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1、本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券 恒泰证券股份有限公司() 使用。1上市公司公司研究/点评报告证券研究报告医药生物 2012 年 02 月 28 日 华兰生物 (002007) 报告原因：有业绩公布需要点评11 年业绩大幅下滑，12 年仍有诸多看点增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA市 场数据： 2012 年 02 月 27 日2010 1,262 3 612 1 1.06 76.7 28.2 24 31 收盘价（元） 25.92011Q3 738 -23 308 -35 0.54 71
2、.7 13.4 一年内最高 /最低（元） 44.98/20.212011E 961 -24 370 -40 0.64 72.4 14.6 40 25 上证指数 /深证成指 2447/101772012E 1334 39 559 51 0.97 74.3 18.0 27 16 市净率 6.52013E 1562 17 670 20 1.16 72.8 17.8 22 13 息率（分红 /股价） -流通 A 股市值 （百万元） 14922注 ： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩 ;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE; 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 投 资要点： 基础
3、数据: 2011 年 09月 30 日每股净资产（元） 4资产负债率 % 7.69总股本 /流通 A 股 (百万 ) 576/576流通 B 股 /H 股（百万） -/-一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 华兰生物 (002007)公告点评报告_2012-02-14 2012/02/14 华兰生物 (002007)重庆子公司获人 血白蛋白生产批件点评报告_2011-11-21 2011/11/22 证券分析师 娄圣睿 A0230511040054 联系人 姚宏福 (8621)232978187422 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （ 8621） 23297818 上海申银万国证
4、券研究所有限公司 http:/ 公司公告 2011 年度业绩快报，2011 年实现收入 9.6 亿元，同比下降 24%，实现净利润 3.7 亿元，同比下降 40%，每股收益 0.64 元，低于我们 0.69 元的预期，主要是四季度血制品控制发货，公司各项费用大增。 血制品收入略下滑，小制品增长较快： 我们预计 2011 年公司血制品业务收入7 亿元左右，同比下降 5%-10%，预计投浆量同比下降 10%左右。分产品来看，白蛋白价格平稳，静丙出厂价略有上涨，八因子、特异性免疫球蛋白等小制品增长较快。 疫苗收入下滑近 50%，剔除甲流疫苗后收入有增长： 我们预计 2011 年疫苗业务收入 2.6
5、亿元左右， 同比下降近 50%。 分产品来看： 甲流疫苗仅确认收入 1172万元，较 2010 年的 3.09 亿元收入大幅下滑；预计季节性流感疫苗和四价流脑疫苗收入均增长 10%以上；乙肝疫苗 2011 年上市销售，收入较少。 2012 年仍有诸多看点： 血制品业务：重庆子公司可能于一季度投产，全年将新增约 200 吨血浆投入，可弥补贵州关停 5 浆站带来的损失；全行业血制品短缺，可能会催化行业政策增加血浆供给，公司将受益；有可能获批新建浆站。疫苗业务：AC 流脑疫苗可能于年内获批上市。当前全球气候多变，若发生大的疫情，疫苗业务可能会有机会。 调整盈利预测，维持增持评级： 根据业绩快报，我们
6、调整公司 2011-2013 年每股收益至 0.64 元、0.97 元、1.16 元（原预测为 0.69 元、1.02 元、1.21元），同比分别增长-40%、51%、20%，对应的预测市盈率分别为 40 倍、22 倍、22 倍。考虑到公司在血制品行业领先地位，疫苗业务发展空间大，公司管理层优秀，从中长期看目前市值不高，我们维持增持评级。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况 下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银
7、行服务。本 公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance 索取有关披露资料或登录 w 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。 本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券 恒泰证券股份有限公司() 使用。22012 年 02 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 关键假设百万元 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2010 2011E 2012E 2013E营业收入 1,220 1,262 961 1,334 1,562 投浆量 400 365 400 520白蛋 263 302 275 302 392
