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1、一、宏观经济 （一）国际经济形势 1、欧美经济增长数据好于预期，但次贷阴影远未消除，美国经济衰退 的可能性仍然较大 美国将1季度GDP增速由0.6%向上修正至0.9%，主要由净出口带动：净 出口贡献率从0.2个百分点上调至0.8个百分点。5月制造业指数从4月 份的48.6升至49.6，略高于市场预期。欧元区一季度GDP季调后季比增 份的48.6升至49.6，略高于市场预期。欧元区一季度GDP季调后季比增 长0.8%，年比增长2.2%，稍高于预期。 6月初，标准普尔下调了雷曼兄弟、美林和摩根士丹利三大华尔街投资 银行的信用评级，另外，标普还将美国银行、摩根大通的评级展望由 银行的信用评级，另外，
2、标普还将美国银行、摩根大通的评级展望由 稳定下调至负面。 2、油价高位盘整，全球通胀压力加大 五月份原油价格突破120美圆每桶，随后一路突破130美圆，最高一度 突破135美圆，随后随着美元的回升出现下跌，但依然保持在120美元 每桶之上。 五月的数据显示，越南通胀率超过百分之廿五，印尼超过百分之十， 菲律宾为百分之九点六，印度也逾百分之八，泰国为百分之七点六， 只有韩国较低，不到百分之五。亚洲发展中经济体通胀上升，主要原 因就是受国际市场油价粮价的大幅攀升影响。尽管许多亚洲国家采取 政府补贴和价格控制措施，但预计通胀还会上升，并可能引发新一轮 2008 年5 月 政府补贴和价格控制措施，但预
3、计通胀还会上升，并可能引发新一轮 “成本价格”螺旋式的上涨。一、宏观经济 一、宏观经济 （一）国际经济形势 1. 美国就业形式恶化，欧洲通胀再创新高，全球衰退可能性加大 美国劳动统计局（BLS）公布的6月份就业报告显示：失业率为5.5%， 维持在04年10月以来的最高值，而6月份非农就业人数较上月减少 6.2万人，这是非农就业人数第六个月下跌，2008年上半年累计减 少43.8万人。持续恶化的就业形势意味着在年初退税的影响消失 后，消费者支出将面临继续下降的趋势，整体经济增长将回复疲 软。 数据显示5月份欧元区消费者物价指数同比增速达到3.7%，创下16 数据显示5月份欧元区消费者物价指数同比
4、增速达到3.7%，创下16 年来的新高，而根据欧盟统计局的初步预测，6月份通胀率将达到 4%的历史新高，远超欧洲央行设定的2%的目标范围。而更为严峻 的是，欧元区工资正在不断上涨，08年1季度工资指数同比增幅达 到3.4%，引发对物价-工资螺旋式上涨的通胀效应担忧。 7月3日，欧洲央行宣布调高基准利率25个基点至4.25%，达到7年 来的最高水平，欧洲央行对通胀的强硬措施加大了欧洲经济下滑 的风险。 2. 油价再创新高，新兴市场采取调整能源价格和加息措施抑制通胀 六月份原油期货价格再创新高，突破140美圆每桶，盘中创出 六月份原油期货价格再创新高，突破140美圆每桶，盘中创出 143.67美圆
5、的高点。而市场普遍预计，中、印等新兴国家的石油 需求将进一步增加，这将促使国际油价将继续保持高位，甚至可 能进一步走高。 随着国际油价的高涨，各个新兴国家不堪能源补贴的重负，纷纷 提高国内油气价格，以缓解财政压力。印度、印尼、马来西亚、 越南、斯里兰卡等国家纷纷上调油气价格，同时采取相对剧烈的 加息幅度来抑制通货膨胀。而与通货膨胀相应的是新兴国家的货 币贬值趋势明显，如越南6月上旬将越南盾的汇率波幅扩大到2%后， 使得越南盾兑美圆在两星期内贬值约3.4%。 2008 年6 月 使得越南盾兑美圆在两星期内贬值约3.4%。（二）国内宏观经济形势 1、上半年经济运行总体平稳，宏观调控效果明显 08年
