《海通证券（国信证券）年报点评－2011年年报点评：有望抢占创新先机的大型券商》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券（国信证券）年报点评－2011年年报点评：有望抢占创新先机的大型券商（9页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 证券研究报告 动态报告 金融 海通证券 （ 600837） 推荐 2011 年年报点评 （ 维持 评级） 非银行金融 2012 年 03月 16日 一年该股与 沪深 300 走 势比较 0 80 01 1 1 M - 1 1 1 S - 1 1 1 2海通证券 沪深300股票数据 总股本 /流通 (百万股 ) 8,228/8,228 总市值 /流通 (百万元 ) 76,930/76,930 上证综指 /深圳成指 2,374/10,087 12 个月最高 /最低 元） 相关研究报告： 海通证券 营提升业绩 2011海通证券 201
2、1海通证券 2010海通证券 纪和自营拖累净利下滑 2010海通证券年报一季报点评：经纪业务以量补价， 1 季度净利增长 2% 2010 证券分析师：邵子钦 电话： 0755 券投资咨询执业资格证书编码： 券分析师：田良 电话： 0755 券投资咨询执业资格证书编码： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 有望抢占创新先机的大 型 券商 净利润下滑 符合预期 2011 年公司实现净利润 元， 摊薄后 每股收益 （假设 2012 年公司发行 股 H 股） ，同
3、比 下降 摊薄后 每股净资产 ， 全面摊薄 经纪份额上升 百分点 ，佣金率下降 19 % 2011 年 公司股基权经纪业务市场份额 同比 提升 百分点。公司全 年股基净佣金率 为 较去年同期的 幅 较去年中期的 下降 自 2011 年下半年开始佣金率降速趋缓 。 承销份额下降 百分点，承销费率 显著 上升 2011 年 公司 承销 业务 以高费率的中小 项目为主，承销费率由 2010 年的 至 承销份额 较去年下降了 百分点 。 自营稳健， 投资收益可观 2011 年 公司 取得自营收益 元， 较去年同期增加 元，由于去年市场调整 ， 公司在交易性金融资产的投资上损失 元， 增长 主要 来自股
4、息 、利息收入及衍生品投资收益。 海富产业基金推动资管收入增长 资产管理总收入 元，较 2010 年增加 元，其中的 元增长额来自基金管理费收入的增加。从子公司盈利数据来看，海富产业基金的营业收入由 2010 年的 元增长至 2011 年的 元，是资管收入增长的主因 。 有望抢占创新先机，维持推荐评级 在日均股票成交 1800 亿元、佣金率降速 5%、职工薪酬下降 10%等关键假设下，预计 2012 年公司实现净利润 元，摊薄后每股收益 ，股价隐含的动态 值为 ，动态 ，均低于行业平均。公司已获批股票约定式回购试点资格，充足的资本金支持 其成为 行业变革的 受益者，维持推荐评级。 盈利预测和财
5、务指标 2010 2011 2012E 2013E 营业收入 (百万元 ) 9,768 9,293 10,054 (+/-%) 净利润 (百万元 ) 3,686 3,103 4,056 (+/-%) 摊薄 每股收益（元） % % % 净资产收益率（ 市盈率（ 市净率（ 资料来源： 信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 2 净利润下滑 符合预期 2011 年公司实现净利润 元， 摊薄后 每股收益 假设 2012 年公司以前 20 个交易日均价 行 股 H 股） ，同比 下降 期末总资产规模 元，净资产规模 摊薄后 每股净资产
6、 ，当期全面摊薄 符合预期 。 经纪业务盈利下降是拖累业绩的主因。 2011 年经纪业务线营业利润下降额占各业务线下降总额的 85%，是拖累业绩的主因。 全年公司五大业务线营业利润合计下降 元，其中经纪业务线营业利润下降 元，自营业务线下降 行业务线下降 元，资管业务线增加 元，元。 表 1： 海通证券财务摘要 百万元 2011 年 12 月 31日 2010 年 12 月 31日 同比 总资产 98,876 115,413 净资产 45,042 44,467 股本 9,457 9,457 2011 年 2010 年 营业收入 9,293 9,768 净利润 3,103 3,686 业务管理费
7、 4,228 4,512 管理费用率 下降 百分点 下降 分点 注：股本按照港股发行 股后计算 ，发行价按 前 20 个交易日均价 计算。 资料来源： 公司年报、国信证券经济研究所 整理 表 2： 海通证券业务线盈利比较 百万元 2011 年 2010 年 营业利润降幅 营业利润增加额 证券及期货经纪业务 1,866 3,006 40 自营业务 489 698 产管理业务 426 333 28% 93 投资银行业务 549 581 外业务 125 179 计 3,456 4,797 42 资料来源： 公司年报、国信证券经济研究所 整理 表 3： 海通证券盈利驱动因素比较 股基 经纪业务 股票
8、承销业务 自营业务 亿元 交易额 份额 佣金收入 佣金率 承销规模 份额 承销收入 承销费率 自营收益 交易性金 融资产 可供出售金 融资产 2009 44,937 75 29 63 2010 44,768 485 50 60 2011 35,028 163 05 72 资料来源： 公司年报、国信证券经济研究所整理 经纪份额上升 百分点 ，佣金率下降 19% 2011 年 公司股基权经纪业务市场份额 同比 提升 司全 年股基净佣金率 为 较去年同期的 幅 较去年中期的 降 自 2011 年下半年开始佣金率降速趋缓 。 目前公司佣金率较银行间市 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智
9、慧 3 场已披露年报的 57家券商（ 高 10%。 渠道成本上升 7个百分点。 为维持经纪业务佣金率和实现通道业务转型， 2010年以来证券行业加大了在渠道上的投入，具体表现为网点数量的扩张和投顾队伍的建设。海通证券经纪业务成本率由 2009 年的 升至 2010 年的 2011年继续上升至 图 1： 海通证券经纪成本率仍处在上升通道中 资料来源： 公司年报、国信证券经济研究所整理 承销份额下降 百分点，承销费率上升 2011 年海通证券承销 业务 以高费率的中小型项目为主，融资额中的 中小板、创业板项目，承销费率由 2010 年的 至 2011 年海通的承销份额为 较去年下降了 表 4： 2011 年海通证券主承销股票项目 上市板 名称 发行类型 募资金额 (亿元 ) 承销保荐费率 承销保荐费 (亿元 ) 中小板 得润电子 增发 - 中小板 威海广泰 增发 小板 拓日新能 增发 小板 中化岩土 首发 小板 徐家汇 首发 小板 国电清新 首发 小板 闽发铝业 首发 小板 姚记扑克 首发 小板 哈尔斯 首发 小板 道明光学 首发 业板 高盟新材 首发 业板 开尔新材 首发 业板 新天科技 首发 业板 三丰智能 首发 业板 华昌达 首发 业板 南通锻压 首发 板 北京旅游 增发 - 主板 合肥百货 增发 - 主板 九龙电力 增发
