橡胶振荡寻底、为春季反弹作准备

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1、 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富创造多元价值 发现价值 创造价值 作者：吉明 电话： （0510 ）82757325 E-mail ： 投资咨询号 ：Z0012082 作者保证报告所采用的 数据均来自合规渠道， 分析逻 辑基于本人的职业理解， 通过 合理判断并得出结论， 力求客 观、 公正。 结论不受任何第三 方的授意、影响，特此申明。 导 读： 市场推测： 未来格局及波动趋向 1112 月份，属于振荡寻底时期。 这个时期的前半段， 是利空集中释放的时期。 此时， 宏观经济季节 性走弱， 消费步入淡季， 供给仍在旺季 ， 库存又在上升。 在后半段，供 给方面 将出现有利变化。 交割释放了

2、部分库存压力， 中国南部主产区陆 续停止割胶 。 不过 ，12 月份是全年资金最为紧张的时期。 2018 年13 月，为春季生产 采购和备货时期。 1 月前后， 市场就进入 了采购 期， 生产 和需求逐渐进入旺季 。 同时， 1 季度也是全年银行放贷最集中 时期。 通常， 橡胶库存 会出现大幅回升， 这是由备货产生的。与此同时， 胶 价会出现大幅 上涨。另外，2 月份， 东南亚开始停止割胶 ，产量将大幅下降。 恢复割胶，要到 4 月份。 2018 年3 月前 后，胶市将重新步入下降周期。 最为利多的状态， 也是市场发生逆转的时期 。 因为备货结束， 消费 重新转 淡， 而割 胶 将从4 月开始

3、。 这种 渐变式的供求转变， 最终 会向空 方倾斜。 独立申明 橡 胶：振 荡寻底 、为 春季反 弹作准 备 摘 要 报告 日期：2017 年 10 月 31 日 报告作者 投资 报告 深度分 析 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富创造多元价值 - 1 - 发现价值 创造价值 橡 胶：振 荡寻底 、为春季 反弹 作准备 一、多空均衡下的沪胶市场 自9 月6 日 的高点17535 元/吨，至9 月29 日的低点12830 元/吨，沪胶呈现快速下跌的格局， 跌幅达 4705 元/ 吨， 下降了26.8% 。 在如此快速的下跌过程中， 持仓和成交量均呈下降。 在技术形态 上， 下跌有小5 浪结构，

4、说明第一 下跌冲击浪已经完成。 10 月份以来 ，沪胶市场陷入多空均衡状态。 技术上， 沪胶当有反弹调整的要求， 但 高度受限， 因交割库存庞大且增长， 同 时， 做多人气换散。 基本面上，天胶供给处在生产旺季，而消费在 4 季度属于淡季。 10 月27 日，上期所天胶注册仓单还有 37.6 万吨。按规定，1711 合约交割后，去年产的 橡胶将 注销并转入现货销售。这个数量 或占半数。 届时，空方力量将有所释放。 在11 月15 日之前，沪胶空头力量占绝对优 势，因此，不排除 还有最后一跌。 二、天胶的供求现状、规律及演变 1、从全球 供给 状况看：产量过剩。 当前，国外主要产胶国正处在旺产期

5、，产胶 量正常。这种状态通常会持续至 12 月份。 据ANRPC 机构预测，今年 全球天胶总产量为 1286.3 万吨，同比增 4.8%；全球消费同比增长 1% 至 1280.3 万吨，供应过剩约 6 万吨。 如此 看来 ，供给宽松仍是主要矛盾。 若是东南亚主产国未来不进行出口 限制 ，那么，即便胶价有反弹，幅度也会受限。 据最新数据， 今年 19 月， 全球天胶产量同比增长 5.4%至 913.2 万吨； 而同期全球天胶消费量 同比微增 0.8%至 924.9 万吨。其中，我国消费同比减少 1.8%，至 368.2 万吨；前 9 个月主产国出口 增加 9.2%至717.1 万吨。 图1：AN

6、RPC ：2016 2017 年全球天胶每月产量情况 数据来 源：Wind 资讯 2、从需求要素看橡胶市场 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富创造多元价值 - 2 - 发现价值 创造价值 先看宏观 经济 ：9 月份后存在季节性回落。 据国家统计局 最新数据，2017 年1-9 月份， 全国固定资产投资 458478 亿元， 同比增长 7.5%，增 速比 1-8 月份回落 0.3 个百分点。2017 年1-9 月份，全国房地产开发投资 80644 亿元，同比名义增 长 8.1%， 增速比 1-8 月份提高0.2 个百分点。 房地产开发企业房屋施工面积 738065 万平方米， 同比 增长 3.