6、上半年，我国初步核算国内生产总值130619亿元，按可比价格计 算，同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点，经济过热的风险 得到了有效控制。其中，第一产业增加值11800亿元，增长3.5%，回 落0.5个百分点；第二产业增加值67419亿元，增长11.3%，回落2.4个 百分点；第三产业增加值51400亿元，增长10.5%，回落1.6个百分点。 2、 PPI再创新高， 6月份CPI涨幅继续回落，短期内通胀压力可能有所 缓解 国家统计局公告数据显示：上半年，我国居民消费价格总水平上涨7.9%， 比1-5月份低0.2个百分点。而6月份单月，CPI指标为7.1%，与5月份相比， 比1-5月
7、份低0.2个百分点。而6月份单月，CPI指标为7.1%，与5月份相比， 下降0.6%，CPI连续三个月的下降，显示了市场物价上涨趋势得到了有效 控制。 而与CPI走势相反，6月份，全国工业品出厂价格(PPI)同比上涨8.8%，涨 幅比上月提高了0.6%，再创新高。这部分与6月份我国提高电力上网价格 2008 年6 月 幅比上月提高了0.6%，再创新高。这部分与6月份我国提高电力上网价格 和汽、油等油品价格有关，而钢铁等黑色金属冶炼及压延加工业出厂价 格的同比大幅增长（28.7%），也是重要原因之一。狭义货币M1与CPI趋势图 狭义货币M1与CPI趋势图 98 100 102 104 106 1
8、08 110 10 15 20 25 92 94 96 20 0 1 - 0 1 20 0 1 - 0 4 20 01 -0 7 20 0 1 - 1 0 2 00 2- 01 20 02 -0 4 2 00 2- 0 7 2 00 2- 10 20 03 -0 1 2 00 3- 0 4 2 00 3- 07 20 0 3 - 1 0 2 00 4 - 0 1 20 0 4 - 0 4 20 0 4 - 0 7 20 0 4 - 1 0 20 0 5 - 0 1 2 00 5- 04 20 0 5 - 0 7 2 00 5- 10 2 00 6- 01 2 00 6 - 0 4 2 00 6
9、- 07 2 00 6- 10 20 0 7 - 0 1 2 00 7- 04 20 0 7 - 0 7 20 0 7 - 1 0 20 0 8 - 0 1 20 0 8 - 0 4 0 5 CPI同比增速 狭义货币余额同比增速 CPI指标的连续2个月下落，标志着物价上涨趋势得到一定程度的控 制，未来“翘尾”因素的减弱，也会拉低三季度CPI的涨幅。站在 宏观的角度，未来经济的放缓将从“总需求”角度（尤其是外需 出口的下滑）抑制通胀的上升；从货币角度诠释，货币紧缩，信贷 收紧也会抑制企业的扩张冲动，进而为通胀减压，数据表明，M1与 CPI有较强的相关关系，狭义货币（M1）对CPI有领先作用（见上
10、 图），近期M1呈现下降趋势。 但PPI的高企，我们需关注其向CPI的传导，特别是能源和粮食价格 但PPI的高企，我们需关注其向CPI的传导，特别是能源和粮食价格 的逐步市场化，有可能给物价水平施加一定的压力。 3、6月进出口：外贸出口减速明显，贸易顺差有缩小趋势 2008 年6 月6月，中国出口额1215.33亿美元，同比增长17.6%，较今年5月28.1%的同 比增幅大幅下滑；6月进口额也较5月的40.0%的增幅有所减少，同比只增 长了31.0%，为1001.82亿美元。 6月的贸易顺差为213.50亿美元。虽然略高于5月的202.1亿美元，但同比 大幅下降20.6%。 4、货币政策加紧，
11、市场流动性并未受限 6月份，央行决定，分别于6月15日和25日提高存款准备金率0.5%，使得 存款机构存款准备金率达到十几年来的新高17.5%。 本次准备金率的上调是在5月份数据公布之前，体现了央行对市场流动性 过剩以及对通货膨胀发展趋势的忧虑。特别是当时在越南已经出现恶性 通货膨胀和经济危机苗头的时候，央行的态度表明了货币政策从紧的趋 通货膨胀和经济危机苗头的时候，央行的态度表明了货币政策从紧的趋 势未变。 但从公开市场操作情况看，6月份公开市场净投放了3100亿元，同时6月 份外汇储备增长119亿美圆，与存款准备金上调1%所带来的约4000亿资金 的冻结相冲，实际上并未从市场抽走多少资金，
