三阶段模型的应用分析

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1、三阶段模型的应用分析 保存 2011-01-13 13:30-15:00杨通明 大智慧高级研究员（离线）李超 大智慧产品设计师（离线）吴程 大智慧产品设计师（离线）陈勇亮 大智慧软件研究员（离线）编号 发言者类型 发言内容 主持人 说 2011 年开始了新的投资征程！新的一年，新的挑战；新的一年，也是新的机会！您准备好了没有？大智慧培训中心“解密 2011：主题掘宝交易制胜”新年首度开班！投资名师授课、精品课程设置、挖掘 2011 投资热点是本次培训课程的特色。这是属于投资者的盛会，诚邀您前来参与！咨询热线：021-20219956网址：http:/ 主持人 说 精品课程模块：课程内容包含主题

2、实战案例精讲、2011 投资主题挖掘、盘口分析与趋势分析、交易与投资的秘诀等等。这些都是帮助投资者决胜 2011 的必备投资利器，大智慧首席金融分析师将为您一一解密。 主持人 说 投资名师授课：王荣奎、周戎等大智慧首席金融分析师现场授课。名师点拨是您打开投资成功之门的金钥匙！ 主持人 说 本次路演直播时间：13:30-15:00 杨通明 说 各位投资者朋友，欢迎来到路演中心。 杨通明 说 今天我们继续讲解（DDM）股利贴现模型。该模型是被国际知名投资家广泛应用的股票理论价格评估模型，是价值投资者价格发现的科学依据。目前大智慧金融投资家和大智慧金融交易终端两款软件已经提供该模型的程序化自动计算功

3、能，为价值投资者提供了极大便利。如有需要的投资者，可电话咨询 021-20219996之前三个交易日我们已经详细介绍了其中的（ZGM）零增长模型、（CGM）固定增长模型、(HGM)H 模型。今天我们继续为大家介绍最后一个模型-（TSM）三阶段模型。下面我们线简单介绍三阶段模型的数学原理。 杨通明 说 （一）三阶段模型概述三阶段模型最早是由 Nicholas Molodvsky、Catherine May 和 Sherman Chattiner 于 1965 年在普通股定价原则、目录和应用 一文中提出的。它是基于假设所有的公司都经历三个阶段，与产品的生命周期的概念相同。在成长阶段，由于生产新产品

4、并扩大市场份额，公司取得快速的收益增长。在过渡阶段，公司的收益开始成熟并且作为整体的经济增长率开始减速，在这一点上，公司处于成熟阶段，公司收入继续以整体经济的速度增长。在超常阶段假设红利的增长率为常数 g n；在过渡阶段不仿假设红利增长率以线性的方式从 g a 变化为 gn，gn 是稳定阶段的红利增长率。如果 ga gn，在过渡期表现为递减的红利率；反之，表现为递增的红利增长率。 杨通明 说 （二）三阶段模型的公式三个阶段的红利增长关系可以用图表示： 杨通明 说 从图能够看出：公司股票的价值是高增长阶段、过渡阶段的预期红利的现值和稳定增长阶段价格的现值总和。并且当 t 等于 Ta 时，红利增长

5、率等于 ga；当 t 等于 Tn 时，红利增长率等于 gn；在过渡期内任何时点上的红利增长率（根据假设）： 杨通明 说 其中：r股权要求收益率（假定其不变，可以放宽该假设） 上式中的三项分别对应于红利的三个增长阶段。且我们也能够看到此公式较为复杂，使用起来不方便。不过，大家不必担心，目前已有人将它编成程序写在计算器里，只要输入变量值就能算出结果。 杨通明 说 （三）三阶段模型的的优劣势它的突出优点在于： （1）虽然模型有一定程度的复杂性，但易于理解的； （2）它很好地反映了股票理论上的价格，还允许在高利润高增长的公司同低利润低增长的公司之间做比较； （3）模型能容易地处理增长公司的情况，有广泛

