香雪制药：2012年公司债券跟踪评级报告（2013）

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1、 与国内大 型中 成药制 药企 业相比， 公司 在经营 规模、资 本实 力等方 面仍 存在一定 差距 ，亟需 提高优势 产品 的产能 、丰 富产品线 结构 ，提高 公司的 抗风 险能 力。 公司费用 增长 较快， 随着 产销规模 的扩 大及市 场开拓的 推进 ，公司 销售 费用及管 理费 用仍将 保持较高 的增 速，可 能会 对对公司 利润 造成不 利影响 。 2 广 州市 香雪 制药 股份 有限 公司公司债 券 2012 年跟 踪评 级报 告(2013) 行业分 析 医药工业 医药工业 按门 类可以 分为 中成药、 中药 饮片加 工、 化 学原 料药、 化学 药品 制剂、 生化 及生 物制

2、品、 医疗仪器 设备 及器械 、卫 生材料 及医药 用品等 七大 子行业。 医药 工业作 为国 民经济 的重要 组成部 分， 对于保护 和增 进人民 健康 ，促进 经济发 展及社 会进 步有十分 重要 的作用 。随 着经济 的增长 和人口 老龄 化的加 快， 我国 医药 行业 近年来 保持 了快 速增 长。 医药制造业的销售收入从2000 年的1,594.33 亿 元增长到2011 年的15,178.17 亿元，2011 年增速为 28.87% ， 较上年增 加3.47个百分点；2011 年全行 业 实现利润总额1,569.39 亿元，较2000 年增加了 1,434.11亿 元。 但目 前我

3、 国 的医药 行业 与欧 盟和 北美 国家相比 尚处 于成长 阶段 ，医药 企业在 规模、 资金 和技术等方面较国际知名医药企业仍存在较大差 距， 行业 未来 仍有 较大 的增 长空间 。 数据 显示 ， 2012 年112月，中国 医药 制造业 营 业总 收入 为16,628.31 亿元， 同比 增长16% ； 利润 总额为1,731.68亿 元 ，同 比增长15% ，呈 现出 较为 平稳的 增长 势头 。 图 1 ：2010 2012 年 中国医 药行 业销售收 入及利 润 单 位：万元 资料来源 ：中诚 信咨询 ，中诚 信证 评整理 政策方面 ，从2007年 开始 ，国家关 于医疗 卫生

4、 服务方 面的 改革 措施 陆续 出台， 到2009年3 月末， 国 务院公布 了 医药卫 生体 制改革 近期重 点实施 方案 2009-2011 年 （ 国发 【2009 】12号） ， 标志 着新 一轮 医改开始。文件 中指出到2011 年，基 本医疗保障 制 度全面覆 盖城 乡居民 ，基 本药物 制度初 步建立 ，城 乡基层医 疗卫 生服务 体系 进一步 健全， 基本公 共卫 生服务 得到 普及 ， 公立 医 院改革 试点 取得 突破,明显 提高基本 医疗 卫生服 务可 及性， 有效减 轻居民 就医 费用负担，切实 缓解“ 看病难、看病贵” 问题。因 此 医疗卫生 体制 改革等 相关 政

5、策逐 步落实 必将推 动中 国医药市 场总 量的持 续扩 容，为 制药企 业提供 了广 阔的市 场空 间和 发展 机遇 。 中诚信证 评认 为，未 来医 药工业乃 至整 个医药 行业持续 增长 的动力 主要 来自于 以下几 个方面 ：人 口结构老 龄化 、农村 城镇 化、居 民保健 意识不 断增 强等因素 将持 续推动 药品 需求增 长；而 随着医 改政 策逐步落 实， 行业配 套政 策的逐 渐完善 ，医药 市场 大幅扩 容也 将促 成行 业的 稳步增 长。 中成药 中医药学 已有 数千年 的历 史，是中 国人 民长期 同疾病斗 争的 智慧结 晶。 近年现 代科学 与传统 科学 相结合， 中药

