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1、转载 关于资本市场部的一些回忆(2012-06-10 15:20:46)转 载 标签： 转载分类： 资本市场原文地址：关于资本市场部的一些回忆作者：百乐门小艳红【 证券发行与承销管理办法 第四十四条 主承销商应当设立专门的部门或者机构，协调公司投资银行、研究、销售等部门共同完成信息披露、推介、簿记、定价、配售和资金清算等工作。 这个 “专门的部门 ”，就是资本市场部。 】说来惭愧，我做资本市场的时间只有一年。但这一年我得到了很多在资本市场摸爬滚打多年的同仁的肯定。在我领导资本市场部期间，我们投行获得了证券时报2010 年“最具定价能力投行”称号。当然我也占了市场好的便宜，其实资本市场部的水平是
2、在市场不好的时候体现出差别的。我的遗憾就是没有在今天行情变化、发行越来越见功力的时候继续主持发行。看到我的前同事们发出了今年的一个新低，其实我很想说点儿什么，但似乎又不知道向谁说起。前两天收到了润言寄来的第二届资本市场论坛的照片，于是生出许多感慨。资本市场部的工作，总的来说可以归结为三点：定价、发行、销售。这其中，定价是技术性含量较高的工作，发行是程序性工作，销售是沟通性的工作。这些工作，基本上都是经验主义的，也就是做过就知道，不做就完全不懂，个中技巧也讲不清楚，要靠实践感悟。我是学法律出身的，做什么事都讲究“未雨绸缪”，用法律术语来说，就是事前规制比事后规制要好。所以在真正的发行到来前，我以
3、做投行写“业务与技术”的精神，进行了大量的研究，请人做讲座，找人咨询，查阅大量公告，想尽发行中可能出现的各种状况并事先准备。所以，后来，我们的资本市场部已经可以在和其他券商交流时提供相当有价值的经验。各家券商之间的资本市场部不像投行业务部门之间一样存在竞争关系.两家券商之间的投行部门一般不会互相交流业务，资本市场不一样，在销售股票这个环节上，各家券商之间存在着各种合作的空间，因此也存在着交流 t 分享的惯例。在发行的过程中，我向不少前辈学到了不少东西，联合证券的王海鹏是一个发行专家，他能解决不少我在其他人那里问不出结论的问题，他是我在资本市场的老师。资本市场工作是一个“于细节处见精神”的活儿。
4、其实，找一些不太懂的人，也可以勉强完成发行，但发行的质量，或者说发行的效果包括能发什么价格，能有多少人来认购，就不能保证了。即使做了多年的资本市场，有些人也会出现这样那样的问题，归根结底，一是发行的经验不够，有些情况可能之前没有遇到过，这就需要交流；二是没有认真研究发行工作，有些小问题，其实琢磨一下，才能得出正确的结论。目前证监会对发行流程的监管并不像审核上会企业那么严格，因此，假使按法规来推敲，很多券商的发行过程可能是漏洞百出的。今年初，在证券业协会在深圳举办的询价对象研讨会一度成为关注的焦点，王亚伟的参会也格外惹眼。会上提出了许多针对资本市场发行的问题，有人指责部分资本市场部的人员在询价期
5、间给询价对象打电话索要报价，十分的赤裸裸和强硬。也有些人指责询价对象不负责任，行情好的时候就乱报高价抬轿子，行情不好的时候就嫌资本市场部“无理取闹”。其实，不是所有的询价机构都像大家想象的那样盲目报价。在真金白银的情况下，有些询价机构还是会不同程度的考虑价值判断。在几次 IPO 发行的过程中，我都接到有询价机构的电话，详细询问发行人的业绩情况、业务发展水平，有些问题甚至很细节、很专业。有一个项目是我自己参与写业务与技术和募投项目的，我与一家机构电话沟通了近半小时，他认真的求证，我小心的回答，最终他得出了满意的结论。好的发行，是共赢，而不是不可持续的一锤子买卖。媒体报道的那种在询价的时候给机构打