6、的应用性公司； （4）模型提供一个构架以反映不同类型公司的生命循环周期的本质。 一般地认为，在三阶段模型中，不同的公司处于不同的阶段。成长中的公司的增长阶段比成熟公司的要长。一些公司有较高的初始增长率，因而成长和过渡阶段也较长。其他公司可能有较低的增长率，因而成长和过渡阶段也比较短。此外与前面的红利增长模型相比，不存在许多人为强加的限制条件，但在实际估价中，使用三阶段模型也存在诸多困难。 首先是有许多的输入变量和难以确定的股权收益率； 其次是过渡时期现金流的计算比较复杂（通常要作假设）。 为此，佛勒（R.J.Fuller）和夏（C.C.Hsia） 于 1984 年在三阶段模型的基础上，提出了

7、H 模型，大大地简化了现金流折现的计算过程。 杨通明 说 （四）三阶段模型软件功能界面及参数设置三阶段模型的快捷键为“TSM +回车”。下图是三阶段模型的软解功能界面。我们分别提供了三种对比分析的假设条件 Case1、Case2、Case3。大家可在右侧中设置预测假设条件，分别设置风险溢价、贝塔系数的参考指数、无风险利率（这三个假设条件自动计算出资本成本）；然后设置“一阶段”的预期股利增长率（超常增长阶段）、常常增长阶段持续年数；“二阶段”设置转换阶段的年数；“三阶段”设置预期股利增长率（稳定阶段）。这些参数设置应尽可能地科学合理。这种科学合理性应建立在你对某个行业生命周期的高度理解之上。否则

8、，如果参数设置不合理，计算出来的理论价格距离该上市公司未来合理股价就会出现较大的偏差。设置完毕后，在“每股股利”选项框选择“历史每股股利”作为计算标准，则自动以上一期的现金股利分红作为计算基准。右侧为计算结果，以及三种不同假设情形下计算出的理论价格理论价格与该股现价、历史最高价、历史最低价的对比柱形图。在参数设置科学合理的前提下，理论价格高于现价时说明该股具有投资价值。价差和 NPV（净现值）显示该股现价与理论价格的差值，正值越大说明该股的上涨空间越大。 3 一往无前 问 请教：每笔手数的计算公式，要求能在分时图上显示谢谢！李超 答 vol/ZBS,VOLSTICK;46 yjian1000

9、问 我自己写了一个，总是不满意，请老师帮改一下；ma(c,10)ref(ma(c,10),1) and ref(ma(c,10),1)ref(ma(c,10),2) and ref(ma(c,10),李超 答 last(ma(c,10)ref(ma(c,10),1)=n;连续 n 天 10 日均线上升，n 自设6 往事随风 问 请老师写一公式：股价上涨，长阳突破 EXPMA 60 90 120 250 多根均线（一阳站四线），同时 EXPMA30 均线拐头向上。还有：如何进行股价复权后条件选股？吴程 答 cross(close,ema(c,60) and cross(close,ema(c,9

10、0) and cross(close,ema(c,120) and cross(close,ema(c,250) and ema(c,30)ref(ema(c,30),1); 12 求学 问 老师求个公式：5 天内最高的涨幅小于 5% 的公式不是 5 天累计涨幅。谢谢！吴程 答 between(hhv(close,5)/ref(close,5),1,1.05);22 alex 问 请老师写一公式:均线压着前期高点今日收盘价上穿均线前期高点的均线陈勇亮 答 ma(c,5)=hhv(ma(c,5),100);16 求学 问 老师帮我看看这个公式怎么没结果 W1:=BARSCOUNT(CLOSE);

