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1、我国互联网+非标金融资产证券化现状及问题探析 陈娜 陈秋萍 福建师范大学协和学院经济与法学系 摘 要： 近年来, 我国互联网+非标金融资产证券化加速发展, 呈现成本低、风险分散化、信用较高、人才专业化等特点。通过与发展较为成熟的“京东白条 ABS” (“线下模式”) 的案例比较, 可以得出我国互联网+非标金融资产证券化 (“线上模式”) 存在 SPV 的缺位、交易结构不完整和信息不对称等问题, 通过设置相应的法律制度、设置线上 ABS 的准入门槛、加强线上 ABS 的监管等措施来完善线上 ABS 的监管机制, 促进线上 ABS 的有序和规范发展。关键词： 资产证券化; 互联网金融; 非标金融资
2、产; 作者简介：陈娜 (1983) , 女, 福建师范大学协和学院经济与法学系讲师, 主要研究方向为现代金融体系 (福建福州, 350117) ;作者简介：陈秋萍 (1994) , 女, 福建师范大学协和学院经济与法学系学生, 主要研究方向为金融学 (福建福州, 350117) 。收稿日期：2017-6-12基金：2014 年度福建省社会科学规划青年项目“福建省地方政府的债务可持续性及其财政脆弱性研究” (2014C030) Received： 2017-6-12一、我国互联网+非标金融资产证券化的现状特点(一) 现状近年来, 我国互联网+非标金融资产证券化加速发展。许多互联网金融服务平台抓住
3、稳定现金流进行资产证券化这个商机, 以“非标金融资产证券化”为眼球来吸引投资。非标资产的代表之一是 P2P 平台所获得的资金。根据证券日报的消息, 截止到 2015 年 12 月 24 日, 我国资产证券化规模达到 537.21 亿元, 其中 P2P 平台也陆续参与资产证券化过程, 并有提速之势, 规模逾 1000 亿元。而P2P 平台的资产证券化更多涉及非标金融资产, 通过将其与标准化靠拢, 形成优质的项目, 作为优质的基础资产打包成证券, 再卖给投资者, 资产证券化业务在金融市场起着关键作用, 可以分散风险和扩大资金杠杆的比例, 是迎合市场需求的产物。资产证券化从产生到现在被作为金融创新工
4、具, 结合互联网的发展, 将两者互相融合, 在金融市场产生一定的影响与作用。通过理解资产证券化的产生、现状、发展趋势、基本概念和主要分类, 掌握其基本操作流程, 通过理论上学习, 对资产证券化有深刻地理解。资产证券化的操作流程包括了监督审核流程, 具体操作流程, 其中具体操作流程包括准备阶段、执行阶段、发行阶段及后续的管理阶段。之后更加注重利用其原理和技术, 通过资产重组、风险隔离、信用增强等方式来设计与组合多种创新型理财产品, 充分发挥资本市场对国民经济发展的积极作用, 从而满足投资者的不同需求, 有效地增加了证券发行人的融资手段, 对推动世界各国的金融业和国民经济的发展起到了积极的作用,
5、通过不断地自我改革, 促进金融业建立新的约束机制和金融环境, 促进金融行业自身的整合, 适应国家经济的发展趋势。近年来, 随着“京东白条”、“蚂蚁花呗”、“趣分期”、“快贷”和“买呗”等新兴模式的出现, 非标金融资产证券化迎来新的发展阶段。在互联网的发展下, 可将资产证券化 (ABS) 划分为线上 ABS 和线下 ABS。利用互联网金融平台实现债权资产转让以发行和交易网络化证券的资产证券化创新模式划分为线上ABS, 其模式为:“网贷债权资产+P2P 平台交易 (线上 ABS) ”, 其中“趣分期”是典型代表。线下 ABS 划分是因为它更多的是联合线下的券商进行证券化的过程, 其模式是“互联网小
6、贷资产+券商等机构 (线下 ABS) ”如京东白条等电商网贷平台联合券商推出的资产证券化项目。(二) 特点一是成本低。将非标金融资产进行打包成相关证券, 而市场主要以债券的形式发行, 由于其利率较低可以使得融资成本较低。且非标资产的手续会相对简易, 也在一定程度上降低成本。二是风险分散化。任何的投资都存在相应的风险, 由于资产证券化的过程隔断了原始权益人的自身风险, 是否能到期偿还本金与未来的现金收入有关。投资者根据自己的需求, 在证券市场选择相应的资产证券化产品进行投资, 分散了投资风险。在非标资产证券化的过程中, 更多的小贷机构承担较大的风险, 减少相应的外部损失风险。三是信用较高。ABS
7、 作为一种融资的项目融资方式, 可以提高信用评级。他们利用 SPV 进入更高端的证券市场, 然后发出更高等级债券, 使它具有易于出售、转让、贴现的特点。四是人才专业化。资产证券化操作过程及设计相对复杂, 非标金融资产证券化在我国还处于萌芽阶段, 相关配备的专业人才有限, 为了迎合市场的需求, 需要增加其人才的培训, 而其融资模式会选择在国际一流的证券市场, 从而有利于培养相关的专业人才, 有利于国内证券市场的规范。五是收益良好。创新地尝试将非标资产也进行证券化, 通过互联网平台, 提高资金的流动性, 增加企业的融资渠道。通过 ABS 的融资, 使得小贷机构在证券化的过程中得到相关的管理费用和超
