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1、 2011融/证券 证券研究报告 公司研究 /更新报告 海通证券（ 600837） 买入 /维持评级 股价：析师 李聪 业证书编号 :021)6849 8610 黎 业证书编号 :0755)8236 6995 系人 丁文韬 021莎 (021)6849 8507 础数据 总股本（百万股） 8,228流通 A 股（百万股） 8,228流通 B 股（百万股） 0可转债（百万元） 流通 A 股市值（百万元） 65,082谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近 52 周股价走势图 001111深300资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 天时 地利 人和 y 地利：海通证券盈利增长
2、优于同业。 1）短期看，截至 2011 年 8 月，海通盈利增速位居全部上市券商首位； 2）中长期看，公司在未来盈利增长点的创新业务上正稳健布局。 场份额第一； 资金额逐年翻番； 购大福获先发优势。 y 人和：市场对券商股关注正逐渐升温。 受益于股指短期触底、更多创新业务启动等预期，近期流通市值较小的国海、方正股价均有不俗表现， 9 月以来在股指下行背景下证券股超额收益明显， 市场对券商股的关注度正逐渐升温。 y 天时：政策面可能已经到达最紧位置。 今年的货币紧缩政策主要紧盯通胀，通胀成因归于两类：需求拉动、成本推动。目前国内紧缩的货币政策压制住总需求，同时欧美债务危机使得大宗商品价格下行，两
3、股力量势必导致通胀回落，同时考虑到 10 月初到年末基本无假期采购因素对物价的扰动，通胀环比逐渐向下的概率较大。兼顾近期微观层面包括温州在内等地显现出货币过紧信号，宏观政策面可能已经达到最紧位置。 y 投资建议：维持“买入”评级，预计无论股指向上或向下，海通证券均有望获得相对收益。 从历史来看，股指弱市环境下证券行业适用 值法寻底，据此判断，目前海通证券股价已处于底部位置。 1）海通证券 为 ，已处于历史底部水平。 2）海通证券 H 股发行后将增厚， 将下降至更加安全的位置约 。 同时我们参考今年以来证券公司股权在一级市场的转让 间为【 ，均值为 ，海通证券目前二级市场 至已大幅低于一级市场水
4、平 ，估值非常安全。我们认为，如果未来股指下行，在 值框架下，海通证券股价跌幅将小于股指跌幅；而一旦股指反弹，海通证券股价仍将呈现出相比股指更大的向上弹性，即有望始终获得相对收益。 y 催化剂：更多创新业务启动、 H 股发行路演等。 y 风险提示：海外宏观环境恶化对 A 股市场的间接影响。 经 营预测与估值 2010A 2011E 2012百万元 ) 9,768 9,059 10,658(+/-%) 百万元 ) 2,724 2,781 3,588(+/-%) 元 ) (倍 ) 司数据，华泰联合证券预测 公司研究 2011 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 目 录 1 地
5、利：海通证券盈利增长优于同业 . 4 2 人和：市场对券商股关注正逐渐升温 . 6 3 天时：政策面可能已经到达最紧位置 . 6 4 投资建议：维持“买入”评级 . 7 5 催化剂：更多创新业务启动、 H 股发行路演等 . 8 6 风险提示：海外宏观环境恶化对 A 股市场的间接影响 . 9 公司研究 2011 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图 1： 海通证券盈利增速位居上市券商中的首位 . 4 图 2： 海通证券融资融券月市场份额位居同业第一 . 4 图 3： 海通开元投资的项目投资金额逐年翻番 . 5 图 4： 海通国际市场地位在香港的中资券商中位居前列
6、 . 5 图 5： 证券股 9 月以来表现远超沪深 300 . 6 图 6： 需求端收缩 . 6 图 7： 供给端成本压力减轻 . 7 图 8： 海通证券 处于历史底部 . 7 图 9： 海通证券 H 股发行后将降至 . 8 表格 1： 2011 年证券公司股权一级市场转让价格 . 8 公司研究 2011 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 4 1 地利：海通证券盈利增长优于同业 1）短期看，截至 2011 年 8 月，海通证券盈利增速继续位居上市券商中的首位。 图 1： 海通证券盈利增速位居上市券商中的首位 证券公司母口径下2011前8月综合收益年化后同比80%40%20%
7、40%海通证券太平洋兴业证券 国金证券 西南证券招商证券国元证券宏源证券广发证券光大证券华泰证券系长江证券系山西证券系中信证券系东北证券资料来源：公司资料，华泰联合证券研究所 2）中长期看，公司在未来盈利增长点的创新业务上正稳健布局。 随着佣金率降幅趋缓，传统业务对盈利的负面影响正逐渐减弱；同时，创新业务将逐渐承担起未来盈利增长点的重任，公司在此类创新业务上正稳健布局。 场份额第一 在全部 25 家融资融券试点券商中，海通证券市场份额位居第一位，截止 2011 年 8月末达到 图 2： 海通证券融资融券月市场份额位居同业第一 2011年8月末融资融券余额市场份额0%2%4%6%8%10%12%
8、海通证券国泰君安招商证券中信证券光大证券华泰证券银河证券申银万国广发证券国信证券中投证券 安信证券兴业证券中信建投 宏源证券东方证券长江证券国元证券平安证券齐鲁证券长城证券西南证券方正证券国都证券中金公司资料来源：沪深交易所，华泰联合证券研究所 公司研究 2011 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 5 资金额逐年翻番 海通开元投资自 08 年成立、 09 年开展业务以来， 近年来实现项目投资金额逐年翻倍，2011半年时间，投资金额已相比期初增长了 87%。 图 3： 海通开元投资的项目投资金额逐年翻番 7%0510152025302009 20102011元0%20%40%
9、60%80%100%120%140%160%180%投资项目数量 投资项目金额投资项目金额轴）资料来源：公司资料，华泰联合证券研究所 购大福获先发优势 海通证券 2010 年初收购大福证券，目前海通国际（前身为大福证券）在港澳两地拥有 13 家营业部、 14 万经纪业务客户，市场地位在香港的中资券商中位居前列。 图 4： 海通国际市场地位在香港的中资券商中位居前列 香港中资券商比较01020304050海通国际国泰君安申银万国光大控股亿港币海外经纪业务收入 海外融资业务余额资料来源：公司资料，华泰联合证券研究所 公司研究 2011 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 6 2 人和：市场对券商股关注正逐渐升温 受益于股指触底、更多创新业务启动等预期，近期流通市值较小的国海、方正股价均有不俗表现， 9 月以来在股指下行背景下证券股超额收益明显， 市场对券商股的关注度正逐渐升温。 图 5： 证券股 9 月以来表现远超沪深 300 10%5%10%15%20%国海证券方正证券 山西证券光大证券长江证券广发证券海通证券国元证券 太平洋华泰证券招商证券 宏源证券西南证券中信证券东北证券沪深300国金证券资料来源：公司资料，华泰联合证券研究所 3 天时：政策面可能已经到达最紧位置 今年的货币紧缩政策主要紧盯通胀，通胀成因归于两类：
