《国元证券（国信证券）中报点评－年中报点评：价量指标降速快于同行》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元证券（国信证券）中报点评－年中报点评：价量指标降速快于同行（11页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 动态报告 金融 国元证券 (000728) 中性 2010 年 中 报点评 （维持评级） 非银行金融 一年 该股与上证综指走势 比较 0510141924290 9 /0 8 0 9 /1 0 0 9 /1 2 1 0 /0 2 1 0 /0 4 1 0 /0 6国元证券 上证综指 股票数据 昨收盘（元） 股本 /流通 A 股 (百万股 ) 1,通 B 股 /H 股 (百万股 ) 市值 /流通市值 (百万元 ) 25,0,证综指 /深圳成指 2,1,2 个月最高 /最低 （元） 务数据 净资产值 (百万元 ) 14,股净资产 (
2、元 ) 净率 产负债率 息率 相关研究报告 ： 国元证券 09 年报点评：盈利增长源于经纪和自营 2010国元证券 09 年三季报点评：经纪业务驱动，关注增发影响 2009银行金融首席分析师：邵子钦 电话 : 0755业证书编号： 券业分析师： 田 良 电话 ： 0755业证书编号： 立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 价量指标降速快于同行 净利润同比下降 9%， 原因： 经纪 业务下滑和 自营 亏损 。 上半年公司四大业务线营业利润合计同比减少 元，其中经
3、纪业务减少 元，自营业务减少 元，投行业务增加 元，资管业务减少 元。 经纪：价量指标同比下降 2 季度环比下降 上半年经纪业务平均净佣金率为 同比下降 2 季度佣金率 环比下降 符合我们“内陆地区佣金率将加速下滑”的判断。 上半年 市场份额同比下降 百分点。 自营：控制仓位，降低损失 。 面对上半年快速下跌的市场环境，公司迅速减少自营投资仓位，有效地规避了系统性风险，上半年公司自营业务仅亏损 66 万元。 投行：实现利润 元。 上半年公司股票承销金额 元，承销净收入 元，已超过去年全年承销收入 11%，上半年股票承销市场份额 资管：实现利润 元，业绩低于同类产品 。 上半年公司资产管理业务利
4、润同比下降 48%，主要源于黄山 2 号管理规模减少 ， 产品收益率在同期同类产品中排名靠后。 预计 2010 年净利润 元。 预计 2010 年公司实现净利润 元，对应 ，年末净资产规模 元，对应 ，预计 2010年 维持“中性”评级。 2010 年公司动态 ，高于行业平均的 标点位于行业平均线的右下方，即针对目前公司的 平有相对低估，佣金份额市价 指数 2402，高于行业平均的 1921，维持“中性”。 财务摘要及估值 百万元 净资产 营业收入 净利润 ) ) ) ) 2007 5,168 4,100 2,280 008 4,722 1,237 521 009 15,132 2,185 1
5、,037 010E 14,940 1,869 786 010 年 8 月 25 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 2 净利润 同比 降 9% ， 源于经纪下滑和自营亏损。 公司 2010 年 1 实现净利润 元，同比 下降 9%，全面摊薄 ，截至 6 月 末公司净资产 元，每股净资产 ，全面摊薄 7 月 份 母公司 实现净利润 元。 投行利润增长不足以弥补经纪及自营利润下滑 。 上半年 公司 四大 业务 线 营业 利润 合计 同比减少 元 ， 其中 经纪 业务 减少 元 ，自营 业务 减少 元 ， 投行 业务 增加 元，资管 业务减少 元 。 表 1：国元证券财务摘要
6、百万元 2010 年 6 月 30 日 2009 年 12 月 31 日 较期初 总资产 26,279 29,386 净资产 14,501 15,132 股本 1,964 1,964 0% 4% 2010 年 1 2009 年 1 同比 营业收入 937 843 11% 管理费用 358 297 21% 净利润 422 461 32% 减少 百分点 资料来源：公司财报 表 2：业务线盈利比较 百万元 营业利润 营业利润增长额 营业利润率 20101H 20091H 同比增长额 同比增幅 20101H 20091H 经纪业务 118 投行业务 03 1325% 自营业务 50 资管业务 2 合计
7、 66 资料来源：公司财报 表 3：盈利驱动因素比较 经纪业务 投行业务 自营业务 亿元 股基权交易额 份额 % 净佣金 净佣金率 股票主承销额 承销收入 交易性金融资产自营收益 交易性金融资产规模 可供出售金融资产规模 2008Y 5,929 - 009Y 13,161 0091Q 2,436 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 3 20092Q 3,076 - 0093Q 4,029 0094Q 3,621 0091,511 - 0101Q 2,674 0102Q 2,439 0101,113 料来源：公司财报、 信证券经济研究所 经纪： 价量指标同比下降 2 季度环
8、比下降 上半年公司实现经纪 业务 营业利润 元，同比下降 22%。 佣金率 同比 下降 上半年经纪业务平均净佣金率为 较去年同期的 降了 2 季度佣金率 环比下降 符合我们“内陆地区佣金率将加速下滑”的判断。 市场 份额同比 下 降 百分点。 上半年公司股基权经纪份额 较去年同期 的 降 百分点 ， 2 季度份额 出现环比 下降 ，后续趋势有待观察。 上半年价量指标同比下降 2 季 度 环比下降 2 季度环比 降速加快的主要原因是佣金率下滑 加速 ，公司目前的价量指标季度环比降速仅 低于 同期的 宏源证券，高 于 其他已披露中报的上市券商 。 表 4：价量指标比较 时间 份额 % 佣金率 %
9、价量指标 % 20091Q 0092Q 0093Q 0094Q 0101Q 0102Q 00910101料来源： 司财报、国信经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 4 图 1： 2 季度价量指标环比增幅 2 季度价量指标环比2 . 7 6 %1 . 0 1 % 5 8 % 6 5 % 7 5 % 6 1 % 3 3 % . 3 6 %长江 广发 华泰 招商 东北 光大 国元 宏源资料来源： 公司财报、 国信 整理 自营： 控制仓位，降低损失 面对上半年 快速下跌的市场环境， 公司 严格风险控制，迅速减少自营投资仓位，有效地规避 了 系统性风险， 上半年公司自营业务仅亏损 66 万元。 从规模上看， 2季度末公司 保持了 元的 交易性金融 资产，规模与 1 季度末基本持平。结构上看，债券占 33%，权益类占 67%。 投行： 实现 利润 元 。 上半年 公司 完成股票承销项目 4 家，股票承销金额 元，元， 已超过去年全年承销收入 11%， 上半年 股票承销 市场份额 表 5：股票主承销概况 亿元 发行家数（家） 发行规模 市场份