7、1%，增速与 1-8 月份持平。商品房销售面积 116006 万平方米，同比增长 10.3%，增速比 1-8 月份回落 2.4 个百分点。 所谓的“金九银十” ，反映中国经济的一种特有现象，是制造业和建筑业的活动高峰。这也是工 业品在 9 月份集体 步入峰值的原因了！ 从四季度看， 年底 国内资金趋于紧张。 近期国债期货大跌 也表明了这点 。 随着天气渐寒， 户外活 动受限， 北方建筑业进入淡季 ； 并且 ， 政府加大 了对房产调控力度， 因而经济 调整是大概率事件。 如 此，这 不但会是季节性影响 橡胶的需求；未来，也 将长远地影响 建筑行业和橡胶需求 。 再看看下游汽车产销情况：高峰已过。

8、 据中汽协数据，9 月， 我国汽车产销进入传统旺季， 当月产销均超过 260 万辆， 为今年前九个月 最高水平。当月汽车产销分别完成 267 万辆和 270 万辆，产销月 环比增长27% 和23%；比上年同期分 别增长 5.5%和5.7% 。1-9 月，汽车产销分别完成 2034 万辆和 2022 万辆，比上年同期分别增长 4.8% 和 4.5%，低于上年同期 8.5 和8.7 个百分点。 通常，10 月份后，汽车市场进入 淡季。 去年， 汽车消费采取了刺激政策， 且基 数较大， 导致 今年汽车产销 增速提升 不大。 无论如何， 今 年汽车产销数据都相当亮丽； 但是， 这 似乎没有 太多提升橡

9、胶需求 。 这与轮胎 质量提高和更换 周期延 长 有关。相对供给而言，消费就显得平淡 与不足 。 3、从国内库存趋向看供求矛盾 库存方面，截止 10 月27 日， 上期所的橡胶总 库存为47.8 万吨（其中，注册仓单 37.1 万吨） ， 周 环比增长1.4 万吨；青岛保税区橡胶库存 连续小增 ，为19.89 万吨，周环比增长 5.1%。 从图表2 看出， 今年上期所的 天然橡胶库存 始终处于上升趋势当中。当前位 于历史纪录的 高位， 如此 巨大的库存始终是压制市场反弹的桎梏 。不过， 库存的释放有望在 11 月中旬交割时得到部分解 决。 届时，估计有半数老胶注销后流入现货市场。 从图表2 看

10、出， 今年 保税区 的橡胶库存 在6 月中旬达到年内最高， 随后库存步入下降阶段。 至 9 中旬 ， 库存 减少 约 9 万吨， 但 随后 出现 企稳回升， 并持续至现在 。 这种逆转是 季节性规律， 有望持续 至明年春季。 在此阶段， 保税区的库存 低点在 18.72 万吨， 而去年同期低点约为 8.3 万吨。 如此看来， 今年橡胶“去库存”远不如去年。 这也说明：未来 胶价反弹高度 不会超过今年 春季。 库存增加有三方面因素：1、期货主力合约价格始终高于现货，导致注册仓单持续增加。 如：10 月 27 日主力合约 1801 收盘价-SCR5 全乳胶报价，其价差为 1780 元。期货升水偏大

