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1、 数量选股投资策略 2008 年 10 月 8 日相关研究 国际大师选股法则在我国证券市场的运用 金组合与股指期货的阿尔法策略的运用 2007. 3马尔科夫过程在股指期货上的运用 于股指期货结算价预测的套利策略 型在我国行业资产配置上的运用 融工程首席分析师 娄静 电 话： 021融工程助理分析师 张峰 电话： 021z 我们对班杰明 成熟市场上市公司存续的年限比较长，对估值指标的限制相对严格，而新兴市场上市公司存续年限相对较短，增长速度较快，估值指标都相对较高，因此，我们对班杰明 z 价值型选股法则侧重考察历史的财务状况，这是与成长股选股法则最大的不同。前期我们对成熟市场的成长股选股法则进行
2、了考察，发现其对公司的历史业绩和未来业绩都比较看重，而价值股选股法则往往只侧重考察公司的历史财务状况，这是两者最大的区别。这使得我们对价值股法则的实证时间可以更长一些。 z 严格的防御价值选股法和修改的防御价值选股法无论在牛市还是熊市都获得了较好的收益，并且具有显著的选股能力。 从五年半的实证结果来看，严格的防御价值选股法和修改的防御价值选股法都取得了明显高于基准的收益，而且从标来看，无论是严格的价值型选股方法还是修改后的方法在 11 个检验周期中有 10 个周期都获得了正向的收益，这说明班杰明防御价值选股方法有较好的选股能力。 z 严格的价值型选股法则更适合熊市和牛市初期，并且善于抓住熊市的
3、底部。 从实证结果来看，严格遵循班杰明 能导致在牛市中后期选不到股票，从而错失上涨的收益，而在熊市初期能较大程度的规避风险，而在熊市末期又能够及时抓住底部的机会。这是因为无论市场处于牛市还是熊市价值型选股方法始终以投资价值为导向，降低了牛市中人性的贪婪与熊市中人性的恐惧，这是与趋势投资最大的不同。 z 修改的价值型选股方法无论牛熊市都有明显的超额收益，但并不能保证绝对收益。 从实证结果来看，修改的价值型选股方法按照价值排序时刻满仓操作，这在一定程度上抓住了牛市上涨的收益，但也承担了熊市中下跌的损失，但相对基准指数具有稳定的超额收益。 z 在实际运用时要综合考虑修改前和修改后的策略，并融入趋势投
4、资策略。 修改前后的班杰明防御价值型选股策略各有利弊，我们在实际运用中应该综合考虑两个策略，并融入趋势投资策略。具体来说，当严格的防御价值选股方法能够选到足够多股票的时候，可按照该方法操作，当无法选到足够多的合适股票时，应该结合趋势来操作，如果上涨趋势没有发生变化，应该按照修改后的价值选股方法，如果下跌趋势形成，则按照严格的价值选股方法。当然，在实际运用中还需要我们总结经验，不断调整操作策略。 选股策略 量量 化化 研研 究究 1 量化研究 目 录 葛拉汉及防御价值型选股法则简介 .葛拉汉防御价值型投资策略选股的实证 .杰明 .杰明 .杰明 .葛拉汉防御价值策略选股法则实证 .改的班杰明防御价
5、值选股策略 .改的班杰明 .改的班杰明 .改的班杰明 . 班杰明 . 2 量化研究 图目录 图 1 班杰明 . 4 图 2 班杰明 . 4 图 3 修改的班杰明 . 8 图 4 修改的班杰明 . 8 表目录 表 1 班杰明 . 3 表 2 班杰明 . 5 表 3 班杰明 . 6 表 4 班杰明 . 6 表 5 修改 制的班杰明 . 7 表 6 修改的班杰明 . 9 表 7 班杰明 . 10 表 8 修改的班杰明 . 10 3 量化研究 在上次的报告中， 我们对约翰 佛莱斯的积极成长股法则进行了研究，这里我们将主要考察班杰明 长股选股法则一般注重对公司未来成长性的把握，因此在选股时需要考虑分析师
6、的盈利预测与评级，由于可获得的盈利预测数据时间较短，因此我们对成长股法则的实证研究时间段较短，而价值股选股法则比较注重公司历史财务状况，因此我们可以在较长历史时间中考察价值股选股法则的表现。 我们选取 2003 年 4 月年到 2008年 8 月之间上市公司的年报、半年报的数据（包括 2002 年年报）进行实证研究，实证分析所用的上市公司历史数据来自于海通数据库和聚源数据。在运用历史数据时，我们都是按照实际能够获得的数据进行计算，例如上市公司公告的财务数据或者研究报告发布的投资评级数据，都在实际公告或发布日后才进行更新。 葛拉汉及防御价值型选股法则简介 班杰明葛拉汉是华尔街公认的证券分析之父，
7、 1894 年生于伦敦， 1895 年举家迁居纽约， 9 岁时父亲过世，幼年生活困苦， 1914 年毕业于哥伦比亚大学，进入证券经纪商纽伯格公司 ( 担任统计分析的工作， 1923 年离职后，创立第一个私人基金 试啼声绩效即非常优异， 1925 年因合伙人意见不合而清算解散， 1926 年和友人合资设立葛拉汉联合投资账户，至 1929 年初资金规模由 45 万美元成长至 250 万美元 (非新投资者 )，一夕之间，葛拉汉之名成为华尔街的宠儿，多家上市公司的所有人皆希望葛拉汉为他们负责合伙基金，但皆因葛拉汉认为股市已过度飙涨而婉拒， 1929 年，葛拉汉回到母校开课，教导证券分析的方法， 193
8、4 年和托德 ( . 合着有价证券分析一书，成为证券分析的开山始祖，在葛拉汉之前，证券分析仍不能被视为一门学问，此书至今仍未绝版，且是大学证券分析的标准教科书之一，当代著名的基金经理人如华伦 巴菲特 ( ， 约翰 奈夫 ( ， 汤姆 芮普 ( 等皆是葛拉汉的学生， 目前华尔街只要是标榜价值投资法的基金经理人，也都是葛拉汉的徒子徒孙，葛拉汉于 1960 年解散经营 20 年的葛拉汉 ，并退休， 1976 年去世，留下逾 300 万美元的遗产，另着有智能型股票投资人一书 ( A 一书，本方法即是该书中投资原则的重点。 表 1 列示了班杰明 由于班杰明 我国证券市场是一个新兴的、成长性的市场：上市公
9、司数量不多，上市时间比较短，估值普遍比较高等现实问题，其部分指标所定的标准并不适合我国在 A 股市场上的应用，因此我们对部分选股指标的标准作了适当的调整以适应我国市场的实际情况，具体见表 1。 表 1 班杰明 主要基本投资法则 适应 A 股市场的量化和改进 选择年销售额逾一亿美元的公司 主营业务收入大于市场平均值 流动比例应为 200%以上 流动比例大于市场平均值 长期负债不超过净流动资产 净流动资产减去长期负债大于零 选择过去十年，每年皆有盈余的公司 选择过去 5 年，每年皆有盈余的公司 选择连续 20 年都支付股利的公司 选择连续 2 年皆支付现金股利的公司 利用 3 年平均值，选择过去 10 年每股盈余至少成长 1/3 的公司 (近三年平均税后净