11、Y1:SUM(bigorder(1,2)-bigorder(2,2)*VOL),W1)/SUM(VOL,W1);谢谢！李超 答 对所有历史数据求和请 sum 参数写为 0 即可，修改如下：Y1:SUM(bigorder(1,2)-bigorder(2,2)*VOL),0)/SUM(VOL,0)*100;56 一往无前 问 每日的每笔手数的数据能否在 k 线图上保留?如何保留?谢谢!李超 答 任意周期都可以显示。67 美尔雅 问 老师好，请编一个大盘今日涨幅大于 0.5 的公式好吗，谢谢老师吴程 答 sh000001$close/ref(sh000001$close,1)*1000.5; 主持人

12、 说 大智慧金融投资家标准版专业投资者的标准配置 （优惠热线：021-20219996） 66 小散 问 老师,为什么每次打开大智慧,副图中都只显示 K 线,需要重新拖动 RSI 与 K 线叠加,即使设为模板,再次开机还要拖,有法打开就直接显示叠加的吗,要不每次都拖很马烦呀,陈勇亮 答 这个目前没有办法。50 wdqxmy 问 老师，你好。想选出连涨三天，三天涨幅都大于 2.5 的股票，公式怎么写，谢谢！（以前问过，没有人回答）李超 答 last(close/ref(c,1)1.025)=3;75 =TONY2011 问 请帮忙写出一个选股公式：MACDK 中 30 分钟，60 分钟，日线同时

13、金叉。谢谢吴程 答cross(macd.diff#30min,macd.dea#30min)and cross(macd.diff#60min,macd.dea#60min)and cross(macd.diff#day,macd.dea#day);用在 30 分钟以下周期80 江海 问 李老师你好：请编个选股公式，选出 主营收入同比增长率连续 3 年大于 40%的股票。李超 答 setpffin(00001);PFFIN(1601 ,0)40 and PFFIN(1601 ,1)40 and PFFIN(1601 ,2)40;79 蟹 问 老师，请问我想得到一个票的 13 日成交量的总和，如

14、何用快速方法得出，谢谢吴程 答 sum(vol,13);51 徒弟 问 老师好，麻烦写个今日成交量大于昨日 1 倍小于 3 倍的公式好吗，谢谢老师李超 答 between(vol,ref(vol,1),3*ref(vol,1);81 求学 问 between(hhv(close,5)/ref(close,5),1,1.05);老师你没看清楚我的问题我要的是 5 天内单日涨幅的最大值是 5%。吴程 答 last(close/ref(close,1)=5;24 学员 问 陈老师你好：求教，3 条均线（3 黄 3 绿）怎么去分析运用？怎样分析 K 线上面的资金流入公式数字变化。谢谢你。陈勇亮 答 均

15、线用来参考股价在某个区间内的压力以及支撑位，资金流向一直都是用来判断后市走势的重要技术分析指标，关注每日或一段时间的资金流向尤为重要。25 yjian1000 问 老师请帮忙写一条选股公式：n 日内 10 日 k 线一直上升，连续两天 5 日 k 线向下拐头，5 日线在十日线之上，现价在 10 日线之上，ddxo.谢谢。李超 答 last(ma(c,10)ref(ma(c,10),1)=n and last(ma(c,5)ma(c,10) and closema(c,10) and ddx.ddx0;65 133 问 麻烦老师帮我写一个主动买入大单比率公式主动买入用红线表示主动卖出用绿线表示，

16、能在 K 线副图反映吗？吴程 答 bigorder(1,2),colorred;bigorder(2,2),colorgreen;副图39 江海 问 李老师你好：请编个选股公式，选出 主营收入同比增长率连续 3 年大于 40%的股票。李超 答 上面已回答。102 kk 问 老师，请问能编写一个用于股指期货分时图的高低位提示的公式吗？谢谢！陈勇亮 答 分时图中目前无法实现类似功能。92 求学 问 李老师你是最棒的是很无私的。还有个问题：大单的净剩额/大单的成交单数*100 来计算大单的成本有意义吗？我求出来的值怎么有时候比 MA 的值要大？谢谢！李超 答 没有意义，前面求出来的根本不是价格，而 ma 是价格均线，没有