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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 table_main 公司简评 模板 证券 研究报告 上市 公司 简评 饮料制造 机 制 改 善 ， 价 格 理 顺 ， 全面 向好 简评 普 五 缩 量挺 价 ， 解 决 价格 倒挂 在 1218 大会上公司明确表 示 2017 年普五的市场投放 量总体将 减 少约 25% ；在 2016 年 12 月 27 日举行的五粮液 经销 商沟通座 谈 会上， 公 司再次 强调一 批价 要达到 739 元以上， 一 批价 的目标价 为 799 元，如果经销商 销售 难度大， 可以申
2、 请减量 。 根据经销 商反馈 ， 目前 多数 省会城市 普五的 一批价 已达 到 740 元， 且临近春 节有继 续上涨 的势 头。 目前普 五渠道 库存达 到 历史最低 水平， 经销 商 手中按照 639 和 679 元的出厂价进的 货库 存已很少 ， 许多经销 商已按 照 739 元的新价进货 。 在 当 前一批 价已 达到 740 元的情况 下，我 们预计 2017 年普五缩减 25% 供应量 将 促进普五 一批价继 续上行 ， 从而 普五 将实现顺 价销售 。 而普 五顺 价后一批 价 继 续 上 涨 又 为 未 来 五 粮 液 未 来 提 高 普 五 出 厂 价 提 供 了 有 利
3、 条 件， 如此 便可循 环往复 多次 提高出厂 价， 达 到缩小 与茅 台价差的 目的。 系列酒 公司 展 露头 角 ，未 来大 有 可 为 系列酒公 司 2015 年成立当年便实现 销量 7.38 万吨， 销 售额 38 亿 元， 分别完 成目标 任务的 105.83% 、 101.04% ； 2016 年前 三季度 ， 系列酒公 司实现 销量 5.72 万吨， 销售额 31.87 亿元， 分 别同比增 长 17% 和 25% 。 在五粮液 1218 大会上， 公司披露 2016 年系列酒 公司的销 售目标 已提前 完成 。 系 列 酒 公 司 蒸 蒸 日 上 的 重 要 拉 动 因 素
4、之 一 便 是 尖 庄 系 列 收 入 的 快速增长 。 尖庄 系列在 2015 年销售额就 已突破 20 亿元 ， 其中绵 柔尖庄 5-6 亿元 ，PET 尖庄突破 5 亿 元，尖 庄曲 酒 3-4 亿元，百 年尖庄系 列 2 亿元，呈 现出 全面开花 的良好 势头。 在 1218 大会上五粮液明 确 表示将继 续加大 对系列 酒公 司的支持 力度， 并 择机在 系列酒 公司 层面实施 混改。 目前绵 柔尖 庄等尖庄 系列产品 正 在开 展第二 次全 国招商， 系 列酒全 国空白 市 场的拓展 将为系列 酒公司 提供继 续增 长的空间， 混改若 实施无 疑 将加速其 百亿目标 的实现。 系列
5、酒 公 司的快速 发展将 成为五 粮液 在核心产 品之外的 有力补 充，成 为普 五之后新 的业绩 增长点 。 table_invest 000858 调高 买入 黄付生 010-85130307 执业证书 编号：S1440510120024 研 究 助 理： 孙 清华 010-65608327 发布日期 ： 2017 年 1 月 11 日 当前股价 ： 35.86 元 目标价格 6 个月 ： 45 元 主要数据 table_maindata 股 票价格绝 对/ 相对 市场表现 （% ） 1 个月 3 个月 12 个月 -.44/1.76 9.05/3.83 55.2/55.98 12 月
6、最 高/ 最 低价（ 元） 38.8/22.31 总股本（ 万股） 379596.67 流通 A 股（万股 ） 379575.59 总市值（ 亿元） 1385.53 流通 市值 （亿元 ） 1385.45 近 3 月日 均成交 量（万 ） 2428.89 主要股东 宜宾市国 有资产 经营有 限公司 36% 股价表现 table_stocktrend -12% -2% 8% 18% 28% 38% 48% 58% 68% 16/1/11 16/2/11 16/3/11 16/4/11 16/5/11 16/6/11 16/7/11 16/8/11 16/9/11 16/10/11 16/11/1
7、1 16/12/11 五粮液 上证指数相 关 研 究报 告 table_report 16.12.15 定增获批 ，未来 改善空 间大 16.10.28 收入较快 增长， 期待混 改落地 16.08.24 动销较高 ，再次 提价有 难度 table_stkcode 五粮液(000858) 1 上市公司 简评报 告 table_page 五粮液 请参阅最后一页的重要声明 激 励 机 制改 善 是长 期 利好 ，募 投 项 目将 弥 补公 司 短板 五粮液定 增预计 将在 2017 年落地实 施。 此次 混改实 施 后， 经销商 和员工 成为公 司 股东， 与公 司利益 绑定， 无 疑 将激 发
