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1、1固定收益证券的市场风险分析郭晓红 200727015 07 金工（1）班摘要：固定收益证券在中国的发展非常迅速，投资人对其市场风险的分析日益重视，并通过多种手段来分析和防范市场风险。本文通过对固定收益证券的市场风险进行存续期间和凸性分析，提出影响市场风险的因素，同时给出证券投资的一些原则和方法。关键字：固定收益证券；市场风险；存续期间；凸性固定收益证券所面临的市场风险通常有：利率风险、信用风险、再投资风险、赎回风险和流动性风险。在现今中国投资债券主要考虑的是利率风险、再投资风险和流动性风险。其中利率风险又是其中最主要的风险，下面就固定收益债券的利率风险来评价其市场风险。一、利率风险的评价利率
2、风险是指现金流的现值依赖于利率，并随其变化而变化。当市场利率上升时，债券价格就会随之下跌，反之则反是。这就是所谓的利率风险，因利率变动而造成固定收益价格变动的风险。如何评价固定收益证券的利率风险的方法有许多种，这里运用比较常见的方法就是债券的存续期间和凸性来评价利率风险。所谓债券的存续期间简单地说就是债券的平均到期期限，由于存续期间的长短可以代表债券价格对利率变动之敏感度大小，故为评价利率风险的一项有利工具。1.存续期间与利率风险债券价格 ,可知债券=1/(1+)=1+ (1+)2+(+)/(1+)价格是各个期间的收益的现值总和，我们求 P 关于利率 r 的导数可得，由此可看出，存续期间就是债
3、券债券价格对利率微小变化的敏(1+)=-感度。2. 影响存续期间的因素债券的到期时间。其他条件不变，债券的到期日愈远，存续期间也随之 1增加，但增加的幅度会递减。例如，有三种债券 A、B、C，票面利率均为 6%，收益率也为 6%，但 A 为五年到期，B 为十年到期，C 为无期限，则 D(A)=4.393%,D(B)=7.662%,D(C)=17.667%。存续期间与息票利率之间的关系。其他条件不变，息票利率越高，存续 2期间越短。当债券的息票利率越高，代表每期固定支付的利息越多，也就是投资者回收成本的速度越快，所以存续期间会越短。存续期间与到期收益率的关系。其他条件不变，到期收益率越高，存续
4、3期间越短。债券的到期收益率越高，可代表持有债券至到期的报酬越高，此时即使利率有所变动，债券的收益率仍不致下跌太多，即拥有较少的利率风险。3. 凸性我们在利用存续期间评价债券的利率风险时，主要是考虑较小变动的利率2风险评价，当利率较大变动时，除考虑存续期间外，还应考虑债券的凸性。债券凸性的计算：债券价格绝对值得变动： 1(1)+122/22+误差项债券价格百分比的变动： 2(2)=1/+1/(2)2/22+误差项 /公式（1）等号右边第一项 ，即是（-1）价格存续期间，而第二项的 , 被称为价格凸性系数。公式（2）等号右边的第一项 2/2，即为（-1）修正的存续期间，而第二项的 ，1/ 1/(
5、2)2/2则被称为凸性系数。因此，可以看出存续期间其实只能代表部分的债券利率风险，还要配合凸性系数才可更正确地评价债券的利率风险。二、债券投资的基本原则1. 选择合适的投资对象任何个人进行投资的目的都是要使投资收益最大化，但实际上风险与收益问题同时存在的，与高收益相伴的是高风险，而收益低的债券其风险相对也较低。在一个开放程度较高的市场上，可供选择的投资对象总是一定的，不同的投资者之所以会作出不同的选择，其主要原因在于各个投资者自身条件的不同。2.分散投资原则债券价格的影响因素既有系统性因素也有个别因素，虽然个人投资者不可能像专业的机构投资者那样使自己的投资充分分散化，但是也应该在自己力所能及的
