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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 品 研究 2013 年 3 月 19 日 创新 图之四 白银 投石问路 白银 发展史 。 相比 2003 年推出的黄金 银 发展历史更为短暂 ， 全球首只白银 2006 年 4 月底推出 ，随着 2007 到 2011 年间白银价格的上涨，这类产品迎来了一波较好的发展机遇，目前白银交易所产品总规模 超过 170 亿美 元 。 从产品发行时间看， 2007 年至 2010 年白银交易所产品保持了平稳的发展速度，但 2011 年以后这类产品发行加速，据统 计 2011 年单年就有超过 10 只白银交易所产品发行，且多为杠杆和做空型产品； 从单只产品规模看，
2、白银交易所产品的集中度极高，前 3 大产品规模占据了总规模八成以上， 寡头垄断格局更明显； 从产品地域分布看， 白银 覆盖范围同样较广； 从发行白银交易所产品的公司看，这类产品的投资顾问 集中在 实力强大的资产管理公司 以及专注于 产品的公司 两类。 典型 白银 品 。 海外实物运作白银 典型代表为 全球第一只白银 同时该 占据了白银产品规模的六成以上， 从 级市场折溢价看， 整体折溢价偏差较大； 从 价格来看，从 2006 年其上市以来呈现一路走高的态势；从 交易量看，二级市场交投非常活跃 。从跟踪误差来看， 其成立以来的负跟踪误差仅为 体现了管理人很好的运作能力。期货运作的白银 型代表为
3、B 基金并不 跟踪现货白银价格，而是跟踪德意志银行商品指数中的最优收益白银指数，从实际的运行结果看， B 色，较高费率成为拖累其业绩的一个原因所在。 杠杆 模式运作的 白银 型代表为 该基金 利用白银的远期合约和期货来实现每日对白银价格 波动幅度两倍的表现，由于杠杆放大收益的特性，该基金净值波动极大 。 我国 白银 发展前景 。 从运作模式来看，白银 样可以分为实物模式以及期货模式两类，这两类模式在我国推行各有利弊。实物模式的利：法律障碍较小，无对手方风 险，实物模式的弊：无合适实物标的。期货模式的利：标的活跃度高，可进行杠杆 +双向交易，期货模式的弊：法律障碍 相对较大 ，跟踪误差或放大。
4、实物模式 为主，期货模式为辅 或更可行 ： 无论从期货模式还是现货模式来看，均存在显著的弊端，因而我国白银 还有很长的道路需要走。相比之下，我们更建议采用实物模式为主，期货模式为辅 构建白银 要基于以下几点理由：首先，法律障碍小；其次，国外相关经验表明实物模式接受程度更高；再次 ，跟踪误差容易控制 ；最后，资金使用效率抬升。 证券研究报告 专题研究 基基 金金 研研 究究 相关研究 创新 图之一 全球 展状况 新 图之二 黄金 潮涌动 新 图之三 主动管理型展现状及启示 级分析师 倪韵婷 业证书编号 : 话： 021心 分析师 单开佳 业证书编号： 话： 021系人： 桑柳玉 电话： 021
5、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金 研究 *专题研究 1 在创新 图之二中我们介绍了黄金 为黄金 孪生贵金属 弟，本文将为大家带来白银 介绍。 白银 交易所产品 是一种以实物 白银 为基础资产，追踪 白银 价格的 金融衍生产品 ， 其收益情况与白银挂钩。 白银交易所产品主要包括白银 银 及白银 ，这些白银交易所产品的主要差异在于运作方式。白银 目前市场上普通的 同，本质上是一种基金，法律结构上多为开放式投资公司或者信托结构，如目前规模最大的 银 交易所交易商品，主要有实物或对应的指数风险因素无关的资产作担保的模式， 如 白银 完全依靠发行人的信用，一般没有白银实物抵押，但这也为产品策
6、略的灵活性留出空间，因此大部分杠杆或者做空类白银交易所产品都采用 结构。 与黄金 告类似，在本文分析中，我们同样 采用 替代所有结构，即采用 包含了这三类产品 的 泛 念 。 1. 白银 发展史 白银和黄金是两种属性相似的贵金属，历史上都曾充当货币且都易储存，是目前全球交易 活跃的大宗商品之一，随着黄金 诞生，类似的白银产品也相继诞生。总体而言，交易所 上市的白银产品 与交易所 上市的黄金产品 的结构相似，是一种跟踪白银实物价格、白银期货价格或者白银价格指数，可以像股票、封闭式基金一样在二级市场交易，也可以在一级市场申购和赎回的基金。 交易所 上市白银产品 在保留投资实物白银保值增值优点的同时
7、还具有投资门槛低、交易便捷、保管安全等实物白银所不具备的优点，受到了海外众多机构和个人投资者的青睐。 相比 2003 年推出的黄金 银 发展历史更为短暂 ， 全球首只白银 2006 年 4 月底推出 ，随着2007 到 2011 年间白银价格的上涨，这类产品迎来了一波较好的发展机遇，目前白银交易所产品总规模 超过 170 亿美 元。 球 交易所上市白银产品 的当前格局 2006 年，首只白银类产品 立，此后 R 产品相继诞生。与黄金 似， 白银 同样有另类投资的产品，即看空白银产品以及 多倍杠杆白银产品，如 x 从产品发行时间看， 2007 年至 2010 年白银交易所产品保持了平稳的发展速度
8、，每年都有 5 只左右的产品发行。但 2011 年以后这类产品发行加速，据统计 2011 年单年就有超过 10 只白银交易所产品发行，且多为杠杆和做空型产品。 尽管白银 发展同样迅速，但 相比黄金 银 个数上相对较少，截止到 2013 年 1 月底， 普通白银 计 26 只，另类投资白银 计 11 只，即全球总共仅 37 只白银 们将规模最大的 20 只白银 息罗列在下表中 。 从单只产品规模看，目前规模最大的产品为 规模超过百亿美元，占所有白银交易所产品的六成以上，此外 别为 美元和 美元，占比也达到了 整体来看，白银交易所产品的集中度极高，前 3 大产品规模占据了总规模八成以上， 寡头垄断
9、格局更明显。从 杠杆和做空类 白银产品来 看， 规模普遍较小，主流品种还是跟踪白银实物价格的产品。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金 研究 *专题研究 2 表 1 全球规模较大的 20 只白银交易所产品基本信息 名称 2013 年 1 月底 规模（亿美元） 成立时间 设立国家 投资顾问 006/4/21 007/5/9 G 007/4/24 008/12/1 009/7/24 010/1/6 G 010/6/15 B 008/3/11 x 011/10/14 G 009/6/30 TF 011/11/10 G 010/8/27 B 008/12/1 LC 010/6/15 B 006/9/22 B 007/1/5 B BS