6、电话强行“索要”报价的资本市场部，既伤害了机构的利益，最终也可能伤到自己。去年十一月，新股发行制度改革出台，这之前，证券业协会要求各家券商报送推荐类询价对象推荐规则，我作为律师出身，起草的推荐规则得到很多资本市场同行的肯定，我也在和大家交换经验的同时，与更多的同行建立了良好的沟通关系。新股发行制度改革出台的第一拨发行企业：涪陵榨菜、天广消防、老板电器，虽然发行市盈率略降，但很快，就被接下来的发行不断拉高，直到创业板新制度第一批发行，又创了创业板发行市盈率新高，资本市场的同仁下了一句结论：人傻钱多。当时大家坐在一起吃饭时就讨论说：现在通货膨胀，股票也不值钱了。并且中国的股票供不应求，所谓的改革措
7、施不能从根本上解决问题。直到市场开始转向，我们才体会到，真正发挥调节作用的，其实是看不见的手。证监会也发现，在市场低迷的时候密集发行，对压低发行市盈率作用明显，于是从春节前开始，证监会频频使出这一招。当然，这不是改革措施的效果，但是，已经足够给所有资本市场的人以及监管部门提个醒，并给前一阶段高企的发行市盈率找到真正的解释。什么时候真的来一个发行失败，也许所有的券商才会真正开始重视发行这件事。我有时常常羡慕有些券商的资本市场部能够得到充分的重视，有一个资源共享的平台，能够整合全公司的资源来支持他们发行，随着新股发行制度改革的深入，这样的资本市场部必然会有可持续发展壮大并在市场中取得领先的潜力。例
8、如招商证券、瑞银证券等公司都是这样。 去年第二次发行制度改革即将推出前，润言某部门一位领导在拜访我的时候说：相信资本市场部的地位会越来越高。当然，他这结论当时看来还并不明显。最近，不断听到有声音说，随着审核程序的简化、通过审核的难度降低，发行可能会变得更加重要。我们什么时候也能像国外大券商一样，把投行的销售能力放在第一位。而这一切，也许正在发生？光大证券：投行业务结构变革启示2012-04尽管 2011 年内首次公开发行（IPO）市场依然延续了此前一年的火爆情形；但总体来看，去年券商投行部门的整体业绩却呈现同比下滑的走势。统计显示，去年全年券商投行合计募集资金约 7016.7 亿元，较上年同比
9、下降 29%；其中 IPO 募资金额约 2720 亿元更是出现同比 45%的下滑，相应地 IPO 发行费用也从 2010 年的 211 亿元下降至 155 亿元，这意味着在发行费用中占据了绝大部分份额的券商投行部门的收入锐减。不过，券商投行部门总体业务走势并不适用于总部位于上海的 光大证券（601788），后者投行部门在 2011 年的业务着实可圈可点。据统计，光大证券投行部门去年全年以完成约 120 亿元的募资总额列全部券商第 13 位，IPO 方面更是以 10 个项目约 80 亿元的募资额进入券商投行前 10 位，处于第二方阵前列。整合资本市场部据了解，目前国内有主承销资格的券商绝大部分都
10、设有资本市场部，主要负责投行项目的发行和承销，协调发行人、投行业务部门、研究和销售等共同完成信息披露、推介、簿记、定价、配售和资金清算等工作。而在整个证券的发行和承销中，定价能力和销售能力往往是券商资本市场部能力的重要考量标准。然而，从目前来看，同国内各券商资本市场部所负责的工作范围、承担的工作责任及取得的工作成效相比，券商资本市场部的地位普遍不高，毕竟对于券商来说，目前投行项目承揽承做还是占据了主导地位。新股改革之后的发行市场，IPO 的发行相对来说风险较小，基本还是需大于求的情况，然而随着市场环境的转变，不仅再融资出现不少中止发行的个案，新股发行也出现了如“八菱科技（002592）”、“
11、朗玛信息（300288）”因询价机构不足而中止发行和 “中国交建（601800）”因网下申购不足由联席主承销商包销的事件。这些事件都给目前的发行工作敲醒了警钟，券商资本市场部的销售及定价能力在发行工作中将显得更为重要。在此背景下，光大证券于 2011 年中旬对资本市场部的业务新模式进行了大胆的探索，在原有负责投行项目发行的资本市场部和负责前期承揽的战略拓展部的基础上，增设了市场销售部，并将新的资本市场部提升为一级部门，与其他投行业务部门平级。新的资本市场部的定位不仅在于完成投行项目的发行与承销，更是要整合成为具有较强销售实力的国内一流券商资本市场部。提前介入项目，形成系统的发行体系担任新成立资