6、 行业取 得了 长足发 展，中 药的基 本理 论得到了 系统 、全面 的整 理；通 过对中 药炮制 技术 与原理的 现代 研究， 我国 中药炮 制学发 展迅速 ，饮 片质量提 高； 中药新 剂型 增多， 中成药 生产已 走向 现代化。 由于 中成药 市场 相对成 熟，国 家采取 了既 扶持又 规范 的态 度 ， 即 对于 整个行 业发 展给 予扶 持， 对各环 节予 以规 范。 表 1 ：近 年国内中 药行业 政策 政策 主 要内容 2007 年 12 月 关于 印发中药、天然药 物注射剂基本技术 要求的通知 明确了新药、改剂药、已有品种等 中药、 天然药物注射剂的具体标准， 规范其质量 20

7、07 年 12 月 关于 切实加强民族医药 事业发展指导意 明确从人才、科研、知识产权及药 品资源保护等各方面给予支持，切 实加强民族医药事业的发展 2008 年 1 月关于 印发中药注册管理 补充规定的通知 以体现 中医 药特 色， 遵循 中医 药研 究规律 ，注 重继 承， 鼓励 创新 ，促 进发展 为目 的， 明确 中药 的注 册管 理具体事项 2010 年 11 月 关于 加快医药产业结构 调整的意见 在中药领域， 培育 50 个以上疗 效确 切、 物质基础清楚、 作用机理明确、 安全性高、剂型先进、质量稳定可 控的现代中药产品，同时促进民族 药的研发和产业，促进民族药标准 提高，加强

8、中药知识产权保护 2011 年 7 月国家 “ 十二五” 科学和技 术发展规 重点支 持领 域包 括重 大疾 病中 药创 新品种 产业 、药 材种 植流 通规 范化 等 资料来源 ：中诚 信证评 整理 国内中药 行业 近年来 保持 了良好的 发展 势头， 2012年18 月， 中 药饮 片收入 为582.39 亿 元， 同 比增 长19.79% ；中成药收入为2,398.87 亿元， 同比增长 3 广州 市香 雪制 药股份 有限 公司 公司债 券 2012 年跟 踪评 级报 告(2013) 19.93% 。 与 化学 药品 不同的 是， 由于 中药 行业 目前 受到行政 保护 ，进入 壁垒 相

9、对较 高；而 中成药 市场 的相当一 部分 为零售 市场 ，一直 以来受 政策调 整的 影响较小 ，因 此中药 行业 毛利率 在医药 子行业 中一 直位居 前。 在中药材 价格 方面， 中药 材价格整 体下 滑，从 2011年开 始，中药材 市场 进入下降通道。 主要一 方 面由于前两年价 格涨幅过 大，而2011 年起大量 游资 炒作的撤 出， 另一方 面多 数品种 已经出 现供大 于求 的情况 。2011 年 中药材年波动幅度大多集中在 20%50% ； 而2012 年全年的 品 种波 动幅 度多 集中 在 5%-20% 之间， 与上 年相比，价格 相对 较为 稳 定。 受医药卫 生体 制

10、改革 尤其 是社区和 农村 医疗体 制逐步 建立 的影 响 ， 中 药行 业面临 良好 的市 场机 遇。 2012年7月国 务院 印发 的 “ 十二五”国家 战略 性新 兴 产业发展 规划 中也 提到 要继承 和创新 相结合 ，发 展现代中 药。 随着品 牌中 药企业 的经营 转型、 中药 营销的成本控制意识加强以及中药饮片行业GMP 认证推动 行业 大整合 ，中 药行业 未来在 医药制 造业 中的比 重有 望上 升。 虽然与去 年相 比中药 收入 增速下降 ，但 总体营 业利润仍 然较 好，2012年 以来口服 中药 市场已 成为 竞争热点 ，且 随着中 药材 种植面 积扩大 、供应 量增

11、加，中药 材价 格呈下 降趋 势，中药 行业 收入规 模的 扩大仍 具有 较大 空间 。 业务运 营 公司业务 主要 分成医 药制 造、医疗 器械 和饮料 三个板块 ，目 前产品 主要 为抗病 毒口服 液、板 蓝根 颗粒、 医用 胶和 上清 饮凉 茶等。2012 年公 司共 实现 主 营业收入 7.89 亿 元， 三个板块收入占 比分别 为 84.90% 、 5.58% 和 8.89% 。 从销售 区域 来看 ， 公 司业 务 主 要集 中在 广东 省内， 2012 年公 司广 东省 内外 收 入占比 分别 为 75% 和 25% 。 图 2 ：公司 2012 年 主营业 务收入 构成 资料来

