恒生 AH 股溢价指数 ” 在 A 股趋势判断中的应用 刘龙强（2015 - 09 - 06 ） 【注】 恒生AH 股溢价指数是由香港恒生指数服务公司于2007 年7 月9 日正式 对外发布， 该指数追踪在内地和香港两地同时上市的股票的价格差异 该指数根 据纳入指数计算的成份股的A 股及H 股的流通市值， 计算出A 股相对H 股的加 权平均溢价 （或折价） 两者相等时为100 ， 高于100 表示A 股相对于H 股有溢 价， 反之则折价， 指数越高， 代表A 股相对H 股越贵 （溢价越高） ， 反之， 指数 越低，代表A 股相对H 股越便宜 通过观察恒生AH 股溢价指数与上证指数、 恒生AH 股H 指数在一些关键时点的 数值及其对应关系，有助于判断A 股的短期走势 应用一：AH 溢价指数与A 股行情的相关性 日期 AH 股溢价指数 行情级别（大盘涨幅） 2009 - 01 - 05 112 小牛市（+100% ） 2010 - 07 - 05 99 中级反弹（+30% ） 2012 - 12 - 03 96 中级反弹（+20% ） 2014 - 07 - 21 90 牛市（+150% ） 2008 年以来至今的 7.5 年时间里，共有两次牛市和两次中级反弹，观察其启动 时点对应的AH 股溢价指数可知， “A 股相对于H 股不能太贵” （小于112 ， 最好 小于100 ） 是行情启动的一个必要条件。
当前 （2015 - 09 - 06 ） AH 溢价指数是148 .69 ， 所以， 尽管 经历了从5000 点到3000 点- 40% 的大跌， 相对于H 股，A 股目前仍 显得太贵，恐不足以启动一波象样的行情！ 应用二：AH 股高溢价时对A 股短期趋势的判断 观察2008 年初至今七年多的时间里， 恒生AH 股溢价指数运行在以120 为中轴， ±30% 的区间内，120 一线具有较强的吸引力， 一旦指数大幅偏离时即会向120 靠拢， 尤其当指数大幅向上偏离时， 即如果此指数严重超出120 ， 则极可能在短期内回落，由于这个溢价指数追踪的是 A 股相对于 H 股的价格，所以这种回落 有可能通过以下几种方式实现： 方式一、A 股下跌，同时H 股无 明显变动； 方式二、A 股无明显变动，H 股上涨； 方式三、A 股与H 股同时下跌，但A 股跌幅大于H 股； 方式四 、A 股与 H 股同时上涨，但 H 股涨幅大于 A 股； 方式五、A 股下跌、同时H 股上涨； 上述任何一种变动方式，其实都是使A 股与H 股价格相互靠近 2008 年初～2009 年中AH 溢价指数关键时点对应表 从上图和上表可知： （1 ） 溢价指数从2008 - 03 - 20 日的180 下降到2008 - 05 - 06 的140 ， 主要是通过 方式二完成（A 股无明显变动而H 股上涨） ； （2 ）从 2008 - 05 - 06 的 140 下降到 2008 - 09 - 16 日的 105 ，则是通过方式三（A 股与H 股同时下跌，但A 股跌幅大于H 股）实现； （3 ）2008 - 09 - 16 到2008 - 10 - 27 ，H 股有一段急速下跌， 同时，A 股跌幅相对平缓，使得溢价指数从 105 快速上升到 180 。
随后 2008 - 10 - 27 ，至 2008 - 11 - 05 ， H 股有一波快速的大幅反弹，同期 A 股没有明显的变动，使溢价指数从 180 回 退到120 ，即这一段可以视为通过上述方式二完成溢价指数的回落； （4 ）2008 - 11 - 20 ， 溢价指数160 ， 下降到2009 - 01 - 05 的112 ， 是通过上述方式 五完成； （5 ）2009 - 03 - 06 ，溢价指数160 ，2009 - 06 - 01 ，溢价指数为120 ，这个下降是 通过方式四实现的 可见，从 2008 年初到 2009 年中一年半时间里，溢价指数经历了 5 次明显的回 落周期， 仅2009 年3 月6 日到2009 年6 月1 日， 是通过 方式四实现， 即溢价 指数回落过程中，A 股仍显示为上涨， 并且必须注意到，这段时期是 A 股处于 2009 年小牛市的主升阶段 再观察2014 年7 月23 日至今（2015 - 09 - 06 ）AH 溢价指数关键时点对应值 最近一年多来，由大牛市转熊市，其间AH 溢价指数经达了4 次回落： （1 ）2015 年 1 月 16 ，AH 溢价指数达到 133 的阶段高点，随后以方式三（A 股跌幅大于H 股跌幅）实现回落至120 ； （2 ）2015 年3 月27 日，AH 溢价指数达到136 的阶段高点， 接着出现了H 股 短期内暴涨， 同时A 股仍保持上涨， 即 以上述方式四完成了AH 溢价指数从136 回落至120 的过程； （3 ） 2015 年6 月10 日， 是最近一年多来， AH 溢价指数第3 次达到130 以上， 并且达到了 142 的阶段新高（现在头看，我们知道 A 股也达到了本轮牛市的顶 部，可惜我们大多数人当时都陷入近于疯狂的状态） ，这一次，以方式三（A 股 暴跌，H 股缓跌）的方式使AH 溢价指数回落到120 ； （4 ）2015 年7 月9 日，A 股因救市的原因， 暴力拉升 权重蓝筹股， 使AH 溢价 指数达到 150 的高位，刷新了本轮牛市顶部时创下的记录，随后，再一次以方 式三（A 股急跌，H 股缓跌）将溢价指数压回120 的中轴位置。
如今， 因 “阅兵红” 的需要， 大蓝筹 在阅兵节前被暴力拉升， 使得恒生AH 股溢 价指数又一次来到 150 的高位，这一次，将以哪一种方式（方式一～方式五） 使AH 溢价指数回归呢？ 从这个角度来看，当前要想让 A 股上涨，前提必须是 H 股暴涨，短期内，H 股 暴涨的可能性存在吗？如果港股不具备大幅上涨的条件， A 股能停留在当前位置 而不下跌吗？ （免责声明：本文纯属讨论，不构成任何股票买卖建议，据此操作，风险自担， 盈亏自负） 。