三维通信：2012年4亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告

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1、 2012 年 4 亿元公司债券 2013 年跟踪信用评级报告 2 正面： 跟踪期内，公司网优服务业务表现较好，收入增长较快，未来募投项目建成后将增 强公司的平台优势，该业务收入有望进一步增长； 4G 网络投资正逐步进入建设周期，公司面向 4G 的网络覆盖技术和产品技术储备 较好，未来收入增长有较好的空间。 关注： 跟踪期内，2G网络业务基本成熟，3G投资高峰也接近尾声，我国电信业固定资产 投资维持在较低增速； 受运营商投资结构调整、项目周期延长、产品及项目验收标准提高等因素影响，公 司无线网络优化覆盖设备及解决方案收入较上年有所下滑； 公司应收账款回款周期有所延长，对公司资金的占用规模持续上

2、升； 公司资产中应收账款和存货规模较高， 运营资本占用规模较大， 存在一定运营压力； 行业竞争渐趋激烈，公司研发投入持续增加，期间费用大幅上涨； 跟踪期内，受收入下滑和费用上涨等因素影响，公司盈利水平有所下滑； 本期债券发行后，公司债务规模有所上升，面临一定的偿债压力； 盈利下滑，造成EBITDA对利息的覆盖程度也较上年有所弱化。 分析师 姓名：吴进发 祝超 电话：021-51035670 邮箱： 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可20121602号文核准，公司于2013年3月22日公开 发行4亿元公司债券，债券期限为5年，票面年利率为6.40%。募集

3、资金用途为偿还银行贷款 和补充流动资金。 本期债券起息日为2013年3月22日，按年计息，每年付息一次；即2014年至2018年每年 的3月22日付息；如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第一个工作日；本金兑付日为 2018年3月22日。截至2013年5月31日，本期债券未到首次付息日，本息未开始兑付。 截至 2013 年 4 月 30 日，募集资金已有 18,950.00 万元用于偿还银行贷款，其余用于补 充流动资金。 二、发行主体概况 截至2013年3月31日，公司注册资本及实收资本均为34,224万元，未发生变更；李越伦 先生直接持有公司19.35%股份，是公司第一大股东，并通过浙江三

4、维股权投资管理有限公 司间接持有公司10.01%的股份，为公司的实际控制人，公司产权控制关系如图1 所示。 图1 截至2013年3月31日公司产权及控制关系 资料来源：公司提供 2012 年度，公司合并范围新增1家子公司，即三维通信（香港）有限公司（以下简称“三 维香港”），三维香港注册资本为300万美元，公司首次出资20万元美元，占其实收资本的 100.00%、注册资本的6.67%，公司对其拥有实质控制权，三维香港已于2012年5月2日办妥 工商设立登记手续。 表 1 2012年度公司合并范围变化情况（单位：万元） 单位名称 经营范围 实收资本 持股比例 （占实收资本） 合并 方式 三维通信

5、（香港）有限公司 贸易 127.66 100.00% 新设 资料来源：公司提供 10.01% 三维通信股份有限公司 其他股东 71.93% 浙江三维股权投资管理有限公司 李越伦 19.35% 70.64% 4 截至2012年12月31日，公司资产总额为195,826.42 万元，归属于母公司所有者权益为 106,920.32 万元，资产负债率为42.54%；2012 年度，公司实现营业收入108,417.72万元， 利润总额10,751.97万元，经营活动产生的现金流量净额5,305.08万元。截至2013年3月31日， 公司资产总额为230,595.39 万元，归属于母公司所有者权益为107

6、,930.30万元，资产负债率 为50.45%；2013年1-3月，公司实现营业收入17,060.72万元，利润总额1,137.16万元，经营活 动产生的现金流量净额-9,254.03万元。 三、经营与竞争 跟踪期内，无线网优覆盖市场受电信运营商投资结构调整、投资延后、项目周期延长、 产品及项目验收标准提高等因素影响，且新产品、新业务尚无法快速贡献收入，2012 年度 公司主营业务收入下降 3.39%， 其中公司主要收入来源的无线网络优化覆盖设备及解决方案 收入下降 3.88%，网优服务业务则上涨 60.89%，受部分产品因市场需求消失、停产销售等 原因，网优产品和微波无源器件收入同样较 20

7、11 年有所下滑，但收入规模相对较小。 表 2 2011-2012年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 2012 年 2011 年 项目 金额 毛利率 金额 毛利率 无线网络优化覆盖设备及解决方案 91,326.38 33.84% 95,014.85 34.32% 网优服务 10,929.03 36.91% 6,792.85 38.67% 网优产品 1,298.17 56.47% 3,428.50 57.15% 微波无源器件 4,062.50 23.28% 6,283.52 24.28% 其他 260.81 87.52% 145.68 50.74% 合计 107,876.89 34

8、.15% 111,665.40 34.74% 资料来源：公司提供 跟踪期内，2G网络业务基本成熟，3G投资高峰也接近尾声，我国电信业固定资产投资 维持在较低增速；受运营商投资结构调整、项目周期延长、产品及项目验收标准提高等因 素影响，公司无线网络优化覆盖设备及解决方案收入较上年有所下滑 Wind数据显示，2012年，我国电信行业固定资产投资规模达3,613.80亿元，较2011年增 长8.48%，增速有所回升，但相较于2008年、2009年的高增速还有较大差距。电子信息产业 统计网的数据显示，2013年，我国电子信息产业固定资产投资1-2月、3月和4月增速分别为 15.7%、6.2%和4.1%

