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1、- 1 - 贵州 LNG项目是公司全面转型坚实一步，市场前景乐观 此前市场一直对升达林业的转型计划心存疑虑，此次公告的贵州 LNG 项目正是公司打消疑虑，迈出全面转型的 坚实一步。 此次镇远县年产 40 万吨清洁能源项目投资合同书有三方共同签订，其中镇远县政府负责土地、税收优 惠等，公司的全资子公司中弘达负责全面的建设运营，而中弘能源则负责解决 200 万方/日天然气用气指标 和供气量并承担违约责任。 我们认为这次公告是公司打消资本市场对其气源、投资等疑虑，在向天然气产业全面转型的道路上走出的坚 实一步。 贵州是我国最为缺气的省份，此前天然气产业完全受到压制。 贵州是我国最为缺气的省份，在中缅
2、线之前，当地并无管道天然气，只有少量的管道煤气以及 LPG 等。而 且其周边省份除了四川产气外，基本都不生产天然气。但是川气大部分通过川气东送管道外输，剩余天然气 仅能够勉强满足其川内的用气需求。 当地的 LNG产业也极其落后，并没有真正可查的 LNG液化工厂。而周边重庆、广西、云南等地区除了重庆 民生（8 万方/日）、曲靖麒麟（8 万方/日）、曲靖华鑫（10 万方/日）三个 LNG 液化工厂外，再无相对大 型的 LNG液化工厂。 因此，贵州的天然气产业完全受到压制，无论是民用、工商业还是车用。 中缅气的贯通给当地天然气产业的发展带来历史机遇 ，而公司将是最早一批进行布局抢占市场份额的企业。
3、中缅管线从缅甸皎漂港发出，从云南瑞丽进入中国，在贵州安顺实现天然气分离，然后天然气管道将南下到 达广西。 2013年 10月 30日 升达林业 (002259 .SZ) 燃气水务行业 评级：买入 维持评级 公司点评 全面转型迈出坚实一步 事件 升达林业于 10 月 29日发布了一系列与其转型相关公告：1、公司与贵州镇远县政府、中弘能源等共同签订镇 远县年产 40 万吨清洁能源项目投资合同书。2、公司收购小金中海燃气 100%股权。3、公司拟设立两个子公 司，推进在丹巴县和黑水县的天然气气化活动。 我们的点评与分析 林渌 联系人 (8621)60893125 赵乾明 分析师 SAC执业编号：S
4、1130511030017 (8621)61038263 股票分析组（中小市值研究&海外研究） wwwww1 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 - 2 - 公司点评 中缅管线设计输气量 120 亿方，今年 10 月份正式通气，我们估计将通过 15 个月左右的爬坡阶段，逐渐达 到设计的供气量。 这将给当地的天然气产业发展带来历史性机遇。而公司敏略的战略眼光，提前的布局准备，将使得在未来 “气化贵州”的浪潮中获得先机。 虽然不清楚公司签订的具体气价，但根据我们简单估算，该项目面临的竞争对手较少，盈利前景较为可观。 考虑到目前贵州并没有 LNG液化工厂的事实，
5、我们认为未来 LNG车用在贵州发展潜力巨大。而公司 200万 方/日的产能仅需要 14000辆左右的车就可以消化，因此我们对该项目的盈利前景保持乐观。 虽然不清楚公司与中缅线签订的相关进气价格，但参照中亚线的平均到岸价 2.2元/方，再加上液化成本约在 0.5 元/方，加上加气站运营成本 0.26 元/方，那么整体成本不超过 3 元/方。若按照 LNG 价格与当地柴油价 格保持 35%的折价，那么 LNG 售价约在 4.5 元/方。其中 1.5 元的价差将由液化工厂和加气站环节共同分 享。 公司转型战略正在有条不紊推进中 公司通过控股四川中海切入新能源液化天然气行业后，其全面转型的战略正在有条
6、不紊的推进中。 根据“建设上游（LNG 工厂）-中游（LNG 物流）-下游（居民、工业、商业使用 LNG 的分销）产业链”的 发展战略，公司正在积极推进中海燃气的终端建设工作。 除了上文所述的投资 LNG 工厂外，公司还一并公告了 a)拟在四川省甘孜州丹巴县及阿坝州黑水县投资设立 全资子公司，分别推进当地的管道燃气输配工程的建设，实现丹巴及黑水的气化。b)收购小金中海燃气推进 小金县的城镇燃气项目。 我们认为公司的全面转型战略正在有条不紊的推进中。 看好升达林业目前价位的投资价值 我们根据公司未来的成长空间和市值角度判断，给予公司目标价 10-12元。 公司规划到 2015年投产年处理能力 6
7、-9亿方的 LNG工厂，即使考虑上游涨价，我们认为 2-4亿利润可期， 给予 30亿市值，对应升达 20亿市值。 公司下游燃气分销业务预计 15年的净利润为 2.7亿元，按照 15年 20倍 PE计算，市值约为 54亿，对应升 达 30亿市值。 图表1：中缅天然气管道 来源：国金证券研究所 wwwww2 - 3 - 公司点评 现有业务按照最新每股净资产 1.27 元算，股价目标 9.98 元，如果考虑未来新增燃气分销和 LNG 项目的可 能性，给予 20%左右的溢价，目标价 10-12元。 wwwww3 - 4 - 公司点评投资评级的说明： 买入：预期未来 612个月内上涨幅度在 20%以上；
8、 增持：预期未来 612个月内上涨幅度在 5%20%； 中性：预期未来 612个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来 612个月内下跌幅度在 5%以下。 wwwww4 - 5 - 公司点评上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-83831378 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 6793 传真：0755-83830558 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088号紫竹 国际大厦 7楼 地址：中国北京西城区长椿街 3
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