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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司深度 报告2010 年 2 月 25 日证券 陈剑涛 证券行业分析师 075512 个月目标价： 当前股价： 评级调整： 暂无 基本资料 上证综合指数 总股本(百万) 通股本(百万) 通市值(亿) 股净资产（元） 资产负债率 股价表现 （%） 华泰证券 上证综合指数 相关报告 公司研究01688景铸造国内券商新旗舰！ 华泰证券 601688 暂无温良仁厚，敦行致远！ 投资要点： 公司综合实力位居证券行业前列。 截至2009年6月30日 止，公司净资本行业排名第 9，总资产行业排名第 8。此外，截至 2009 年底止，公司经纪业务市场排名第 2；承销业务主承
2、销金额市场排名第 5；集合资产管理业务市场排名第 1。公司目前拥有 183 家证券营业网点，旗下控股华泰联合证券、长城伟业期货，紫金投资公司，华泰金融控股（香港） ，参股南方基金、友邦华泰基金，江苏银行，公司证券行业全方位业务体系已然构建完成，并开始向金融其他领域进行拓展。 主要竞争优势： 强劲的国资背景使公司资产扩张道路无比顺畅；传统业务已然具备一超多强的基本格局，创新业务具有潜力；进行国际化尝试，具有在空间上平抑公司的业绩波动的能力和潜力；向金融其他领域渗透，业绩波动将更趋平稳，对抗周期能力愈发强劲。 盈利预测： 在股票日均交易额 2010分别为 2300、2400 和 2500 亿元的假
3、设下，我们预计公司 2010 面摊薄后分别为 。 估值：公司估值中枢 ，估值区间 ，公司发行定价 20 元/股，估值上限折价率 值：； 值（高登模型） ：； 值：；分部加总估值：； 投资建议：温良仁厚、敦行致远！ 公司本次发行定价系采用发行定价区间的下限定价，发行价 20 元，首开中国资本市场询价制度改革以来的先河，公司温良仁厚，敦行致远！ 从此次公司发行定价的过程看，我们认为，公司充分彰显其愿意与市场所有在位者共谋多赢的良好心态，以及其对社会各方充分负责的商业道德形象，其行为为中国资本市场未来 行单位树立了重要的标杆和典范，我们深表敬意； 建议投资者重点关注公司的未来发展及投资机会，我们认为
4、，公司系负责任的未来券商上市公司龙头，其成长性因强大国资背景将具有制度性的保证，我们看好公司未来的成长与发展。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012百万元 ) 6356 9563 11486 11979 同比 (%) 0 20 4 归属母公司净利润 (百万元 ) 1253 3795 4822 5029 同比 (%) 03 27 4 管理费用 (%) ) 股收益 (元 ) 股净资产 (元 ) ：中投证券研究所 公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/16目 录 一、公司综合实力位居证券行业前列 . 3 二、强大的资本运作能力铸就今日辉煌 . 4 三、公司经
5、纪业务占比高，业绩弹性显著、平位于证券行业前列。 . 5 四、公司主要竞争优势 . 6 1、强劲的国资背景使公司资产扩张道路无比顺畅。 . 7 2、传统业务已然具备一超多强格局，创新业务具潜力。 . 7 3、进行国际化尝试，具有在空间上平抑公司业绩波动的能力和潜力。 . 8 4、向金融其他领域渗透，业绩波动将更趋稳定，对抗周期能力愈发强劲。 . 8 五、行业前景. . 8 1、中国宏观经济持续快速发展为证券市场提供广阔发展空间。 . 8 2、 证券市场的制度变革为证券行业进一步快速发展创造了制度条件。 . 9 六、盈利预测：公司 2010 面摊薄后分别为 0. 86, 。 . 、估值：公司估值
6、中枢 ，估值区间 ，公司发行定价 20 元/股，. . 10 1、值： /股 . . 10 2、值（高登模型） ：、值：22. 19 元/股 . . 11 4、分部加总估值：09 元/股 . . 12 5、公司估值中枢 ，估值区间 元，发行折价 ，折价率 13 八、投资建议：温良仁厚、敦行致远！ . 14 表 目 录 表 1：华泰证券 2 009 年中期资本实力市场排名 . 3 表 2 ：华泰证券业务链条分布 . 3 表 3 ：公司资本运作时间进程 . 4 表 4：上市券商 2007布 . . 6 表 5： 江苏省国资委间接控股华泰股权情况 . 7 表 6 ：世界主要经济体 2008 证券化率
7、分布 . . 8 表 7 ：华泰证券 2010 利预测表 . . 9 表 8：华泰证券 值（高登模型）测算过程 11 表 9：华泰证券 值测算过程 11 表 10：华泰证券 2010 年分部加总估值过程 12 表 11：华泰证券估值中枢及估值区间测算过程 13 图 目 录 图 1 华泰证券业务收入结构分布 . 5 图 2 上市券商业务收入结构分布 . 5 公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/16一、公司综合实力位居证券行业前列 公司成立于 1991 年， 是目前国内成立时间较早、 综合实力较强的综合型、创新类大型券商。经过 10 余年的发展，公司在证券行业的多个领域均取得不俗的成绩、
8、公司的业务规模和主要营业指标名列行业前茅。 截至 2009 年 6 月 30 日止，在市场 68 家对外公布财报的券商中，公司净资本 元，行业排名第 9，总资产 元，行业排名第 8 位。 此外，截至 2009 年底止，公司经纪业务市场分额 行业排名第 2； 承销业务方面，主承销数量市场排名第 3，主承销金额市场排名第 5；资产管理业务方面，集合资产管理产品发行数量和发行规模排名第 1。 公司目前拥有 183 家证券营业网点。公司旗下控股华泰联合证券、长城伟业期货，紫金投资公司，华泰金融控股（香港） ，参股南方基金、友邦华泰基金，江苏银行，公司证券行业全方位业务体系已然构建完成，并开始向金融的其他领域扩展。 表 1：华泰证券 2009 年中期资本实力市场排名 单位： 亿元 公司名称 总资产(亿元) 排名 净资产(亿元) 排名 净资本(亿元) 排名 中信证券 1,1 566. 71 1 2 海通证券 2 407. 01 2 1 国泰君安 3 191. 29 3 3 广发证券 4 135. 58 4 7 招商证券 5 10 15 申银万国 6 117. 08 7 5 国信证券 7 127. 22 5 6 华泰证券 8 8 9 中信建投 9
