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1、宜顺论文网 www.13L上市公司发行公司债券对财务状况的影响以豫园商城 2010 年公开发行公司债券为例摘要：公司的融资活动对公司和国民经济的发展起着至关重要的作用。随着我国证券市场的改革和完善，债券融资的数量与规模呈现出了显著的提高，发行公司债券融资凭借着融资成本较低、不分散企业控制权、抵税和财务杠杠作用的优点越来越成为一种重要的融资手段。但同时，因此带来的财务风险不容忽视，本文将主要从资本结构、偿债 能力、 营运能力、盈利能力及成长能力五个方面对上市公司发行公司债券进行研究分析。关键词：债券融资；财务杠杆；财务风险;上市公司宜顺论文网 www.13LI目 录1 引言 .12 上市公司发行
2、债券现状与理论研究 .12.1 上市公司发行公司债券现状 .12.2 国内外理论研究成果 .23 公司简介与公司债券发行上市情况 .43.1 公司简介 .43.2 公司债券发行上市情况 .54 研究指标选择 .64.1 数据指标选择 .64.2 数据来源 .65 发行公司债券对公司财务的影响 .65.1 对资本结构的影响 .65.2 对偿债能力的影响 .75.3 对营运能力的影响 .85.4 对盈利能力的影响 .95.5 对成长能力的影响 .106 综合评价 .10参考文献 .11宜顺论文网 www.13L01 引 言资金是公司存续与发展的血液，融资活动贯穿于公司的创立与发展的始终。随着公司规
3、模不断扩大，对于资本的需求也日益增长。就上市公司而言，随着我国证券市场的不断改革与完善，上市公司融资渠道也日趋多样，而利用证券市场资源配置功能进行再融资，是实现上市公司快速扩张、增强持续发展能力并提高抗风险能力最有效的手段。目前，我国上市公司的资金来源主要包括内部融资和外部融资两种，其中外部融资又包括了发行公司债券的债权融资方式，配股及增发新股的股权融资方式以及发行可转换债券的半股权半债权的融资方式。但就我国目前上市公司融资状况进行分析，不难发现我国上市公司融资对于股权融资的强烈偏好，其主要表现为上市公司再融资的往往首选增发或配股，其次是具有延迟股权融资特性并设置有宽松的转换条款的可转换债券，
4、其目的也是促使投资者进行转换，最终获得股权资本；再其次是债券融资，短期贷款为先，长期贷款次之；最后才是内部融资，而我国的这一融资现状与现代资本结构理论与融资优序理论存在着明显的相悖 1。现代融资结构理论认为，由于债权融资有着抵税作用与财务杠杆作用，因此债权融资方式相对于股权融资方式而言对上市公司更为有利，在外部融资中，应首先选择公司债券，再次选择可转换债，最后选择普通股融资的现代融资方式，而这也在相对健全的国外资本市场中得到了证实。因而，目前我国上市公司的融资结构的失衡，股权融资偏好过重，债券融资相对滞后，已经表现出越来越多的问题，并对我国上市公司的健康发展造成了不良的影响。随着我国证券市场的
5、改革与完善，尤其是 2007 年公司债券发行试点办法的颁布实施，债券市场已经开始了进一步地发展，债券融资数量与规模也有了显著的提高 2。本文试用豫园商城 2010 年发行公司债券为例，对其发行公司债券后的公司财务状况进行分析，得出发行公司债券对于上市公司财务状况的影响。2 上市公司发行债券现状与理论研究2.1 上市公司发行公司债券现状宜顺论文网 www.13L1公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券，是公司再融资的一种重要形式。根据现代融资理论，债权融资可使公司更多地利用外部资金扩大公司规模，增加公司股东利润，即采用负债经营的手段取得财务杠杆效应，不仅能增强企业的
