052017-05-122017-05-192017-05-262017-06-022017-06-092017-06-16SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周数据来源:Wind,信达证券研究开发中心 图图 10:银行间市场利率银行间市场利率(2017.2.24 - 2017.6.16) 2.02.53.03.54.04.55.05.52017-02-242017-03-032017-03-102017-03-172017-03-242017-03-312017-04-0720