《2018年宏观和国债年报：旧周期未去，新周期待来》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2018年宏观和国债年报：旧周期未去，新周期待来（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 宏 观金 融组 研究员： 周之云 0571-87788888-8552 期货从 业资 格：F3034163 投资咨 询资 格：Z006586 相 关报 告 2018-01-04| 中大 期货研 究院 宏 观研 究|宏观 和 国债年 报 2018 年 宏观和国债 年报 旧周期未 去 新 周期待来 观点 摘 要： 未来经 济的 一个 关键 点就 是去杠 杆，17 年末 的中 央 政治局 会议 也明 确表 示 18 年 要打 赢三 大攻 坚战 ， 其中去 杠杆 放在 首要 位置 。对于 投资 者而 言， 把握好 去杠 杆这 个重 点对 于未来 的投 资思 路尤 为重 要。 居民部 门去 杠杆 意
2、味 着房 地产销 售和 投资 增速 都会 下滑。 事实 上， 从本 轮 房地产 销售 周期 来看 ，目 前已接 近尾 声， 投资 也将 在明年 面临 下滑 的压 力。无 论是 从政 策面 、资 金面还 是居 民负 债能 力方 面，都 将对 房地 产投 资带来 较大 压力 。 政府部 门去 杠杆 意味 着财 政支出 对于 基建 的支 持力 度将会 大幅 减弱 。从 金 融工作 会议 提到 严控 地方 债务增 量并 终身 问责 ，再 加上 50 号 文和87 号 文的出 台， 都预 示 着18 年 财政支 持基 建的 力度 在减 弱 。 从新周 期的 角度 讲 ， 中 国 经济过 去几 年最 大的
3、 变化 之一是 消费 升级 。 首先， 从消费 的占 比来 看， 三驾 马车中 消费 的占 比已 经超 越了投 资位 居 GDP 最 大权重 部分 。再 者， 从去 年开始 的整体 CPI 构 成当 中，价 格涨 得最 多的 部分是 服务 价格 。消 费结 构上更 接近 于欧 美成 熟经 济体。 从央行 货币 政策 执行 报告 来看， 未来 的框 架主 要是 货币政 策与 宏观 审慎 监 管双支 柱调 控为 主。 评 判 金融周 期的 两个 核心 指标 是 “广 义信 贷” 和 “ 房 地产价 格” 。 在 目前 经济 下 滑和金 融去 杠杆 两者 之间 ， 央 行可 能还 是会 采 取稳健
4、中性 的货 币政 策。 最后， 关于 18 年 的大 类资 产配置 建议 ： 综合 上述 的 经济基 本面 分析， 商品 偏谨慎 ；股 票仍 维持 慢牛 格局不 变， 源于 盈利 和流 动性改 善； 债券 收益 率 继续 大幅 上行 有压 力，18 年行 情不 悲观 ，已 具备 一定的 配置 价值 。 中 大期 货研究|宏 观研究|宏观 和国 债月 报 2 图 表目录 图 1： 房地产 投资 ：% . 3 图 2： 房地产 销售 面积 ：%. 4 图 3： 国债和 国开 债收 益率 ：% . 4 图 4： 居民中 长期 和短 期贷 款： 亿 . 5 图 5： 房贷利 率与 地产 销售 成反 比
5、：亿 . 6 图 6： 居民中 长期 和短 期贷 款： 亿 . 6 图 7： 基建投 资：% . 7 图 8： 财政收 入与 支出 ：亿. 7 图 9： 政策性 银行 发行 量：% . 8 图 10 ： 三驾马 车的 占比 ：%. 8 图 11 ： 社会消 费品 名义 、实 际、 限额以 上零 售同 比增 速：% . 9 图 12 ： CPI 教 育、 旅游 、医 疗分 项同比 ：% . 9 图 13 ： CPI 食 品和 非食 品同 比：% . 10 图 14 ： CPI 消 费品 和服 务同 比：% . 10 图 15 ： CPI 非 食品 和PPI 同 比：% . 10 图 16 ： M
6、1 增 速和PPI 同比 ：% . 11 图 17 ： CPI 非 食品 和PPI 同 比：% . 11 图 18 ： 房贷利 率：% . 13 表 1 ： 一二 三线 城市 商品 房销售 、新 开工 和施 工面 积对比 . 5 表 2： 地方 政府 融资 限制 条例汇 总 . 8 中 大期 货研究|宏 观研究|宏观 和国 债月 报 3 一、 去杠杆成 为明年 最 大的主题 十九大 报告 指出 ， 中国 社 会的主 要矛 盾已 经转 化为 “人 民日 益增 长的 美好 生 活需要 和不 平衡 不充 分的 发展之 间的 矛盾 ” 。 这意 味 着未来 居民 需要 的不 是更 多 的消费 品， 而
7、是 更好 的消 费品， 消费 升级 和转 型将 是经济 发展 的主 要驱 动力 。 另 一方面 ， 由 于人 口红 利的 结束， 我国 过去 一直 采用 的是靠 货币 驱动 的模 式， 即靠 投资拉 动经 济， 导致 的结 果就是 投资 过度 、产 能过 剩、债 务超 增。 政府 在 15 年 提出了 供给 侧改 革的 思路 ， 其重 点是 “ 三去 一降 一 补” 来 化解 风险。 未来 经 济的 一个关 键点 就是 去杠 杆，17 年末 的中 央政 治局 会议 也明确 表 示 18 年要 打赢 三 大 攻坚战 ， 其 中去 杠杆 放在 首要位 置。 对于 投资 者而言 ， 把 握好 去杠
8、杆这 个重 点对 于未来 的投 资思 路尤 为重 要。 具体地 ，我 们从 以下 几 方 面 来分析 ： 1 经济基本面 过去几 年 ， 政 府部 门和 居 民部门 采取 了加 杠杆 的方 式来抑 制经 济下 滑 ，即经 济增长 的接 力棒 由企 业加 杠杆转 移到 政府 和居 民部 门 。 特别 是近 两年 来地 产 销量 的井喷 ，源 于居 民部 门举 债买房 。 图 1 ： 房地产投资：% 数据来源：Wind 中大期货研究院 具体来 看 ， 居 民部 门加 杠 杆主要 体现 在房 地产 的销 售上 ，16 年全 国房 地产 销 售面积 为 14 亿 平米 ，预 计17 年地 产销 售面 积将 达 到 17 亿平 米。 地产 市场 超 预 期的表 现主 要源 于三 四线 城市的 重大 贡献 。 从 统计 局 今年 前10 个 月的 数据 来看 ， 一线城 市地 产销 量同 比下 降 31% ， 二线 城市 地产 销 量同比 下 降 1% ， 而 三四 线 城市 的地产 销量 则同 比增 长 15% 。 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 0 5 10 15 20 25 30 35 40 : 2 per. Mov.