8、员工 和 经销 商 的主 动 性和 积 极性 。 我们 认 为此 次 在上 市 公司 层 面进 行 混改 ， 也将 为 未来 在 三家 实 行独 立 核算 的 品牌 营 销公 司 实施 员 工和 经 销商 持 股探 索 经 验 和 扫除 障 碍， 激 励机 制 的不 断 改善 对 于国 企 体制 的 五粮 液 而言 是 长期 利 好。 另 一方 面 ，此 次 募投 的 三个 项 目建 成 后将 有 助于 提 高公 司 的运 营 效率 、 市场 反 应速 度 以及 改 善 公司在 电商方 面的滞 后局 面 ，为五 粮液注 入新的 活力 。 盈 利 预 测与 估 值 综上， 我们看 好五 粮液未
9、来 的增长前 景， 预测 公司 2016-2018 年营收分别为 251.25 、276.37 、310.92 亿元， 归 母 净利润分 别为 71.82 、81.99 、92.40 亿元，EPS 分别为 1.89 、2.11 、2.38 元/ 股；给予 买入评级 ，目标 价 45 元。 table_research table_predict 预 测和 比率 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入 （百万 元） 21659.29 25124.77 27637.25 31091.91 营业收入 增长率 3.08% 16.00% 10.00% 12.50% 净利润（ 百万元 ）
10、 6176.12 7182.48 8199.22 9239.95 净利润增 长率 5.85% 16.29% 14.16% 12.69% EPS （元） 1.63 1.89 2.11 2.38 P/E 22.00 18.97 17.00 15.07 2 上市公司 简评报 告 table_page 五粮液 请参阅最后一页的重要声明 分析师 介绍 黄付生： 经济学博士, 首席食 品饮料、 农林牧 渔行业 分析 师，2 年宏 观策略 、8 年行 业 公司研究 经验 。 2010 年、 2011 年入围新财富食 品饮料 行 业最佳分 析师 ， 2014 年、 2015 年新财富 最佳食 品饮料 分析 师
11、第三、 第四名 。 研究助理 孙 清华 ：2015 年 7 月加入中信 建投证 券研发 部，从事 食品饮 料行业 研究 。 研究服 务 社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 姜东亚 010-85156405 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 北京地区销售经理 张博 010-85130905 黄玮 010-85130318 李祉瑶 010-85130464 朱燕 010-85156403 李静 010-85130595 赵倩 010-85159313 黄杉 010-85156350 任师蕙 010-85159274 王健 010-6560824
12、9 周瑞 18611606170 刘凯 010-86451013 上海地区销售经理 陈诗泓 021-68821600 邓欣 021-68821600 黄方禅 021-68821615 戴悦放 021-68821617 李岚 021-68821618 肖垚 021-68821631 吉佳 021-68821600 朱丽 021-68821600 杨晶 021-68821600 谈祺阳 021-68821600 深广地区销售经理 胡倩 0755-23953859 芦冠宇 0755-23953859 张苗苗 020-38381071 许舒枫 0755-23953843
13、 王留阳 0755-22663051 廖成涛 0755-22663051 券商私募销售经理 任威 010-85130923 3 上市公司 简评报 告 table_page 五粮液 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指 数或者 深证综 指的 涨跌幅为 基准。 买入：未 来 6 个月内相 对超 出市场表 现 15以上； 增持：未 来 6 个月内相 对超 出市场表 现 5 15； 中性：未 来 6 个月内相 对市 场表现在-5 5 之 间； 减持：未 来 6 个月内相 对弱 于市场表 现 5 15； 卖出：未 来 6 个月内相 对弱 于市场表 现 15以上。 重要声 明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更， 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、 意见和预测， 可 能在随后会作出调整。 我们已力求报告内容的客观、 公正， 但文中的观点、 结论和建议仅供参 考， 不构成投资者在投 资、 法 律、 会计或税务等方面的最终 操作建议。 本公司不就报告中 的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保 ， 没