12、本市场部总经理的李松告诉记者，光大证券新成立的资本市场部原有的发行业务和投行前段项目承揽功能不仅得以延续，同时，新资本市场部的工作已经逐步提前到项目立项初期即已介入。目前，完成整合后的光大证券资本市场部已经开始从立项到内核至最终的发行全程参与到投行项目的整体决策之中，开始发挥更系统的作用。另外，资本市场部在公司投行多个专业委员会上都占据了两席的人数，在包括立项、内核以及发行定价等议事机构中赋予了重要的职责和发言权。这意味着，在光大证券如今投行项目的流程来看，从项目的立项开始，资本市场部就已经参与其中，同时参与项目的内核以加强对项目质量和风险的控制。提前介入，既使得资本市场部对项目的基本情况更为
13、了解，同时也为项目的后期发行与承销工作奠定了一定基础，有利于资本市场部充分挖掘企业亮点，以在销售的过程中更好地向机构进行推介。在领取项目发行核准批文之后，合理地发挥定价职能，随之全面开展项目的发行与销售工作。加强销售团队建设，业绩斐然记者统计显示，2011 年光大证券投行完成了 IPO 及再融资项目合计 17 个，其中包括10 个 IPO 项目。光大证券资本市场部整合之后，首先是加强了销售团队的建设。按区域划分，建立了北京、上海和深圳三个地方为主的销售团队，建立核心客户数据库。通过销售团队的努力，将公司集中在下半年发行的几个再融资项目都顺利发售出去，为光大证券 2011 年的投行收入创新高作出
14、了积极贡献。去年下半年，由于沪指一路下行，不少公开增发项目发行失败或者出现大比例包销，而光大证券主承销的 北新路桥（002307）不但顺利完成公开增发，同时还创下了 25 倍的超额认购，几乎可以和当时的 IPO 发行相媲美。与此同时，光大证券主承销的三维通信（002115）、 东南网架（002135）等定增项目，在 2011 年底年底各上市公司股价倒挂的市场情况之下，仍然帮助企业顺利完成了定增计划。值得一提的是，在这一系列实施的项目中，光大证券资本市场部基本在整个项目发行工作中占据了主导地位，充分发挥了专业化的部门销售职能。探索新的业务模式，成效显著在项目发行的过程中，光大证券资本市场部实行项
15、目制管理，由项目经理对项目的整体发行全程负责，使得发行工作责任到人，既加强了项目发行过程中的管理，减少不必要的失误，也能够提高工作效率，发挥整体团队的自主性。“我们在发行过程中还做了不少创新改进工作，比如去年按照证监会自主发行的要求，我们率先将路演时间从惯例的 3 天时间延长至 5-6 天，这样加强了发行人与投资者的沟通，推介下来销售效果比以前明显好很多，”李松告诉记者，“以前资本市场部在没有重新整合之前，两头落埋怨，现在这种情况少了很多。”从某种意义上来说，发行人与投行项目组的利益是趋于一致的，融资额越大，承销收入越高。但是资本市场部在发行过程中应保持中立的位置，既要考虑到发行人的资金需求，
16、也要给投资者预留一定的投资空间，而不是一味追求过高的发行价。如何平衡买卖各方利益，这也是考验资本市场部能力和水平之处。为了能够相对公允地体现投行项目发行定价，确定合理的发行价格，光大证券资本市场部专门配备了研究人员，主要负责投行同业研究并安排一些专业课题，创建新股定价模型并根据市场情况进行调整，同时逐步将研究结果在项目发行中进行实施检验，目前已经获得较为可喜的成果。试水市场化激励机制与在发行过程中的投入相比，目前国内绝大部分券商资本市场部都尚未能建立起市场化的考核激励制度，这意味着资本市场部的实际工作成绩其实和发行人的最终发行结果并没有直接联系，更有甚者往往仅仅是只有过失责任而无任何奖励机制。不可忽视的是，从最近几年的发行市场来看，券商资本市场部门较强的销售能力对发行人定价起到明显的辅助作用，如光大证券之前一些项目发行上市后既给市场留下了一定的空间，同时又获得了发行人及投行项目组的高度认可。但这一背景之下，最终发行人的融资额仅仅是和投行部门的收入多寡有关，而耗费了不少精力去推动发行销售的资本市场部却没有
