《海通证券（国泰君安）年报点评－季报好于预期，浮盈仍有变现潜力》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券（国泰君安）年报点评－季报好于预期，浮盈仍有变现潜力（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究金融服务业 /金融服务业海通证券(600837) 季报好于预期，浮盈仍有变现潜力 2008 年年报及 2009 年 1 季报点评 梁静 董乐 02121报告导读： 可供出售金融资产浮盈超过6亿元； 市场趋好、创新业务预期明朗、国际金融中心建设将继续带来交易性机会。 投资要点： z 2008 年实现营业收入 70 亿元、 净利润 33 亿元， 同比分别下滑 38%和 39%。 、 经纪佣金率较为稳定使得经纪业务表现好于预期。费用率高于预期，但大额所得税返还抵消了费率高企的影响。 z 1 季度实现营业收入 元，同比下降 7%，实现净利润 10 亿元，同比增
2、长 两者环比分别升 25%和 业绩略高于预期。经纪佣金增加、业务及管理费率下降是推动公司 1 季度业绩环比增长的主要原因。z 1 季度公司股票基金份额为 较 2008 年下降 百分点，这一降幅在预期范围内；净佣金率为 基本保持稳定。 1 季度佣金率保持稳定、以及机构交易占比有所降低应是市场份额略有降低的主要原因。 z 1 季度投资净收益为 元，环比下降 13%，这主要由于公司自营投资仍以债券为主所导致。需要特别指出的是， 2008 年末可供出售金融中，尽管陆续出售了因包销而持有的浦东建设等股票，但仍有深发展、世茂股份等、规模达到 10 亿元，到目前为止，这部分资产的浮盈已超过 6 亿元，若这部
3、分浮盈在 2009 年集中兑现的话，对业绩的增厚将达到 左右。 z 我们继续维持对市场日均交易额 1200 亿元、上证指数在 2200 点的基本假设，微调公司 2009业绩至 和 ，同比分别增长 10%和16%。在乐观（ 1600/2400）假设下，海通证券 2009 、同比将增长 37%。在中性预期附近，海通证券业绩对交易额和上证指数的弹性分别达到 z 目前的估值水平对应于我们的乐观业绩预期 25 倍 一定程度上反映了乐观预期， 且小非仍有一定的减持压力 （见附表） ， 故继续维持中性评级；但目前的股价仅对应于 左右的动态 场预期的进一步走高、创业板和融资融券等创新业务预期的明朗以及上海国际
4、金融中心建设的推进都将带来交易性机会。 基于对市场的良好预期， 我们提升目标价至 、对应于 2009 年 3 倍的动态 评级： 中性上次评级 ： 中性目标价格： ￥ ￥ ￥ 52 周内股价区间（元） 万元） 113,955总股本 /流通 百万股） 8,228/3,753流通 B 股 /H 股 0/0流通股比例 万股） 万元） 1,03/09） 股东权益（百万元） 39,750每股净资产 10%52周内股价走势图43638310312314316304/08 07/08 10/08 01/09% 海通证券 上证综合指数相关报告 业绩基本符合预期 (值合理，静候小非压力释放 (销业务跌入谷底 (司
5、简要更新报告财务摘要（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入 11,265 7,007 7,637 8,814 9,976 (+/-)% 321% 9% 15% 13% 经营利润（ 7,324 3,664 4,913 5,670 6,418 (+/-)% 714% 34% 15% 13% 净利润 5,457 3,302 3,639 4,206 4,753 (+/-)% 1159% 10% 16% 13% 每股净收益（元） 股股利（元） 润率和估值指标 2007 2008 2009E 2010E 2011E 经营利润率 (%) 65% 52% 64% 64%
6、64% 市盈率 10 35 31 27 24 股息率 (%) 海通证券 (600837) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 0 1. 1 季度业绩环比增 53%，高于预期 年度业绩符合预期，所得税返还对业绩影响超过 20% 公司 2008 年实现营业收入 70 亿元、净利润 33 亿元，同比分别下滑 38%和 39%。 、每股净资产为 ， 分配方案为 10 派 1 元。 费用率高于预期，但所得税返还抵消了费率高企的影响。 2008 年业务及管理费 比仅降低 10%，费用率 高于我们预期；但因调减以前年度呆账损失税前扣除对所得税的影响，年末获得返还所得税 元，这基本抵消费率高企对业绩的负面影
