《广发证券（国泰君安）深度报告－转型可期，创新制胜》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广发证券（国泰君安）深度报告－转型可期，创新制胜（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 转型可期，创新制胜 梁静 021 编号 本报告导读： 资本和政策瓶颈消除， 创新进入群发式快速增长拐点， 关注增发和创新对业绩的推动。增持！ 投资要点： z 证券行业的经营环境已面临根本性转折。 从经济环境看， 金融脱媒加速、直接融资比重将显著提升；从政策环境看则是放松管制、鼓励创新。 z 公司的基本面面临根本性转折。 公司已为基本面转折做好战略和管理准备，网络优势及综合竞争优势也为基本面转折奠定坚实基础。 “三新”解禁及定增完成，将使创新彻底摆脱政策和资本束缚，成为公司基本面转折的里程碑。 届时，不仅公司资本运用能力和创新能力强的特点显现无疑，而且其被压抑
2、多年的创新潜能将被彻底激活并全面爆发，新业务的群发性和成长性将远超行业，由此创新将进入加速成长拐点。 z 新业务群发式快速增长。 未来 4 年内，在新业务群发式快速增长的推动下，新业务复合增速将达 38%，其对净收入的贡献将提升至 20%，而相应的经纪佣金占比可望降至 40%以内， 公司将逐步摆脱对经纪业务和股票市场的依赖，盈利模式大为优化。 z 传统业务转型可期。 经纪佣金见底企稳，投顾业务快速起步，业务将步出谷底、成功转型；承销业务：债券承销推动规模提升、结构优化；投资业务：债券投资提升资金运用效率、衍生品套利改变风险收益结构。z 定向增发推动新业务突破资本瓶颈，竞争力将再上台阶。 z 在
3、 (日均交易额 /收益率 )为 (2500 亿元 /的假设下，预期公司 2011 / /，对应增速 20%/18%。 z 基于对创新解禁和增发完成后公司竞争力再上台阶及业绩重回快速增长的预期，维持增持评级。按照分部估值，将目标价调整至 45 元。 财务摘要（百万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 201310,470 10,219 9,073 10,856 12,489(+/-)% 45% 20% 15%经营利润（ 6,147 5,641 4,852 5,806 6,876(+/-)% 45% 20% 18%净利润 4,690 4,027 3,639 4,354 5,157(
4、+/-)% 49% 20% 18%每股净收益（元） ） 2009A 2010E 2011E 2012E 2013%) 资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 净率 %) 级： 增持上次评级 ： 增持目标价格： 52 周内股价区间（元） 万元） 98,402总股本 /流通 A 股（百万股） 2,507/775流通 B 股 /H 股（百万股） 0/0流通股比例 31%日均成交量（百万股） 8日均成交值（百万元） 300资产负债表摘要（ 03/11） 股东权益（百万元） 19,978每股净资产 ） 2010 20115%36%57%78%99%2010/7 2010/10 2011/1 2011/4
5、广发证券 深证成指升幅 (%) 1M 3M 1223% 4% 33%相对指数 17% 8% 1%相关报告 股权转让使得业绩下滑较多 权转让缓解业绩下滑，关注增发进程立产业基金，构筑长期利润增长点 用计提较多， “三新”业务推进迅猛发华福股权转让迈出关键一步 金融广发证券 （ 000776） 股票研究公司深度研究证券研究报告 广发证券（ 000776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2 模型更新时间： 票研究 金融 综合金融 广发证券（000776） 评级： 增持 上次评级 ： 增持 目标价格：次预测 ： 前价格： 司网址 司简介 公司是原 S 延边路 2006 年公司借股改契机， 以全
6、部资产及负债回购并注销吉林敖东所持股权， 并以新增股份换股吸收合并广发证券，换股比例为 1:收合并实施后， S 延边路承继广发证券现有全部资产和业务， 将转变为一家综合性的证券公司， 主营业务转为证券类金融业务。 公司是一家综合实力领先的优质大券商，国内优秀的券商之一，核心竞争力体现在综合业务能力较强、进取创新的发展精神和独特的激励机制，在解决好广发华福证券股权问题后， 有望最大程度受益于创新业务的启动。此次借壳上市后的首次融资方案，募集资金的使用不仅包括优化经纪业绝对价格回报（ %） 0% 7% 13% 20% 26% 33%1价格范围 值（百万） 98,402 财务预测（单位：百万元） 损