9、，呈现逐月回落态势；1-4月，电子信息产业新增固定资产1,007亿元， 同比增长4.5%，增速低于去年同期9.3个百分点。从投资结构来看，2012年移动运营商已开 始降低2G 1 网络的投资，而3G 2 网络投资高峰也接近尾声。 12G网络主要是 GSM制式。 23G网络包括 CDMA2000(中国电信)、WCDMA（中国联通）等制式。 5 图2 2007-2012年我国电信行业固定资产投资额及增速（单位：亿元） 4.25% 29.55% 26.11% -14.18% 4.21% 8.48% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0

10、500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 电信行业固定资产投资 同比增速资料来源：Wind资讯 公司的网络优化覆盖业务包括系统集成和产品销售两部分。 系统集成业务流程包括对无 线网络信号需优化的对象进行现场勘察、 设计方案和组织实施， 以实现向客户提供一揽子 “交 钥匙”工程。产品方面，公司通过自主研发已建立起了比较齐全的产品线，包括：各类直放 站、数字光分布系统、射频产品、无源产品、直流远供产品以及用于广电覆盖的发射机等， 其中，直放站、数字光分布系统和RRU系列产品是主

11、要的网优覆盖设备。传统直放站产品 主要针对2G网络，因此2G投资的下降拖累公司部分网优覆盖产品的销售。 在系统集成方面，公司已积累了丰富的系统集成业务经验，具备“产品+服务”的组合 优势。网络优化覆盖解决方案业务的主要流程包括：获取市场信息、参加运营商招标，取得 入围资格、签订合作协议，现场勘察及网络测试，设计网络优化方案，客户审定方案，设备 生产或选购，现场安装、调试、客户验收和后续维护服务等。一般情况下从开始设计网络优 化方案到完成现场安装、调试，开始系统试运行需要1-3 个月，某些特殊的项目需要更长的 时间。 跟踪期内，在移动通信领域，公司承建了国家图书馆、东方广场、北京饭店、三零二医

12、院、太阳星城等大型项目；在专网覆盖方面，公司承建了承唐高速（双庙、神仙岭和安子玲） 沿线隧道、哈大高速客运专线（长春西至铁岭段）等大型项目。2011-2012年，公司网络优 化覆盖解决方案业务量分别为16809个、32729个，其中浙江、江苏、河南、北京、广东和河 北等地区的业务量占总业务量的69.55%左右。 表3 跟踪期内，公司完成的主要集成业务（单位：万元） 覆盖解决方案 项目名称 完成时间 合同金额 客户 国家图书馆京 L-BJ1012LA071JC 2012年 4月 84.67 北京联通 东方广场 02-2012-31426 2013年 1月 153.28 北京联通 楼宇覆盖解决方案

13、 总参军训和兵种部住宅楼京 L-BJ1106LA035JC 2012年 5月 88.58 北京联通 6 北京饭店二期 02-2012-3119502-2012-31424 2013年 2月 375.37 北京联通 三零二医院 02-2012-3251302-2012-32507 2013年 1月 365.48 北京联通 太阳星城京 L-BJ1005LA010JC京 L-BJ1206LA0006JC 2013年 3月 390.97 北京联通 京东方二期宿舍皖 T-HF1212CA065JC 2012年 12月 154.14 合肥移动 林业大学 WIFI 京 D-BJ1108LM270JC 201

14、2年 8月 105.52 北京电信 富力桃园 C区京 L-BJ1003LA006JC 2013年 1月 128.14 北京联通 小区覆盖解决方案 地质大学 BJWZ01201951B0000 2013年 1月 138.93 北京电信 景区覆盖解决方案 无锡灵山风景区苏 G-WX1205ZC001 2012年 6月 6.92 无锡广电 承德移动承唐高速小凿子岭隧道冀 Y-CD1109LJ020 2012年 11月 19.07 承德移动 承德移动承唐高速双庙 1、双庙 2、神仙岭、 西台子隧道冀 Y-CD1109LJ022 2012年 12月 21.33 承德移动 承德移动承唐高速槐木林、安子岭

15、1、 安子岭 2隧道冀 Y-CD1109LJ024 2012年 12月 17.1 承德移动 承德移动承唐高速王杖子隧道冀 Y-CD1109LJ021 2012年 12月 15.2 承德移动 公路/铁路/隧道 覆 盖解决方案 哈大客运专线（长春西、铁岭） 京-BJ1201UG001 2012年 12月 39.69 盛阳科技 资料来源：公司提供 公司自主研发和生产的无线网络优化覆盖设备主要包括直放站产品和射频拉远单元 （RRU）等。直放站产品系统齐全，且能够广泛应用于运营商各制式的2G 频段、3G 频段， TETRA、iDEN 和GoTa 等集群系统，以及GSM-R、PHS、WLAN 等系统；传统直放站具 有建设和维护成本低等优点，但具有信号干扰的缺点；公司自主研发生产的数字光分布平台 有GSM、DCS、WCMA、CDMA多种制式，较好地解决了传统直放站覆盖带来的信号干扰、