11、， 使得期现套利 有机可乘 。2 、进口量 增长过猛。据悉，9 月份我国橡胶共进口了 66 万吨，同比增长 34.7%，月环比 增长 17.9%；1-9 月份累计进口橡胶 511 万吨，同比增长了 25.6% 。另外，从经验的角度看，四季度 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富创造多元价值 - 3 - 发现价值 创造价值 进口量仍会较大 ，属于进口高峰期 。3、目前正值国内开割旺季。国产胶 产量的明显 下降要等到 11 月底 ；届时， 我国南部 逐渐进入停割期。 图2 ：青岛保税区库存与上期所橡胶库存 情况 数据来 源：Wind 资讯 4、从全球宏观品种的走向看未来胶价 先看看美 元 ： 美元

12、进入加息周期， 这是无容置疑的 。 美元步入强势周期， 将深刻地影响到天胶市场 ， 长期波动 将 趋于空头。 据美联储 公开声明， 当前基准利率在 1.0 1.25%。 预计今年 12 月份还会加息一次， 明年加息三 次。最终，将基准利率恢复到中性利率水平（2.75% ） 。另外，从 10 月份起FED 开始缩表，未来将减 少债务规模 1.2 万亿美元。 若是特朗普政府的减税政策得以通 过， 那么， 美国经济步入繁荣将是大概 率事件。如此，美元 强势有着坚实的内在经济基础。 再看看原油市场： 今年6 月份， 美国原油指数见底 （42.05 美元/桶） ， 这与OPEC 成员国和非 OPEC 部

13、分国家的集体 减产有关。至今，油价走势 总体 呈现出波动式上涨，OPEC 减产的努力正在显效，原油及成品油的库 存出现稳步下滑的态势。 最新价格升至 54.00 美元/桶。 按以往规律，11 月份为原油 消费淡季，价格 以回落为主。 近期过快的上涨 有调整的必要。 进入 12 月份后，原油市场 逐渐进入传统的消费旺季，并 会持续至春季。 到明年3 月 ，OPEC 等国的减产协议到期 。 这一协议可能再度延期，因沙特和俄罗斯已达成 内部 共识。 若是如此，美国原油指数或涨至 62.00 美元/桶。 然而， 稍远一点的未来， 原油市场并不 看好。 因为价高后， 美国页岩油企业将 增产， 并将在高位

14、 锁定价格，为产量做套保。毕竟，没有 OPEC 减产，原油供应会相当充足。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富创造多元价值 - 4 - 发现价值 创造价值 三、市场 推测： 未来格局及波动 趋向 从大宏观而言， 经过两年的供给侧改革， 其效用基本达到 。 工业品连续上涨了两年 ， 企业利润处 于高位。 然而， 正如 “4 万亿” 刺激一 样， 最终还得由市场供求规律来掌控。 可以推测， 在 2018 年， 中国经济依旧处在结构调整时期，GDP 增速将缓慢下降； 同时， 美元有望走强， 因美国经济步入上升 轨道。因此， 在 这样的在背景下， 工业品连续 上涨将在明年春季结束。 同样，橡胶经过春

15、季反弹 后，其后市将重新转入下跌周期中。 现在，分阶段来 具体表述： 1112 月份，属于振荡寻底时期。 这个时期的前半段， 是利空集中释放的时期。 此时， 宏观经济季节性走弱， 消 费步入淡季， 供给 仍在旺季， 库存又在上升。 在后半段 ， 供给方面 将出现有利变化。 交割释放了部分库存压力， 中国南 部主产区陆续停止割胶 。不过，12 月份是全年资金最为紧张的时期。 2018 年13 月，为春季生产 采购和备货 时期。 1 月前后， 市场就进入 了采购 期，生产和需求逐渐进入旺季 。同时，1 季度也是全年银行放贷最 集中 时期。通常，橡胶库存 会出现大幅回升，这是由备货产生的。与此同时， 胶价会出现大幅 上涨。 另外，2 月份，东南亚开始停止割胶 ，产量将大幅下降。 恢复割胶，要到 4 月份 。 2018 年3 月 前后，胶市将重新步入下降周期。 最为利多的状态， 也是市场发生逆转的时期 。 因为备货结束， 消费重新转 淡， 而割 胶将从 4 月开 始。这种渐变式的供求转变，最