7、益表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 20147,099 7,206 10,470 10,219 9,073 10,856 12,489 13,887代理买卖证券业务净收入 8,793 4,699 7,453 5,430 4,526 4,899 5,299 5,731市场日均股票基金成交额（亿元） 1,939 1,110 2,239 2,292 2,500 2,750 2,888 3,032公司经纪份额 司股票基金权证成交额（亿元） 44,075 25,300 51,317 54,262 51,259 57,794 62,504 67,598
8、公司股票基金净佣金率 券承销业务净收入 480 243 224 798 904 923 945 971公司股票承销额（亿元） 62 47 37 210 234 235 240 242公司债券承销额（亿元） 26 63 44 88 199 217 225 244受托资产管理业务净收入 303 100 59 85 176 291 465 606公司资产管理规模（亿元） 33 91 34 51 130 215 344 448投资收益+公允价值变动 5,138 478 1,159 2,080 1,186 1,850 2,018 2,125上证指数涨幅 97% 80% 7% 13% 12% 12%股票投
9、资规模（亿元） 7,172 815 3,213 4,831 3,613 5,481 5,848 6,194其中：交易性金融资产 2,872 300 1,521 3,244 1,844 2,437 2,587 2,744可供出售金融资产 4,300 515 1,692 1,587 1,769 3,045 3,261 3,450基金投资规模（亿元） 625 2,209 2,243 1,042 1,048 1,732 1,838 1,950债券投资规模（亿元） 2,463 9,717 8,850 11,503 13,909 23,334 24,775 26,273利息收入 524 747 710 7
10、96 853 956 1,018 1,065营业支出 6,043 2,977 4,323 4,578 4,221 5,050 5,613 6,242税金及附加 803 412 530 395 443 530 610 678业务及管理费用 5,136 2,560 3,783 4,174 3,778 4,520 5,004 5,564营业利润 11,056 4,229 6,147 5,641 4,852 5,806 6,876 7,645所得税 3,195 881 1,482 1,489 1,213 1,451 1,719 1,911少数股东损益 616 132 235 171 0 0 0 0净利
11、润 7,639 3,152 4,690 4,027 3,639 4,354 5,157 5,734资产负债表 货币资金 71,513 31,702 73,381 48,149 49,604 51,346 53,409 55,702交易性金融资产 5,571 6,835 9,234 11,068 11,029 18,214 19,338 20,508可供出售金融资产 4,717 5,907 5,074 6,309 7,787 12,984 13,814 14,642长期股权投资 315 1,054 1,682 1,934 2,224 2,558 2,941 3,382资产合计 97,161 55
12、,625 104,254 95,947 105,541 116,095 127,705 140,475代理买卖证券款 74,298 38,065 80,452 69,129 86,891 97,867 109,953 123,252应付职工薪酬 2,556 1,710 1,605 1,845 2,122 2,441 2,807 3,228负债总计 82,867 43,569 87,880 76,545 68,811 74,726 81,226 88,375股东权益合计 14,294 12,056 16,374 19,401 36,730 41,370 46,479 52,101每股净资产 经纪佣金 51% 65% 71% 53% 50% 45% 42% 41%承销 3% 3% 2% 8% 10% 8% 8% 7%资产管理 2% 1% 1% 1% 2% 3% 4% 4%自营收入 30% 7% 11% 20% 13% 17% 16% 15%利息收入 3% 10% 7% 8% 9% 9% 8% 8%其它 11% 13% 8% 10% 16% 18% 22% 24%财务指标 成长性 经纪份额增长率 5% 2% 4% 3% 3% 3% 3%收入增长率 业利润增长率 利润增长率 48.8%