6、发展潜力，还能增加每股净收益率，应优先于股权融资。据统计，20002010 年，西方发达资本市场融资方式以留存收益为第一，分别占到本国融资总额的 64.6%、73.2%、53.5%、51.8%，居第二位的均是负债融资，分别占本国融资总额的 42.6%、23.5%、21.5%、28.1%，而股票融资则居于末位，应证了融资“啄食顺序”理论(pecking order)在健全的资本市场和有效的市场经济条件下，公司在选择融资方式时一般按内部融资债权融资股权融资的序列考虑融资方式的选择 3。从我国证券资本市场来看，我国公司债券规模总体偏小，发展速度不快，呈现出“股热债冷”的融资现状，与现代融资理论存在一
7、定的相悖。究其原因，不仅在于我国证券市场公司债券现有的发行和交易结算均依托于股票市场，发行审核模式存在股权审核路径依赖、审核效率有待提高的问题，更在于股权融资成本与债权融资成本的失衡。但随着我国证券市场的改革与完善，尤其是 2007 年公司债券发行试点办法 （证监会令第 49 号）颁布实施以来，证监会监管的公司债券市场发展稳健，相关监管规则体系已经基本建立，证监会核准发行的公司债券从发行方式、利率的确定、担保的选择到募集资金的使用等方面体现了市场化原则 4。同时，证监会将深入推进债券发行监管改革，显著增加债券融资规模，相应地平衡其发展速度和防范风险的能力，促进公司债券快速健康发展作为一项重要任
8、务，以实现转变目前以股权融资为主的融资模式，优化上市公司的财务结构，保护公司的股东权益，保持公司和社会整体经济的健康可持续发展。近年来，我国债券融资的融资速度与融资规模不断提升，呈现了良好的发展态势。依据沪深两市数据，2006 年2010 年沪深两市再融资共计 28,694.71亿元，其中公开发行募股集资 76 次，募集资金 1,872.31 亿，非公开发行募股集资 497 次，募集资金 10,239.09 亿，发行公司债券 385 次，募集资金 13,242.56亿，债券融资得到了较好的发展，目前已经成为上市公司再融资的一项重要手段。2.2 国内外理论研究成果随着债券市场的不断发展与备受关注
9、，对于债券市场及发行公司债券的研究也日益增加。目前，国内对于发行债券再融资的研究主要集中于债券发行规宜顺论文网 www.13L2范与制度的研究、债券发行对公司财务状况的影响的研究及债券发行中的问题研究等，并更加倾向于中小企业的公司债券发行。党艳峰（2011）在对中小企业集合债券融资法律问题的研究中指出，虽然目前我国已经成功发行了四笔中小企业集合债券，但中小企业集合债券融资模式在我国遭遇到法律尴尬，并指出了造成这种尴尬的多方面原因，并认为其根源在于我国中小企业债券融资法律规则的缺陷，同时试图从法律上找到一条解决中小企业债券融资面临的法律尴尬的途径，为解决中小企业债券融资法律问题提供新的思维、新的
10、方法和新的途径，从而进一步完善集合债券法律体系，保护债券投资者利益，改革中小企业集合债券发行制度，建立健全中小企业债券交易市场，实现社会监督体系与相关法律制度的完善。张智慧（2011）认为债券融资作为资本市场的重要组成部分，是企业直接融资的重要渠道。但是与股票融资、银行贷款相比，我国的公司债券由于受到经济环境和经济制度的制约，长期落后于其他融资方式和国民经济的发展。自2007 年中国证监会颁布实施公司债券发行试点办法 ，我国证券市场发展响度迅速。他采取比较分析法、描述性统计法对办法实施之后我国公司债券的融资现状和特点进行了详细的论述，并提出我国的公司债券在办法实施之后发行规模和发行期数都有了大规模的增长，债券发行主体的信用等级和债券的增信方式更加多样化，并选取沪深两市在办法实施之后新发行债券的上市公司2006、2007、2008、2009 年四年的数据为样本，以资产收益率、托宾 Q 值为公司绩效的评价指标，以资产负债率、融资成本利润率为自变量，建立模型考察其中的关系，并由此得出融资成本利润率和资产负债率与资产收益率、托宾 Q值呈显著的正相关的关系的结果，表明发行公司债券能够适当提高资产负债率，从而有利于降低融资成本，提高公司绩效 5。郝晓洁（2008）认为不同的融资偏好和融资行为形成不同的资本结构，并对公司的治理结构、经营业绩及发展战
