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1、 新股定价报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不 应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投 资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司 研 究 报告】 和而泰 002402.SZ 智能控制器行业未来市场空间巨大。随着社会经济高速增长、信息产业技 术的快速发展，智能控制器作为各类终端产品的“神经中枢”和“大脑”， 已经在许多领域得到了广泛的应用。 作为政府信息化和企业
2、信息化的重要 组成部分，技术进步和市场需求的扩大促使了智能控制器市场不断发展。 在全球经济一体化的带动下，中国已成为智能控制产业转移的首选地区， 随着中国作为全球电子制造中心地位的建立以及本土企业自身经营管理 水平的快速提升，先天的优势正在得到快速体现，未来市场空间巨大。 公司是智能控制器行业的领跑者。公司是从事智能控制器的研究、开发、 设计、软件服务、制造销售并提供专业解决方案的高新技术企业。凭借技 术创新和技术领先， 公司成为了国内智能控制器行业具有领导地位的龙头 企业。在家电智能控制器国内高端市场排名第一的同时，公司也稳步进入 其他类别智能控制器的高端市场。 同时公司已为国际著名终端产品
3、厂商提 供了服务，是它们在国内少数或唯一的技术开发与产品合作伙伴，未 来将伴随着这些客户的成长而成长。 募投项目将改善产能不足，增强核心竞争力。智能控制器生产技术改造 及产能扩大项目和研发中心技术改造项目的实施， 将进一步强化公司的生 产经营模式，改善公司目前产能的不足，形成从智能控制器研发、生产和 销售一体化的良性发展模式， 扩大生产规模和市场占有率， 从而增强公司 核心竞争力， 对提升我国在世界智能控制器行业的地位起到极大的促进作 用。 我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 0.85 元、1.17 元、1.50 元。结 合公司的成长性和中小板估值水平，给予公司 2010 年
4、 40-45 倍 PE，对应 合理估值区间在 34.0-38.3 元之间。 风险因素：公司可能存在大客户集中的风险， 新产品开发的风险和汇率波 动的风险。 陈刚 电子&军工行业首席分析师 862163326775 执业证书编号：S0860208110155 发行概况 合理价格区间（元） 本次发行股数（万股） 34.0-38.3 1,670 发行后总股本（万股） 6,670 国家/地区 中国 行业 电子行业 报告日期 2010年 5月 10 日 资料来源：WIND 财务预测 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 327 452 622 834 同比(%) 9% 38% 38
5、% 34% 净利润 36 57 78 100 同比(%) 28% 56% 37% 28% 毛利率(%) 23.5% 24.5% 25.0% 24.7% ROE(%) 23.4% 7.4% 9.2% 10.6% 每股收益(元) 0.55 0.85 1.17 1.50 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 智能控制器，小身材大用处 2 和而泰新股定价报告 智能控制器，小身材大用处 目 录 一、国内最大的专业智能控制器制造商. 4 二、智能控制器行业：未来市场空间巨大. 4 1、智能控制器是各类终端产品的“神经中枢”和“大脑” .4 2、应用领域广泛，市场前景广阔.5 3、下游市场带动智能控制器市
6、场需求旺盛 .5 4、产能向中国转移，本土市场空间巨大.6 三、和而泰：智能控制器行业的领跑者. 8 1、技术领先打造公司核心竞争力.8 2、立足家电领域，拓展其他领域.8 3、定位高端市场，服务国际大客户 .9 4、营收整体稳定增长，毛利率水平保持稳定.10 5、公司竞争优势.12 四、募投项目：改善产能不足，增强核心竞争力 . 13 五、盈利预测与估值分析 . 14 1、盈利预测.14 2、估值分析.15 六、风险提示 . 16 1、大客户集中的风险.16 2、新产品开发的风险.16 3、汇率波动的风险 .17 3 和而泰新股定价报告 智能控制器，小身材大用处 图表目录 图 1：公司发行前
7、的股权结构 .4 图 2：智能控制器在众多领域得到了广泛的应用.5 图 3：智能控制器广泛应用于生产领域和居民日常生活.6 图 4： ，我国民用智能控制器市场规模年复合增长率达到 21.5% .7 图 5：2009-2013年中国智能控制器市场规模预测 .7 图 6：公司是全球著名跨国公司在国内少数或唯一的技术开发与产品合作伙伴 .9 图 7：近年来公司出口额保持稳步上升趋势.10 图 8：公司各类业务收入和占比变化.11 图 9：毛利率水平稳步上升，费用率控制较好 .11 图 10：公司竞争优势.12 表 1：公司在家电智能控制器高端市场位居国内家电智能控制器出口市场份额的第一名.8 表 2：募投项目和投资进度.13 表 3：今年来公司智能控制器的生产及销售情况.13 表 5：盈利预测表（百万元） .14 表 6：可比上市公司估值比较 .