7、响。若不考虑税收返还，则 2008 年业绩将减少 22%。 2008 年经纪业务表现好于预期。 主营业务仅有利息收入同比增长、增速达 105%，经纪佣金、承销和投资同比分别下降 28%、 54%和 71%。其中，经纪佣金率较 2007 年有所提升，使得经纪佣金收入降幅显著低于交易额降幅、高于我们的预期。 1 季度业绩表现好于预期 经纪佣金增加、业务及管理费率下降推动公司 1 季度业绩环比增长超过 50%。 1 季度实现营业收入 元，同比下降 7%，实现净利润 10 亿元，同比增长 两者环比分别上升 25%和 业绩略高于我们此前的预期。我们认为，经纪佣金收入大幅提升以及业务及管理费率的减少是公司
8、 1 季度净利润环比增长的主要原因。 1 季度业务及管理费率下降至 2008 年所采取的降薪等压缩费用策略在 1 季度有所体现。今年 1 季度，公司管理费用同比下降 24%，环比下降 67%，而业务及管理费率也已经降至 较低水平。 表 1 2008 年及 2009 年 1 季度海通证券主要经营指标及同比 指标（百万元） 2008 2007 同比 比 环比 营业收入 7,007 11,265 1,777 1,426 25% 经纪佣金 4,023 5,612 1,195 1,003 19% 承销 168 369 7 67% - 投资收益 +公允价值 1,041 3,582 156 180 - 业务
9、及管理费 2,953 3,268 420 1,261 净利润 3,302 5,457 996 650 11% 53% 经纪业务 /营业净收入 57% 50% 15% 67% 70% 业务及管理费率 42% 29% 45% 24% 88% 所得税率 8% 29% 24% - - % 15% 3% 48% ） 39% 11% 53% 每股净资产（元） 5% 46% 4% 数据来源：公司公告，国泰君安证券 海通证券 (600837) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 0 图 1：海通证券业务结构变化 %20%40%60%80%100%2006 2007 2008 销 投资 利息 其他数据来源：公
10、司公告，国泰君安证券 图 2：公司业绩环比走出低谷 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,40%20%40%60%80%100%120%营业净收入(百万元) 环比数据来源：公司公告，国泰君安证券 图 3：公司营业费率降幅明显 05001,0001,5002,0002,5003,0003,0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%业务及管理费(百万元) 费用率数据来源：公司公告，国泰君安证券 海通证券 (600837) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 0 2. 业务情况：佣金率保持稳定，投资收益有较大的释放空间 股票基金份额略有下降，经纪
11、佣金率保持稳定。 公司 1 元，同比下降 但环比增加 公司股票基金权证市场份额由 2008的 降至今年 1 季度的 降幅明显，但这主要是权证份额较低所致。单就股票基金来看， 1 季度份额为 仅较 2008 年下降 百分点。这一降幅在预期范围内。公司 2008 年与今年 1 季度净佣金率分别为 基本保持稳定。我们猜测， 1 季度佣金率保持稳定、以及机构交易占比有所降低应是市场份额略有降低的主要原因。 表 2： 2008 年以及 2009 年 1 季度海通证券经纪业务主要指标 经纪业务 2007 2008 (+/-)% +/-)%股票基金权证交易额 (亿元 ) 44,715 29,841 10,537 8,971 中：股票基金 33,627 23,193 8,294 7,919 市场份额 7% 佣金率 7% 5% 经纪佣金净收入 (百万元 ) 5,612 4,023 1,335 1,195 户保证金余额 (亿元 ) 537 338