12、源 ：公司 提供， 中诚信 证评 整理 生 产 表 2 ：2010 2012 公 司主要 药品 产量以及 产能情 况 资料来源 ：公司 提供、 中诚信 评估 整理 公司医药 制造 板块产 品主 要为抗病 毒口 服液和 板蓝根颗 粒， 医疗器 械板 块产品 主要为 快速医 用胶 508 系列 和化 州橘红 系列 产品，饮 料类 产品主 要为 上清饮凉 茶等 ，其中 抗病 毒口服 液和板 蓝根颗 粒是 公司的主 导产 品。近 年来 两大主 导产品 市场销 售情 况良好， 拉动 公司产 量提 升。但 是由于 自有生 产能 力较难满 足市 场需求 ，公 司一方 面通过 在现有 生产 线的基础 上增 加

13、班次 来进 行内部 挖潜， 一方面 公司 将抗病毒 口服 液和板 蓝根 颗粒的 部分生 产任务 委托 于外部 企业 加工 。 为较好对 控制 产品质 量， 公司要求 委托 加工企 业生产 能力 不低 于 3000 万支 ， 同 时公 司根 据受 托方 的产能保 证、 交付情 况、 质量品 质等标 准来选 择加 工企业。 在委 托加工 过程 中，公 司还委 派专门 的技 术人员 、 质 检人 员、 生 产人 员进驻 委托 加工 的现 场， 从制定委 托加 工生产 工序 、原材 料进货 质量检 验、 加工过程 投料 程序、 加工 后产品 质量检 验等环 节对 委托外 单位 加工 的产 品进 行质量

14、 控制 。 在生产 环节 方面 ， 2008 年 公司对 原有 厂区 进行 了整体搬 迁 1 后，由于 新厂区临近居民 生活区，对 12006 年 7 月 18 日， 公司与广 州开发区土地开发建设中心、 广州开发区商业发展集团有限公司签署了 香雪制药整体迁 建补偿协议 ， 并于 2007 年 11 月 12 日签署了 香雪制药整 体迁建补偿补充协议 。 产品 产量 产能 2010 2011 2012 2010 2011 2012 抗病毒口服液 ( 万支） 33,919 33,752 41,066 21,120 21,120 31,680 板蓝根颗粒 （吨） 4,917 3,901 4,001

15、 3,000 3,000 4,000 4 广州 市香 雪制 药股份 有限 公司 公司债 券 2012 年跟 踪评 级报 告(2013) 环境要求非常高，未新建提取液生产线，因此从 2008 年 7 月开 始， 公司 产 品的药 材前 处理 及提 取液 生产环节 全部 通过委 外加 工生产 ，委托 单位主 要为 化州中药 厂和 广东宝 丹制 药有限 公司， 公司亦 根据 委托成品生产企业的标准和监督措施控制产品质 量。生产 环节 委外， 一方 面将使 公司面 临受托 加工 企业未能 按期 交付提 取液 风险， 另一方 面较高 的委 托加工 产品 成本 较高 对公 司整体 盈利 水平 有影 响。

16、根据公司 上市 募集资 金的 使用计划 ，公 司在 2 号厂区内 投资 建设了 现代 中药制 剂技术 改造项 目， 项目投产 后一方 面 抗 病毒 口服液 和板蓝 根颗粒 将新 增 产能 20,000 万支和 2,000 吨， 另一 方面 公司 委托 加工提取 液和 提取浸 膏方 面产品 将自行 建设。同 时 公司在广 州经 济技术 开发 区投资 建设了 中药提 取生 产线建设 技术 改造项 目， 以满足 公司主 导产品 的生 产及产能 扩张 需要。 项目 建成后 ，公司 每年可 处理 中药材 7,000 吨， 年产 浓缩 液 2,000 吨、 中药 浸膏 500 吨、 其它 提取 物 400 吨 。 预计 将于 2013 年 完全 释放产 能。 此 外， 公司 还于 2011 年起 在 广 州云 埔工 业区内 建设 新的 生产 线， 预计 总 投资 额为 4.25 亿 元， 目 前 已投资 3.77 亿元 ； 该