《公司研究－张颖－2011年年报点评，佣金率维持高位，投行表现出色》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司研究－张颖－2011年年报点评，佣金率维持高位，投行表现出色（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公 司 研 究 证 券 类 点 评 报 告 非银行金融 研究员 :张颖 证书号： 话：（ 021） 38565970 系人：曾素芬 电话：（ 021） 38565598 推荐 （ 维持 ） 国海 证券 （ 000750） 2011 年年报点评 佣金率维持高位，投行表现出色 2012 年 03 月 28 日 投资要点 国海 证券公布 2011 年 年报业绩， 每 10 股派发股票股利 13 股并派发现金股利 ，每 10 股转增 2 股 。2011 年 收入 元（同比 减少 ，净利润 元（同比 减少 ， 。 四季度收入 元（环比增加 ，净利润 元， 。 期末净资
2、产 元，较 去年 末 增加 期末净资本 元，较 去年末 减少 2011 年由于 资本市场低迷、 自营亏损，导致公司业绩大幅下滑 。 经纪业务 : 2011 年全年市场份额 较 2010 年全年 上升 平均佣金率 ，较上一年度下降 单季度来看，环比下降 佣金率 环比 上升 投行承销保荐业务 （数据来自 ： 全年完成承销项目 7 个 。承销额 元，其中 目 2 个、债券 项目 5 个。自营业务： 2011 年累计亏损 元，其中四季度盈利 元。全年自营收益率 累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏） 每 10 股派发股票股利 13 股并派发现金股利 ，每 10 股转增 2 股。 假设 2012、 2013
3、年日均股票成交量分别为 1800 亿元、 2200 亿元的情况下， 不考虑定增，按照转增 后股本计算，预测 未来两年 。 维持 公司 推荐 评级 分业务介绍 利润分配 每 10 股派发股票股利 13 股并派发现金股利 ，每 10 股 转增 2 股 。 收入结构及利润结构 2011 年全 年， 经纪业务 及 资产管理（含基金公司） 的收入贡献度最高，合计达到 85%。营业利润方面， 经纪业务 贡献度较高。 （表格 1 3） 经纪业务 ：依旧维持高佣金率 2011 年全年市场份额 较 2010 年全年 上升 单季度来看， 四季 度市场份额 环比下降 2011 年平均佣金率 ，单季度佣金率 （表格
4、4） 自营业务 期末规模 元，比中期 末规模 下降 12%。 2011 年累计亏损 元，其中四季度盈利 元。全年自营收益 率 累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏） (表格 5) 资产管理业务 自有资产管理业务方面， 2011 年发行新产品 国海金贝壳 4 号、国海金贝壳 5 号 ， 目前共有 5 个产品，期末 规模合计 元 。 (表格 6) 投资银行业务 :表现出色 公司投资银行保持强势，尤其是在债券承销方面。 2011 年共完成 7 个承销项目，其中 目 2 个、债券 项目 5 个 ， 融资额 元。（表格 7） 请阅读最后一页评级说明和重要声明 证券类点评报告 净利润 率 2011 年 净利润
5、率 9%,相比往年 较低 ,主要系因 收入大幅下滑及成本刚性所致。 假设 2012、 2013 年日均股 票成交量分别为 1800 亿元、 2200 亿元的情况下， 不考虑定增，按照转增后股本计算，预测 未来两年 。 维持 公司 推荐 评级 （表格 8） 表格 1 历年收入及盈利数据比较 2009 2010 2011 营业收入 营业利润 净利润 净利润率 来源：公司财报、 兴业证券研究所 表格 2 国海 证券收入结构 2009 2010 2011 金额 占比 金额 占比 金额 占比 经纪业务 证券投资 投资银行 资产管理（包括基金公司） 其他 合计 来源：公司财报、 兴业证券研究所 表格 3
6、国海 证券营业利润结构 2011 金额 占比 经纪业务 证券投资 投资银行 资产管理（包括基金公司） 其他 合 计 来源：公司财报、 兴业证券研究所 表格 4 国海 证券经纪业务数据 单季度 2010 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010 4Q 2011 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 市场份额 佣金率 ( ) 累计值 2010 1Q 2010 1H 2010 3Q 2010 2011 1Q 201 1H 2011 3Q 2011 市场份额 佣金率 ( ) 来源：公司财报， 兴业证券研究所 表格 5 国海 证券自营业务收益率及资产配置 单位：亿元 2009 20
7、10 1H 2010 2011 1H 2011 投资收益 +公允价值变动 投资收益 +公允价值变动 +资本公积变动部分 总规模 确认收益率 总收益率 交易性金融资产 请阅读最后一页评级说明和重要声明 证券类点评报告 股票 n.a n.a 占比 债券 n.a n.a 占比 基金 n.a n.a 占比 可供出售金融资产 股票 n.a n.a 占比 债券 n.a n.a 占比 基金 n.a n.a 占比 来源：公司财报 ， 兴业证券研究所 注： 确认收益率 =（投资收益 +公允价值变动） / 期初期末平均规模 总 收益率 =（投资收益 +公允价值变动 +资本公积变动部分） / 期 初期末平均规模 表
8、格 6 国海 证券集合理财产品一览 产品简称 成立日期 所属概 念 存续期 (年 ) 管理费率 (%) 业绩提成 2011年末份额 (亿） 2011年末净值（亿元） 2011年收益率 (%) 国海债券 1号 2009/9/7 债券型 5 海内需增长 2010/4/29 混合 型 5 海收益精选 2010/10/29 混合型 3 海金贝壳 4号 2011/6/23 混合型 5 国海金贝壳 5号 2011/9/1 债券型 5 来源：公司财报， 兴业证券研究所 表格 7 国海 证券 2011 年投资银行项目一览 代码 名称 发行类型 发行日期 募集资金规模 （亿元） 承销费合计 （亿元） 费率 材科
9、技 首发 2011/5/12 之联 首发 2011/12/8 1华泰债 债券发行 2011/3/2 - 1宝丰能源债 债券发行 2011/4/18 - 1彬煤债 债券发行 2011/4/18 - 1江阴开投债 债券发行 2011/4/25 - 1香城建投债 债券发行 2011/12/13 - 合计 来源： 业证券 研究所 表格 8 盈利预测 单位：亿元 2009 2010 2011 2012E 2013E 营业收入 代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 资产管理 利息净收入 投资收益 +公允价值变动 营业支出 营业利润 净利润 归属于母公司的净利润 ） ） 来源：兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明 证券类点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月 内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综
