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1、2015年6月19日 星期五 责编:尹瑞平 电话:(0371)65613080 E-mail: 本版内容仅供参考 据此入市风险自担3深度报告笔者选取2014年9月16日2015年6月18日 甲醇与聚丙烯9月合约收盘价数据， 假设其间甲醇 与聚乙烯或聚丙烯在行业利润的总体分配上是均衡 的， 按照甲醇与其31的工艺配比， 可以得出聚乙 烯在甲醇基础上还需其他成本约1655元/吨， 聚丙 烯为827元/吨， 这个价位于甲醇制烯烃产能而言， 应该是生命线， 只有不越界， 聚烯烃生产才有活路。 按照6月18日收盘价， 甲醇1509合约相对聚乙 烯1509合约价格低约125元/吨， 相对聚丙烯1509 合
2、约价格低约57元/吨。 站在甲醇制烯烃企业的角度， 当生产有一定的 利润时， 企业才有存活的意义。市场价格过度偏离 生命线的情况都是不正常的， 一旦出现， 一定会得到 回归。这也应验了6月12日以来甲醇期货价格出现 较大幅度上涨， 而接近生命线时就恢复常态的情况。图为以甲醇与聚乙烯1509合约反映的行业间 利润博弈情况图为以甲醇与聚丙烯1509合约反映的行业间 利润博弈情况与下游聚烯烃共生共赢才是唯一出路与下游聚烯烃共生共赢才是唯一出路甲醇 淡季不淡 旺季旺否？原油价格易涨难跌许是后续常态上半年供应偏紧，大量天然气产能“冬眠” ， 加上开春之后众多生产企业轮番停检，使得上半年 国内产量明显减少
3、，只是5月有所增加。全年新增 产能约300万吨，下半年有望保持在330万340 万吨，而净进口则保持40万吨左右的均衡态势。 考虑到下半年仍有众多甲醇制烯烃产能启动以及主 要港口库存数据保持低位，供应趋紧特征仍明显。图为2012年12月以来国内甲醇产量走势国内实际产量处于中长期趋势线之下中宇资讯数据显示， 一季度停运的天然气甲醇 装置高达 660 万吨， 约占 2014 年国内总产量的 8.8%。尽管二季度有玖源等少量装置重新启动， 但 受制于天然气价格居高不下， 其余装置启动积极性 受挫。当华东港口甲醇价格处于 2650 元/吨以下 时， 多数天然气甲醇装置重新启动无利可图。由于 天然气价格
4、暂时未出现松动， 并且四季度又有冬季 供暖因素影响， 现在尚未启动的装置， 重新启动的可 能性越来越低。 根据金银岛资讯3月的年会报告， 2015年国内 新增甲醇产能约有657万吨， 而根据6月中旬一些业 内人士的调研结论， 年内坐实启动的新增甲醇产能 仅有300万吨左右。后续进口量将逐渐攀升根据相关甲醇资讯公司信息， 跟踪的国外主要装置， 产能约3072万吨， 目前开工率高达85%左右， 仅有180万吨产能停运， 其中的130万吨产能计划8 月重启。 由于国外装置开工率高， 而国内 3、 4月供应紧 张， 部分甲醇采购业务转向进口， 使得连续两个月甲 醇进口量有所增加。据进出口业务专家介绍，
5、 基于 供应趋紧态势， 预计后续供应量会逐月递增， 增速在 短期内有望达到5万10万吨/月。图为2011年10月以来甲醇净进口情况年内新增的甲醇制烯烃装置已发挥效力截至2014年年底，甲醇制烯烃产能已达630万 吨。根据金银岛资讯，2014年度烯烃市场消耗甲 醇占比为28%。2015年前4个月，甲醇制烯烃新增 产能119万吨，总产能已达749万吨，制烯烃市场 对甲醇的需求进一步增加，这是影响甲醇走势的一 个重要因素。 据传，阳煤恒通30万吨甲醇制烯烃装置计划 于6月20日试产，年内后续可能启动的甲醇制烯 烃装置还有久泰能源 60 万吨、青海盐湖 30 万 吨、神华榆林 60 万吨、中煤伊犁 6
6、0 万吨、中煤 蒙大 60 万吨、江苏盛虹 80 万吨、黑龙江宝泰隆 30 万吨、山东贝特尔 30 万吨以及浙江浙能 10 万 吨等。 尽管不确定性强，但在建项目早晚会投运，这 是不争的事实，预计下半年将有200余万吨甲醇制 烯烃产能投运。考虑到全年新增甲醇产能相对较少，甲醇制烯烃市场对甲醇需求的放大将进一步导 致甲醇供应紧张。图为2010年以来甲醇制烯烃产能情况港口库存低位， 且有进一步下降可能百川资讯数据显示， 华东、 宁波及华南主要港口 甲醇库存由1月8日的126万吨持续降至目前的72.6 万吨， 处于2012年3月以来的线性趋势线以下。反映 供需 “晴雨” 状况的库存数据居然在传统下游
7、需求低 迷的上半年持续降低， 应该是对供求整体状况相对准 确的评价。下半年传统需求复苏、 新增烯烃产能启动 等关键因素将进一步加大甲醇供应的紧张度。图为2012年3月以来华东、 宁波及华南等主要 港口库存走势供应相对紧张格局有望延续供应相对紧张格局有望延续甲醇市场上半年处于传统需求淡季， 通常表 现是供过于求， 价格低迷。但是， 受国际油价反弹 以及市场需求结构正在发生变化影响， 现实情况 是港口库存一路降低， 市场价格逐步攀升。 甲醇在一季度的表现远比原油出色， 当国际 油价于3月18日创下1月以来的新低时， 甲醇1509 期货合约价格却较年内最低点高出239元/吨， 涨 幅约11.5%。与
8、此同时， 主要港口库存更是一路走 低， 根据百川资讯统计， 截至6月11日， 华东、 华南 以及宁波等主要港口库存 （不含福建） 已经连续16 周处于90万吨以下， 连续8周处于80万吨以下， 并 且有进一步降低的可能性。笔者在数据统计分析 的基础上， 对淡季不淡以及主导下半年甲醇走势的 关键因素进行了综合梳理。图为甲醇1509期货合约价格走势图为上半年主要港口库存走势 （万吨）国际原油市场动态对于整个化工市场而言，是 根源性的，对甲醇的影响自然毋庸置疑。而基于国 际原油的经济战，似乎从未停止过，无论是针对伊 朗、俄罗斯等国的制裁，还是传统产油业与以美国 页岩油为代表的新兴产油业之间的战争。不
9、管其过程如何，原油库存的变动总会将结果表述得更 清楚。 截至6月17日，美国石油协会公布的原油库存 已经从最高位下降两个月，侧面说明这场战争已经 结束。这意味着原油价格将逐步回归价值线，库存也将逐步回归常态值。原油价格易涨难跌许是后续 常态。 原油价格走势对于烯烃市场的影响更为直接 和深远，这样一来，就又回到对烯烃价格的跟 踪中。原油市场影响力既直接又深远原油市场影响力既直接又深远旺季甲醇当如何？笔者 认为只要找到了以下三个问 题的答案， 最终结论就有了。 其一， 甲醇基本面是不 是继续支持价格上涨？ 其二， 原油走势将对聚 烯烃价格有多少影响？ 其三， 甲醇价格调整有 没有突破下游聚烯烃的生 命线？ 目前来看， 原油价格易 涨难跌， 聚烯烃价格亦然， 甲 醇基本面也继续偏多。所 以， 逢低入多仍是下半年相 对安全的投资策略。提要山西醇坊以上四图为某能源企业厂区