6、范围内进行一些分散投资。虽然这么做不可能完全消除个别风险，但是其效果还是要好于完全投资于某一种债券。3.理智投资原则个人进行投资时应不受感情左右，在对各种债券进行细心比较，分析之后，冷静而慎重地按自己的投资策略投资。在进行投资时，不要过多地受各种传言的影响，因为在情绪冲动下进行投资，最容易导致失败。理智投资是建立在对债券的客观认识上的，投资者应熟悉一些基本的债券知识和市场操作技巧。在此基础上，通过分析比较后再采取行动。4.合理比较收益率个人进行债券投资的目的是获取较大的投资收益。个人投资者往往简单地以票面利率作为衡量投资收益的标准，从而无法真正在不同债券之间进行比较。事实上，影响债券投资收益率
7、高低的因素有 3 项：即债券的票面利率，债券的持有期限和债券的购买价格。三项因素中任何一项因素的变化都会对债券投资收益产生影响，所以进行债券投资时应该综合分析三者，从而在不同债券收益率之间作出合理的比较。5.剩余资金投资原则个人投资要有稳定的、可用的资金来保证。资金有多少，资金从何处来，这是个人投资者首先要考虑的问题。投资者不可看轻资金的问题，以为资金有多少算多少；或者临时拼凑一些3金买进，等需要现金的时候就卖出。这些都是不正确的。个人在合理安排消费的前提下，将剩余资金用于债券投资，不宜借投资。个人投资者必须在评估个人资产和风险承受能力的基础上，决定是否进行债券投资和用多少资金进行债券投资。三
8、、债券投资技巧1.梯子型投资法这种方法的出发点是确保一定的流动性，并使各年的收效基本稳定。其操作方法是均等地持有从长期到短期的各种债券，使债券不断保持一种梯子型的期限结构。假定有从 1 年期到 5 年期的债券 5 种，投资者可将资金分为均等的五份，使得每种债券均占投资总额的 20%。当 1 年期债券到期收回本金后，再按 20%的比例买进一种 5 年期的债券。如此反复，这个投资者每年都有 20%的债券到期。2.等级投资计划法等级投资计划法适用于债券价格不断上下波动的短期过程。当投资者选定一种债券作为投资对象时，每当债券价格下降一个幅度时就买进一定数量的债券，每当债券价格上升一个幅度时就卖出一定数
9、量的债券，这个幅度可以是一个确定的百分比，也可以是一个确定的常数。只要债券价格处于上下不断的波动中，投资者就可以按照事先拟定好的计划进行债券投资。3.逐次等额买进摊平法如果债券行情波动较大，而投资者不具备进行投资的充实时间或没有能力准确地预测价格波动的各个转折点，在这种情况下可采用逐次等额买进摊平法。当投资者确定投资于某种债券后，可以先选择一个合适的投资时机，然后在该段时期内定量定期购买债券而不考虑行情波动。运用这种方法，投资者每次投资都要严格控制购买的数量，保证投资计划逐次等额进行。4.杠铃型投资法这种投资方法是将资金集中投资于债券的两个极端：为了保证债券的流动性而投资于短期债券，为确保债券
10、的收益性而持有长期债券，不买入中期债券。投资者可根据自己的流动性要求确定长期和短期债券的持有比例。对流动性的要求提高，可增加短期债券的持有比例；对流动性的要求降低，则减少短期债券的持有比例。5.金字塔法与逐次等额买进摊平法不同，金字塔法实际上是一种倍数买进摊平法。运用金字塔法在债券价格上扬买进债券时，需每次减少买进的数量，以保证最初按较低价买入的债券在购入的债券总数中占有较大比重。6.固定金额投资法固定金额投资法是进行债券、股票投资搭配时的一种投资方法。其具体实施过程是：将可用于投资的资金分为两部分，分别购买股票和债券，并将投资于股票的金额固定在一个固定的数目上。7.固定比例投资法固定比例投资法是由固定金额投资法演变而来的，两者的区别仅在于一个4是固定比例，一个是固定金额。具体而言，在固定金额法下股票市值被限制在一个固定金额左右波动，而在固定比例法下股票与债券市值则总是维持着一个固定比例，只要股份变动使固定比例发生变动，就应买进、卖出股票或债券，使两者总市值之比还原至固定比例。参考文献：(1)杨大楷等.国债风险管理 上海：上海财经大学出版社，2001。(2)霍文文.债券投资技巧 上海：上海科学技术出版社，1999.(3)王春峰著.金融市场风险管理 .天津：天津大学出版社，2001.
