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1、伯南克乔治华盛顿大学系列讲座提纲 PPT（3）（2012 年 3 月 29 日）原文链接：http:/www.federalreserve.gov/newsevents/lectures/the-aftermath-of-the-crisis.htm深度阅读：王健_美联储: 美联储系列知识介绍 http:/ 翻译：亦昭亦是 http:/ 4后金融危机时期P3美联储在重塑金融体系稳定性上的努力2008 年秋季所发生的金融大恐慌威胁到了全球金融体系的稳定在行使“最后贷款人”的职能上，美联储提供了流动性（短期抵押贷款）来稳定主要的金融机构和市场P4美联储在重塑金融体系稳定性上的努力美联储与财政部及其
2、他监管机构密切协作（如 FDIC 和 SEC） （译注：FDIC 是联邦存款保险公司，SEC 是美国证券交易委员会）与外国央行的协作还包括外汇互换-美联储提供给外国央行美元换回外国货币-互换使得外国央行可以满足它们自己的金融机构对于美元资金的需求P5美联储为强化银行体系所做的持续努力2009 年春季，美联储对 19 家最大的美国银行进行了压力测试，从而帮助恢复了投资者信心，进而使银行从私人投资者那里筹得了 1400 亿美元的资本最近的联储压力测试表明在银行资本和银行从经济休克中恢复过来的能力上有持续改进P6对特殊的“最后贷款人”计划的评估成果：这一计划：-制止了对不同金融机构的挤兑行为-恢复了
3、金融市场的功能，重新开始了信贷活动，并支持了经济增长的恢复这一计划在 2010 年 3 月结束P7对特殊的“最后贷款人”计划的评估联邦储备所面临的金融风险最小-贷出去的款项是短期的，而且都有抵押品作担保。已放出去的数千笔贷款无一违约-虽然这些计划的目的是为了帮助金融稳定，是非赢利性的。但纳税人还是最终获利P8危机中的货币政策美联储采用最终贷款人政策稳定了金融系统。为了保持经济稳并促进经济复苏，美联储开始转向货币政策P9危机中的货币政策传统的货币政策包括管理短期目标利率（联邦基金利率） 。由于长期利率通常会跟着短期利率下降，同时由于降低长期利率可以鼓励人们购买耐用品，房产以及资本产品，所以降低联
4、邦基金利率有助于刺激经济P10危机中的货币政策货币政策由联邦公开市场委员会执行（FOMC）FOMC 每年在华盛顿特区开 8 次会议。在这次危机中，它有时也举行非例行的电视会议。P11危机中的货币政策FOMC 包括 12 名具有投票权的委员：（译注：参加会议的有 19 人）-7 名联邦储备系统主席委员会成员-纽约联储行长-4 名成员由来自除纽约联储以外的 11 家储备银行的行长担任，一年轮换一次除 12 名委员之外的其他联储行长可以自由参加会议，但无投票权P12联邦基金利率为支持经济复苏，美联储将联邦基金利率由 2007 年 9 月的 5.25%削减到 2008 年 12 月的将近 0，直到现在
5、。P13大规模资产购买随着联邦基金利率下降至 0，传统货币政策可提供的操作空间殆尽。但经济仍旧疲软，而且有通缩（工资及物价下滑）的风险。P14大规模资产购买为了直接影响长期利率，美联储购买了大量的国债和政府支持企业（GSE）的抵押贷款相关证券。2009 年 3 月和 2010 年 11 月宣布了二次大规模资产购买计划。 （译注：即 QE1 和 QE2）这些行动使联储的资产负债表余额上升到 2 万亿美元。P15大规模资产购买下图是示意图，红色区域代表大规模资产购买的金额，单位是十亿美元。绿色：所持有的传统证券）P16大规模资产购买美联储购买大量的国债和政府支持企业的证券，使得市面上这类证券的供应
