《华泰证券（国信证券）年报点评－2011年年报、2012年1季度报点评：经纪份额下降,佣金率降速趋缓》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券（国信证券）年报点评－2011年年报、2012年1季度报点评：经纪份额下降,佣金率降速趋缓（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 证券研究报告 动态报告 金融 华泰证券 （ 601688） 谨慎推荐 2011 年年报 、 2012 年 1 季度报 点评 （维持评级） 非银行金融 2012 年 04月 23日 一年该股与 沪深 300 走 势比较 深300股票数据 总股本 /流通 (百万股 ) 5,600/1,772 总市值 /流通 (百万元 ) 59,080/18,690 上证综指 /深圳成指 2,407/10,131 12 个月最高 /最低 元） 相关研究报告： 华泰证券 9% 2011华泰证券 2011华泰证券 动降佣未能阻止份额下降 2010华泰证券
2、一季报点评：投行弥补经纪，实现收入微增 2010华泰证券：定睛经纪业务的第二大券商 2010 证券分析师：邵子钦 电话： 0755 券投资咨询执业资格证书编码： 券分析师：田良 电话： 0755 券投资咨询执业资格证书编码： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 经纪份额下降，佣金率降速趋缓 2011 年净利润下降 2012 年 1 季度下降 2011 年公司实现净利润 元，同比下降 每股收益 ， 2012 年 1 季度 公司实现净利润 元，同比下降 全面摊
3、薄每股收益 ， 经纪 ： 份额下降趋势未改，佣金率降速趋缓 。 2010 年、 2011 年和 2012 年 1 季度的股基经纪市场分额分别为 2011 年全年公司股基净佣金率为 同比下降 1季度佣金率为 较去年全年降幅 投行： 1 季度股票承销扭转颓势 。 2011 年、 2012 年 1 季度公司分别实现承销保荐净收入 元、 元。2012 年 1 季度，公司 完成 3 单股票 1 单增发项目，合计承销规模 35 亿元，市场份额重新升至 排名重回第 10 位 。 自营： 2011 年 利润表体现自营收益 元， 1 季度为 元 。 2011 年若剔除 衍生品自营收益， 再考虑到资本公积金中列示
4、的可供出售金融资产浮亏， 投资亏损合计 元。 1 季度公司 利润表体现 自营收益 元。 资产管理：集合理财规模 72 亿元 ，基金管理收入下降 1 季度末公司集合理财总规模 元，其中 2011 年新发行产品 占 2011 年南方基金、华泰柏瑞为公司贡献收入 元，同比下降 创新业务： 积极开拓，创新发展 。 公司 目前已开展直投、融资融券、期货 外市场、债券质押式报价回购交易等创新，筹划开展利率互换、国债期货、期权等创新业务 。 维持谨慎推荐评级。 2012 年动态 ，低于行业平均的 ； ，低于行业平均的 。考虑到公司在创新业务上具有资本优势，积极的创新策略使其受益于证券行业变革，维持谨慎推荐评
5、级 。 盈利预测和财务指标 2009 2010 2011 2012E 2013E 营业收入 (百万元 ) 9,563 8,900 6,230 6,873 7,561 (+/-%) 净利润 (百万元 ) 3,795 3,425 1,784 2,406 2,599 (+/-%) 摊薄 每股收益（元） 纪份额 净资产收益率（ 市盈率（ 值 /经纪份额 1,035 1,225 1,487 1,646 1,710 市净率（ 料来源： 信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 2 2011 年净利润下降 2012 年 1 季度净利润下降
6、符合预期 。 2011年净利润下降 2011年公司实现净利润 比 下降 每股收益 ， 期末净资产规模为 元， 每股净资产为 考虑 现金 分红因素后净资产同比增长 2011 年初资本公积项下其他综合收益 元， 2011年度期间减少 末 浮亏 余额 2012 年 1 季度净利润下降 2012 年 1 季度 公司实现净利润 元，同比下降 全面摊薄每股收益 期末净资产规模为 股净资产为 。 表 1： 华泰证券年报 、 一季报财务摘要 百万元 比 比 总资产 48,009 46,201 46,201 40,869 净资产 33,798 33,229 33,229 32,882 股本 5,600 5,60
7、0 - 5,600 5,600 - 百万元 2012 年 1 季度 2011 年 1季度 同比 2011 年 2010 年 同比 营业收入 1,574 1,906 6,230 8,900 净利润 481 695 1,784 3,425 业务管理费 871 882 3,482 3,980 管理费用率 上升 百分点 上升 百分点 31% 下降 百分点 下降 百分点 杠杆率 资料来源： 公司公告、国信证券经济研究所整理 主要业务线盈利均下滑，成本刚性特征明显 。 主要业务线盈利均下滑 。 2011 年 受股票市场调整影响， 公司四大业务线营业利润均出现不同程度下滑 ，其中经纪业务减少 元， 投行业务
8、线减少 元，证券投资业务线减少 产管理业务线减少 元，四大业务线合计营业利润减少 成本刚性特征明显 。 近些年 公司加强了在 统、业务平台建设上的 成本 投入，在市场调整、 营业收入下降 时，由于人力成本 刚性特征明显， 更是导致了 费用率上升。 公司管理费用率由 2010 年的 至 2012 年 1季度的 营业利润率由 至 2012 年 1季度的 表 2： 华泰证券业务线营业利润 2011 2010 同比增加额 同比增幅 证券经纪 2,282 3,635 54 投资银行 364 701 48% 证券投资 88 493 82% 资产管理 57 79 27% 四大业务线合计 2,792 4,90
9、8 16 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 3 表 3： 华泰证券管理费用率、营业利润率 百万元 20121Q 2011 2010 营业收入 1,574 6,230 8,900 业务管理费 871 3,482 3,980 营业成本 944 3,791 4,400 管理费用率 营业利润率 资料来源： 公司公告、国信证券经济研究所整理 表 4： 华泰证券盈利驱动因素比较 经纪业务 承销业务 自营业务 亿元 股基交 易额 股基交易份额 佣金收入 经纪佣 金率 股票承销规模 股票承销市场份额 承销收入 自营收益 交易性金 融资产 可供出售
10、金融资产 资本公积：其 他综合收益 2010 63,005 302 39 52 011 46,469 92 94 23 0121Q 9,634 35 96 24 - 资料来源： 公司公告、国信证券经济研究所整理 经纪 ： 份额下降趋势未改，佣金率降速趋缓 。 市场份额下降 趋势未改 。 截至 2011 年末 ，公司共拥有 213家证券营业部 。 自华泰系南北整合以来， 2010 年、 2011 年和 2012 年 市场份额被中信系所超越，排名降至第 2，目前公司与第 3 名银河证券差距仅 百分点，如果 市场分额 下降趋势不止，排名有继续下滑的可能性 。 佣金率 降速 趋缓。 2011 年 全年 公司 股基净佣金率为 同比 下降
