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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 2009 2010 2011 2012E 2013) ) 股经营性现金流(元) 盈率(倍) ) 利润增长率(%) N/A 资产收益率(%) 股本(百万股) 1,司年报、国金证券研究所 2012 年 04 月 16 日 兴业证券 (601377 证券业行业 业绩点评业绩简评 11 年业绩符合预期，经纪自营双萎缩以及成本刚性是业绩下滑的主要原因。公司 11 年实现营业收入和净利润分别为 元和 元，同比分别下滑 。其中，4 季度单季实现的营业收入为 元，环比增长 净利润为 元， 。公司拟每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。
2、经营分析 4 季度经纪业务收入基本已至历史低点。公司 11 元，同比下滑 其中 4 季度单季经纪业务净收入仅为 比大幅下滑 ，基本已至历史低点，预计主要源于成交的萎缩和佣金率的下滑。公司 11 年前 3 季度佣金率已逐步企稳回升，但 4 季度再次下滑，全年股票基金净佣金率为 基本已处上市券商最低水平，未来下滑空间有限。 自营趋于稳健，收益下滑但规模可控。公司 11 年实现的自营业务收入（投资收益+ 公允价值变动损益）为 元，同比下滑 其中 4 季度单季为 元，环比扭亏为盈。截止 11 年底，公司股票类投资在交易性和可供出售金融资产中占比分别已下降至 风格趋于稳健。期末公司可供出售金融资产尚有
3、元的浮亏有待消化。 业务均衡性再度提升。公司 11 年经纪、自营、投行、资管、利息和其他收入占比分别约为 35%、 9%、 14%、 3%、 14%和 25%。两融利息收入的大幅提升、投行和资管收入的稳定增长使得公司业务均衡性再度提升。 成本刚性。 公司 11 年的业务及管理费支出为 元，成本费用率 64%，大幅提升，成本刚性是带来业绩大幅下滑的关键。 投资建议 维持对公司的“持有”评级。 在日均交易额假设为 1800/2000 亿元(2012/2013)的基础上，预计公司 12 年和 13 年的 别为 。目前股价对应 12 年的 和 ，维持对公司的“持有”投资评级。 评级：持有 维持评级 业
4、务均衡性再度提升; 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）： 市场数据 (人民币 ) 已上市流通 A 股(百万股) 1,万元) 24,) 00 指数 万元）)0100200300400500600700成交金额 兴业证券国金行业 沪深300王琨 联系人 (8621)60753901 建刚 分析师 业编号：8621)61038264 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 兴业证券业绩点评公司经营基本面分析 公司 11 年业绩符合预期， 经纪自营双萎缩以及成本刚性是业绩下滑的主要原因。 公司 11 年实现营业收入和净利润分别为 元和 元，同比分别下滑 。其中， 4 季度单季实现的营业收入为
5、元，环比增长 净利润为 元，环比下滑 。公司拟每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。 4 季度经纪业务收入基本已至历史低点。 公司 11 年实现证券经纪业务净收入 元，同比下滑 其中 4 元，环比大幅下滑 ，基本已至历史低点，预计主要源于成交的萎缩和佣金率的下滑。 公司全年经纪业务市场份额有所提升：公司 11 年底股基权债代理交易市场份额为 去年同期为 股票基金代理交易市场份额为 去年同期为 佣金率前期企稳后 4 季度出现阶段性大幅下滑。公司 11 年前 3 季度佣金率已逐步企稳回升，但 4 季度再次下滑，全年股票基金 基本已处上市券商最低水平，未来下滑空间有限。 自营趋于稳健 ，收入下滑
6、但规模可控。 公司 11 年实现的自营业务收入（投资收益 +公允价值变动损益）为 元，同比下滑 其中 4季度单季实现的自营收益为 元，环比扭亏为盈。 与 3 季度相比，公司 11 年 4 季度的自营规模有所增长 ，预计主要是交易性金融资产中非权益类配置当季有所增加，而股票 投资规模已明显降低。期末，公司股票投资在交易性和可供出售金融 资产中占比分别已下降至 风格趋于稳健。 截止 11 年底，公司可供出售金融资产尚有 元的浮亏有待消化。 资产管理产品线进一步丰富。 公司 11 年实现资产管理业务收入 元，同比增长 其中 4 季度单季实现资产管理业务收入 元，环比下滑 公司期末集合理财存续规模约
7、30 亿元，报告期内共发行 4 只“麒麟”系列集合理财产品，共募集资金 元，产品线进一步丰富。 债券承销份额持续增长。 公司 11 年实现承销业务收入 元，同比增长 其中， 4 季度单季实现的承销业务收入为 元，环比下滑 公司 11 年核心债券类承销市场份额由 10 年的 权益类承销市场份额由 10 年的 滑至 业务均衡性再度提升。 公司期末经纪、自营、投行、资管、利息和其他收入占比分别约为 35%、 9%、 14%、 3%、 14%和 25%。两融利息收入的大幅提升、投行和资管收入的稳定增长使得公司业务均衡性再度提升。 成本刚性。 公司 11 年的业务及管理费支出为 元，其中 4 季度单季的
8、业务及管理费为 元，全年成本费用率 64%，大幅提升，成本刚性是带来业绩大幅下滑的关键。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 兴业证券业绩点评图表 1：兴业证券 11 年及 4 季度业绩增长情况 单位：百万元 单季 单季 单位：百万元 累计 累计30 续费收入1,金管理业务收入 允价值变动收益(允价值变动收益(务及管理费1,产减值损失(产减值损失(本2,本2,比增速 同比增速来源：公司财报，国金证券研究所 图表 2：兴业证券单季业务收入金额和结构 业务金额与占比 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季金额（百万 4营业务收入 行业务收入 管业务收入 利息收入 他收入 源：公司财报，国金证券研究所 图表 3：兴业证券当年累计业务收入金额和结构 业务金额与占比 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计金额（百万 1 10 11经纪业务收入1,