6、减少，因而投资者愿意接受低收益率（译注：即愿意以较高价格购买） 。较低的长期利率可以帮助刺激经济，正如传统政策所达到的效果一样。市场上国债及政府支持企业的证券供应量的减少，使得投资者转向购买如企业债券这样的其他资产，也降低了这些资产的收益率P17大规模资产购买购买这些资产的资金来源于增加银行在联邦储备银行中的准备金头寸。它们不会影响到流通中的货币数量。联储有多种方法来放缓大规模资产购买（LSAPS） ，如将证券重新回售到市场中去。P18大规模资产购买示意图P19大规模资产购买的效果大规模资产购买（LSAP） （也被称为量化宽松）拉低了长期利率-30 年期抵押贷款利率降到了 4%以下-企业又可以
7、重新获得信贷，股票价格回升较低的长期利率帮助促进了经济复苏，虽然在房产市场上的效应仍低于预期P20大规模资产购买的效果联储的信用以及长期以来对价格稳定性的承诺帮助了锚定通货膨胀和通胀预期，这两者一直维持在较低水平同时，LASP 防止了通缩的风险（价格下降，工资下降）P21大规模资产购买的效果联储的大规模资产购买并不是政府支出，因为所购买的这些证券最终要回售到市场上去。事实上，到目前为止，联储通过 2009 年至 2011 年的资产购买已向财政部输送了约 2000 亿美元的资金，这些钱通过削减联邦赤字从而使纳税人获益。P22货币政策的沟通中央银行与市场的明确沟通可以帮助投资者更好地理解政策目的，
8、也可以更好地预期未来的政策走向，从而使得货币政策更为有效。P23货币政策的沟通联储在货币政策上更为透明。如，联储主席于 2011 年开始召开新闻发布会P24货币政策的沟通联储在最近向公众提供了关于它的政策的目标及手段的信息。 （如将价格稳定定义为通货膨胀在中期维持在 2%）P25货币政策的沟通联储还开始向投资者及公众提供指导，这个指导是关于在一定的对于未来经济判断的信息条件下，如何预期联邦基金利率在未来的调整。这种指导帮助公众更好地理解了公开市场操作委员会的观点和政策。P26经济复苏在货币政策和财政政策的共同协助下，同时得力于经济的自我修复能力，经济活动开始在 2009 年中期复苏从那时起，真
9、实 GDP 开始保持每年 2.5%的增长率P27缓慢的经济复苏但是与二次世界大战后那个复苏阶段相比，此次复苏的步伐十分缓慢P28缓慢的经济复苏结果，就业前景仅仅得到逐步的改善，而且失业率仍旧保持在令人痛苦的高位P29复苏缓慢：房产市场为何复苏的水平低于预期？重新繁荣的房地产市场有助于经济的强力复苏，但不是现在P30复苏缓慢：房产市场影响房产市场的重磅因素有：-持续高的丧失赎回权比率-未售房屋数量悬顶-仍在下降的房价（下图为房屋空置率）P31复苏缓慢：房地产收紧的抵押贷款放贷标准使得在贷款利率降低所起的作用并不明显（下图为新发抵押贷款所需要的信用评分）P32复苏缓慢：房地产持续下跌的房价使新屋开
10、工数减少特别是，急剧下降的房价使消费者感到变穷了，从而更不愿意消费（下图为独立一户式住宅的价格）P33复苏缓慢：金融及信贷市场美国的银行体系比三年前更为强大，房屋所有者和企业也可以得到更多的信贷P34复苏缓慢：金融及信贷市场但是，借款人还是有许多困难：-就抵押贷款而言，如果借款人的信用不是无瑕疵的，他就很难得到贷款-对小型企业而言，信贷市场的门槛仍然很高但情况已有所改进P35复苏缓慢：金融及信贷市场有关欧洲财政及银行状况的担忧也对金融市场造成了压力，从而导致了更为谨慎的放贷和信心下降。P36美国的长期经济发展金融危机和衰退是个巨大的灾难。许多人长期失业，使得他们所拥有的技能退化。一些更长期的问