12、因而市场流动性依然保 的冻结相冲，实际上并未从市场抽走多少资金，因而市场流动性依然保 持相对充裕。 总体上看，国内宏观经济依然保持快速稳定增长，但物价持续高位的压 力、人民币升值带来的外贸出口的下降、企业利润的下滑以及世界整体 力、人民币升值带来的外贸出口的下降、企业利润的下滑以及世界整体 经济的放缓等均对经济走势带来负面影响。 2008 年6 月二、股票市场 1.股票市场回顾 月度基 准指数 上证指数 沪深3 0 0 上证国债指数 3100 3300 3500 113 44 113 .47 113 .5 113 .53 113 .56 上证国债指数 2700 2900 6月 2日 6月 5日
13、 6月 11日 6月 16日 6月 19日 6月 24日 6月 27日 113 .38 113 .41 113 . 44 六月份沪深股市再度加速下跌。上证指数开盘3426.20点，最高3483.61点， 最低2693.40点，收盘2736.10点，跌幅20.31。沪市6月成交额11292.95亿 元，较5月减少43.92。沪深300指数本月大跌，跌幅22.69%，创造了历史 最大的单月跌幅。 最大的单月跌幅。 6月份共发行11只新股，共募集53.44亿元，其中网下募集资金10.688亿元， 平均中签率0.5085%；网上募集资金42.75亿元，平均中签率0.0939%。6月份 共12支新股上市
14、，上市首日平均涨幅45.79%，平均年化收益率2.818%。由于 共12支新股上市，上市首日平均涨幅45.79%，平均年化收益率2.818%。由于 股市呈现弱势形态，管理层有意放缓新股发行速度，已经过会的大盘股中国 建筑还没有公开发行公告。新股上市首日涨幅比上月大幅下降，最低上市首 日涨幅仅7.66%，年化收益0.574%。近期，由于打新收益率下降，市场打新 2008 年6 月 日涨幅仅7.66%，年化收益0.574%。近期，由于打新收益率下降，市场打新 热情下降，中签率有所上升。6月份受市场整体下跌影响，中证10大行业均呈现大幅下跌状态。医药、 能源、消费跌幅较小，其中医药行业跌幅最小，下跌
15、17.3%；材料、工业、 电信本月跌幅较大，其中材料行业的跌幅最大，下跌26.12%。金融行业连 电信本月跌幅较大，其中材料行业的跌幅最大，下跌26.12%。金融行业连 续两个月表现较差，本月下跌22.61%，由于其权重较大，金融行业贡献的 跌幅最大，贡献率为-6.76%；材料和工业贡献率分别为-4.64%和-3.92%。 截止到6月30日，沪深300指数样本股的整体市盈率目前为20.4倍 截止到6月30日，沪深300指数样本股的整体市盈率目前为20.4倍 (bloomberg数据)，对应的指数为2791.82点；相对于2007年10月16日时 53.05倍的市盈率，市场估值水平已经大为降低，
16、进入合理区域。 2008 年6 月2. 股市展望 总体来看，市场在短期内面临一定不确定性 油价持续攀升，加剧市场对通货膨胀的忧虑，未来通胀有可能在高位盘 整。在此情况下，国内货币政策会依然从紧。从外围市场看，美国尚未 走出次贷阴影，越南的经济危机增加了投资者的紧张气氛，会给全球股 市带来一定压力。 A股市场，由于经济增速的回落，会导致上市公司盈利增长的悲观预期。 1-5月份规模以上工业企业销售收入同比增长29.3%， 1-5月份全国规模 以上工业企业实现利润同比增长20.9%，增速比去年同期大幅下降。 从投资者结构看，目前中国股市散户占比较高（大约51），发达国家 从投资者结构看，目前中国股市散户占比较高（大约51），发达国家 大约在1335的比例，所以不排除市场恐慌性下跌的可能。 此外，今年8月与12月是大小非解禁的高峰，也会给市场带来一定压力。 然而，如果我们拉长视角，股市的前景依然乐观 我国工业化、信息化、市场化、国际化以及城市化的进程还处于初中级 阶段，发展前景广阔。 我国目前正在大力推进经济增长方式的转变，由以前的粗放式、低附加 值、资源