8、季节性流感 疫 550 660 759 911静丙 144 274 241 288 374 乙肝疫苗销 量 0 40 300 400疫苗 714 512 265 510 491 ACYW135群 流 250 300 360 432其他血制品 99 174 180 234 304 甲流疫苗销 量 1510 55 714 0营业总成本 451 462 479 591 705营业成本 293 294 265 343 424白蛋白 120 96 87 96 124静丙 45 78 68 78 101疫苗10867559908 收入结构其他血制品1954547091营业税金及 附 35356销售费用 2
9、6 21 77 107 125管理费用 102 129 144 153 172财务费用 0 -6 -20 -20 -24资产减值损 失 28 19 10 3 2公允价值变 动 00000投资收益 00000营业利润 769 800 482 743 857外收支1419000利润总额 783 819 482 743 857所得税 31 123 73 112 129净利润 752 695 409 631 727 成本结构少数股东损 益 14483397257归属于母公司所有者的净利润 608 612 370 559 670百万元 2009 2010 2011E 2012E 2013E净利润 752
10、 695 409 631 727折 旧摊销减值688838390财务费用 1 1 (20) (20) (24)非经营损失 (4) (2) 1100营 运资本变动 (218) (172) 65 (111) (92)其它00000经营活动现 金 608 610 547 583 702 资本开支与经营活动现金流资本开支 159 150 100 120 120它 投资现金流 0 0 247 326 409投资活动现 金 (159) (150) 147 206 289吸收投资50000负债净变化0付 股利、息496000它 融资现金流312000融资活动现 金 (36) (84) 000净现金流 412
11、 375 694 790 991企业自由现 金 479 557 518 543 670权益自由现 金 483 569 538 563 693合并损益表资料来源:申万研究合并现金流量表资料来源:申万研究2010年收入结构其他血制品14%白蛋白24%疫苗40%静丙22%2010年成本结构白蛋白33%静丙26%疫苗23%其他血制品18%02004006008002009 2010 2011E 2012E 2013E经营活动现金流 资本开支本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券 恒泰证券股份有限公司() 使用。32012 年 02 月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价
12、值 百万元 2009 2010 2011E 2012E 2013E 经营利润率(%)流动资产 1,260 1,728 2,351 3,272 4,376现 金及等价物 704 1,079 1,774 2,563 3,554应收款项 365 372 330 382 413存货净额 190 277 247 326 409其 他流动资产00000长期投固定资产 648 742 775 821 859无形资产及 其 104 106 89 84 78资产总计 2,012 2,576 3,216 4,176 5,313流动负债 150 158 149 172 196短期借款 0 0000应付款项 112
13、85 77 99 123其 它流动负债 0 0000 投资回报率趋势(%)非流动负债 612121212负债合计 156 170 162 184 208股本 360 576 576 576 576资本公积 291 291 291 291 291盈余公积 86 136 173 229 296未分配利润 927 1,165 1,499 2,002 2,605少 数股东权益 191 237 276 348 405股东权益 1,856 2,406 2,815 3,446 4,173负债和股东 权 2,012 2,576 2,977 3,630 4,381收入与利润增长趋势(%)2009 2010 20
14、11E 2012E 2013E每股指标(元)每股收益 1.06 1.06 0.64 0.97 1.16每股经营现 金 1.69 1.06 0.95 1.01 1.22每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00每股净资产 5.15 4.18 4.89 5.98 7.24关键运营指标(%)ROIC 72.9 53.5 30.4 44.7 46.9ROE 36.5 28.2 14.6 18.0 17.8毛利率 76.0 76.7 72.4 74.3 72.8EBITDA Marg 66.9 68.4 55.6 60.2 59.0EBIT Margin 63.0 62.9 48.0 54.2 53.3收入同比增 长 156.9 3.4 (23.8) 38.8 17.1 相对估值(倍)净利润同比 增 224.9 0.6 (39.5) 50.9 19.9资产负债率 7.7 6.6 5.0 4.4 3.9净资产周转 率 0.73 0.58 0.38 0.43 0.41总资产周转 率 0.61 0.49 0.30 0.32 0.29有效税率 3.9 15.1 15.1 15.1 15.1股息