11、题，如美国的财政赤字，也没有得到解决。P37美国的长期经济发展但从积极的一面来看-美国的经济总量还是全球最大的，而且其行业分散多元化-我们的经济有着坚实的企业家文化基础，资本和劳动力市场富有弹性P38美国的长期经济发展但从积极的一面来看-我们保持了世界技术领先者的地位，我们有许多世界顶尖的研究院校，每年在研发上的支出也是全世界最高的-同时，在危机后这段时期里，我们已加强了金融监管体系P39长期经济发展真实 GDP 数据(单位：经通胀调整的数据，十亿美元；坐标是对数坐标)（译注：chained dollars 是将数据的美元值经过通胀调整而得到的，是美国商务部于 1996 年开始使用的一种数据处
12、理方法）P40后危机时期的监管的变革金融危机揭示出了许多监管体系上的缺口雷曼兄弟和 AIG 威胁到整个金融体系，需要有新的工具来管理这类对整个体系有系统性影响的金融机构需要对系统从总体上进行更多的监控P41后危机时期的监管的变革2010 年 Dodd-Frank 华尔街改革及消费者保护法案开启了美国金融监管体系的大范围改革P42Dodd-Frank 法案的主要条款 :监督与管制该法案扩展了金融监管机构应负的金融稳定性的职责，包括美联储：-建立了金融监督委员会（FSOC ）来协调各监管机构的行动-它赋与所有的监管机构对会影响到金融总体系统的可能风险进行跟踪观察及做出反应的职责。P43Dodd-F
13、rank 法案的主要条款 :监督与管制它填补了金融监管缺口：-FSOC 可以指定由美联储来监管一些对金融系统有重要影响的非银行金融机构-FSOC 同时可以指定加强监管一些重要的金融市场工具（如证券交易所）P44Dodd-Frank 法案的主要条款 :具有系统重要性的机构法案将具有系统重要性的金融机构置于更为严格的监管之下-大多数系统性重要的金融公司的资本要求更高-银行附属机构禁止以它们自己的帐户交易（Volcker 条例）P45Dodd-Frank 法案的主要条款 :具有系统重要性的机构法案将具有系统重要性的金融机构置于更为严格的监管之下-进行经常性的“压力测试”以保证这些企业即使是在糟糕的经
14、济环境下资本依然充足P46Dodd-Frank 法案的主要条款 :具有系统重要性的机构法案同样开始着手解决“太大以至于不能倒闭”的金融机构的问题-新的“有序清偿制度”允许联邦存款保险公司(FDIC)以一种对整个金融体系伤害较小的方式，去关闭那些已破产的对金融系统有重大影响的金融企业。P47Dodd-Frank 法案的主要条款 :其他特点这项法案采取了使金融体系更具自我修复性的一系列步骤-在衍生品交易上要求更高的透明度和标准化P48Dodd-Frank 法案的主要条款 :其他特点法案设立了一个新的机构：消费者金融保护局，在保护消费者的金融交易中有更大的权力金融监管者与外国金融监机构共同协作，正在
15、落实本法案的这些及其他条款P49金融危机对于央行实践的影响在危机爆发的数十年前，央行通常认为金融稳定政策的重要性是位于货币政策之后的危机的爆发让央行认识到，维护金融稳定与执行货币政策同样重要P50金融危机对于央行实践的影响我们无法避免金融危机。但央行和其他监管者可以尽可能地去预见及减轻对金融系统稳定有威胁。一旦危机发生要尽可能地去缓和它的影响。P51结论我们以提到两种央行的政策工具和职责开始这个讲座-作为最终贷款人以阻止或缓和金融危机-利用货币政策来强化经济稳定性P52结论美联储及其他中央银行都在这次危机中广泛地使用这两种工具。这些工具帮助我们防止了类似二十世纪三十年代的大萧条的发生，同时也让经济迈入了虽然缓慢但持续的复苏阶段。P53结论一个新的监管框架虽不能消除但可以降低在未来发生金融危机的风险。对于可能存在的系统性风险的更广泛的监管也可以起到帮助作用。但是，这一次的金融危机表明危机是很难被预见的，而且会导致对经济的重大伤害。（第四讲完）
