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1、 研究源于数据 1 研究创造价值 68核心观点： 金控背景有利于光大证券未来的交叉经营与战略合作，股权结构与资本实力稳定。 2011 年经纪业务思路从“保市场份额、打佣金战”到“以净佣金收入为考核目标”发生积极转变，经纪业务 2012年有望实现恢复性增长。注重人才，研究建立市场化的薪酬体系，光大资管子公司会有大发展。 2011 年融资融券业务收入贡献度约4%， 2012 年有望达到 9%。 投资要点： 集团金控背景有利资本稳定与金融企业间战略合作 公司控股股东光大集团股权占比高达 限售股解禁后大股东 减持风险小。 2011 年， 集团成立战略发展部，建立光大金融企业间的联动机制。公司将充分受益
2、于交叉营销和光大系金融企业间的战略合作。 经纪业务考核目标转向盈利能力，收入拐点或重现 受益于公司经纪业务从保市场份额到追求盈利能力提升的战略转型，公司净佣金率 2011 年以来企稳，保持在 上。 2011年两融业务贡献收入 2 亿元，预计占总收入比重约 4%。 2012 年其贡献度或增至 9%。随着资本市场交易量的回升，公司经纪业务拐点将逐渐显。 保代回流，资管子公司预 计上半年成立 公司投行业务近 2年恶补式 发展 ，收入 3年 复合增长率达 伴随保代回流，及 证监会对保代签字权的放开，投行业务 提升 空间存在 。 今年上半年， 公司 将择期 设立 资产管理 子公司 ，这是继东方证券和国泰
3、君安之后的第三家券商系资管子公司。公司注重人才战略，将根据市场竞争环境，建立更加有效的薪酬制度 。 盈利 预测 我们预测 2012 年资本市场环境不会比 2011 年更差，或有回暖行情出现。受益于此，结合公司实际调研情况，我们认为 2012 年公司的营业收入和净利润都将恢复明显的正增长。目前，公司 次给予“增持”评级。 分析师：周伟 执业证书编号： 系人：赵莎莎 010系人：夏子衍 010史表现 盈利预测 单位 :百万 元 2009A 2010A 2011E 2012E 主营收入 +/-) 52% 17% 净利润 +/-) 107% 26% ) (元 ) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 02
4、040608015%5%25%成交金额 光大证券 沪深 300方正证券研究 所证券研究报告 业绩重现曙光，估值优势明显 光大证券 (601788) 公司深度报告 持 (首次评级 ) 证券行业 研究源于数据 2 研究创造价值 光大证券（ 601788）公司深度报告 一、 巨龙潜伏 . 4 1. 资本规模较大，运营效率和盈利能力待提升 . 4 2. 金控背景下充分受益交叉经营与战略合作 . 5 二、 创新与传统齐驱 . 7 1. 资本市场低迷，经纪业务转型在即 . 7 价齐跌，竞争加剧 . 7 略调整，经纪业务收入占比仅 . 8 2签字权放宽，保代人数趋稳 . 9 行业务收入同比 增长 . 9 有
5、保代人数 57 名，人员趋稳 .销规模市占稳定，保 持 上 . 建立资管子公司，继续推进资管优势 .合理财空间巨大，规模为公募基金的 .010 年公司资管净收入规模第二 . 两融业务，营业收入快升的新增长点 .计 2012 年行业两融业务收入突破 100 亿 .融业务今年有望为公司贡献 9%的收入 .、 风险考虑因素 .、 盈利预测 .研究源于数据 3 研究创造价值 光大证券（ 601788）公司深度报告 图表 1 117 家营业部以京沪广为中心辐射全国 . 4 图表 2 2010 年 于 10%略低于同业 . 5 图表 3 2010 年 净资产周转率低于上市券商均值 . 5 图表 4 光大系控股 . 6 图表 5 光大金控全牌照经营 . 6 图表 6 上证 A 股日均交易额降至 元 . 7 图表 7 公司近年部均收入水平与行业持平 . 7 图表 8 公司经纪业务收入 1比 . 8 图表 9 公司佣金率持续下降至 .