8、额利润, 得到良好的收益。二、我国线下、线上 ABS 的证券化案例分析(一) 选取京东白条与 P2P 的资产证券化分析的差异分析1. 二者简介作为线下 ABS 证券化的典型, 京东白条资产证券化产品根据不同的风险、收益特征, 将其分为京东白条优先 01 级、京东白条优先 02 级和京东白条次级, 它们从优先到次级排列, 原则上的比例为 75:13:12。京东白条 6 亿元 01 级优先发行规模、预期收益率为 5.10%, 债务服务周期, 按季度发放, 每月还本付息的分布;京东白条 1.04 亿元 02 级优先发行规模、预期收益率为 7.03%, 债务服务周期, 按季度发放, 每月还本付息的分布
9、;京东白条 0.96 亿元次级资产支持证券不设预期收益率, 到期获得全部剩余收益 (见表 1) 。表 1 京东白条应收账款债权资产支持专项计划基本情况 下载原表 而作为线上 ABS 证券化的主体, P2P 行业的发展带动了其资产证券化的发展, 根据网贷之家统计, 2016 年 P2P 资产证券化的规模达到 1000 亿, 占比 20%, 并有提速之势, 是传统金融的有效补充, 更是一种值得尝试的金融创新。如表 3, P2P 平台在这几年得到快速发展, 市场份额不断扩大。到 2016 年 10 月, 运营平台数量达到 4335 家, 交易金额接近 2000 亿。2014 年开始, 平台风险的产生
10、, 相应的问题不断出现, 其中提现困难占比 9.86%, 停业占比 61.97%, 跑路占比28.17%。新增平台数呈现类似正态分布的结构, 在 2015 年的 6 月达到了最多, 随后呈现下降的趋势, 而累计平台数已达到 4335 家 (见表 2) 。表 2 20142016 国内 P2P 行业数据 下载原表 2. SPV 建立的差异在证券行业, SPV (Special Purpose Vehicle) 是指特殊目的的载体也称为特殊目的机构/公司, 其职能是在离岸资产证券化过程中, 购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券, 向国外投资者融资。是指接受发起人的资产组合, 并发行以此为
11、支持的证券的特殊实体。SPV 是否建立完善可以从其交易结构看出, 资产证券化参与的主体较多, SPV 的建立为过程的顺利执行提供了保障, 交易结构的设计包括了如下几个要素:信用增级措施、信用促发机制、账户设置、现金流划转流程和循环期购买结构, 通过交易结构图我们可以更好的明白其交易流程。国内根据阿里小贷专项资产管理计划, 设计了循环期购买结构的京东白条 ABS, 资产支持专项计划在过程中扮演了 SPV 的角色, 所有的资金都要经过 SPV 进行整合, 确保资产有效地从原始权益人手中剥离, 转移至 SPV, 后续的销售交易和服务与管理都要 SPV 进行操作, 在过程中起到了核心作用。SPV 建立
12、的不同, 可通过其交易结构图的差异得出, 京东白条的交易结构如图1 所示:图 1 京东白条应收账款债权资产支持专项计划交易结构 下载原图从网贷之家平台的相关数据可以看出, P2P 平台众多, 但最早涉猎资产证券化业务的要属 PP money。其“安稳盈”就是 P2P 类资产证券化产品, 以其近期在线的产品“小贷资产权益项目 ASZ160128001”为例, 它的交易结构如图 2 所示。图 2 小贷资产权益项目 ASZ160128001 的交易结构图 下载原图从图 2 的交易结构可以发现, 该项目的模式涉及的主体较少, 各主体之间的联系相对简单, 在整个过程中没有一个核心的目的载体来进行对资产的
13、合理调整, 缺乏 SPV 使得无法实现基本的风险隔离机制。小贷公司将资产转让给保理公司, 虽然设置担保, 但无法起到隔离作用。在项目中, 小贷公司作为发起人委托太平洋资产管理公司在资产交易中心完成备案登记, 挂牌交易。最后, 保理公司利用平台将收益权份额分割转让给投资者。太平洋资产管理公司作为 P2P 类资产证券化的代理人, 在交易结构中并没有起到监管的作用, 与真正的资产证券化还存在差距。3. 现金流的差异京东白条 ABS 的基础资产以个人消费为主, 其最大的特点是具有期限为 12 个月的循环购买期, 该期间基础资产池是动态的。在循环期将到期回收的现金流用于继续购买基础资产, 如果计划管理人
14、长期无法找到基础资产购买即存在循环期风险。如图 3 所示, 12 个月分期白条本金占比最大, 本金达到 32624 万元, 占比 40.78%。通过资料的分析, 在循环期支付利息后的资金需购买新的基础资产, 这有这样才能最有效的利用资金, 通过优先 01 级和优先 02 级的收益率、规模和还本付息方式, 得出在分配期基础资产产生的现金流量能够顺利支付证券的本息。图 3 京东资产证券化的基础资产类别的本金 下载原图资料来源:http:/ P2P 资产证券化的实践较少, 发展还不够成熟, 对整个平台的现金流无法准确估算出其收益性, 根据网贷之家的数据, 截止 2016 年 10 月, 陆金所成交量
15、达 3133059.24 万元, 其中资金净流入为 108304.57 万元, 由于收益较高, 还是有不少投资者无法抵制其诱惑。但是随着这两年问题平台的大量出现, 使得平台的现金流的收回失去了保障, 使得相关证券化的投资也存在巨大风险。4. 信用增级措施的差异京东白条 ABS 在信用增级上采取了两个措施, 其一是采用优先/次级的安排, 其属于证券化项目中的内部信用增级安排, 在整个项目中, 次级的作用就是为优先 01 级和优先 02 级提供信用增级。其二是设置信用触发机制, 加速清偿事件一旦触发将引致现金流支付机制的重新安排, 在一定程度上能缓解事件风险的影响, 提供了信用支持。而 P2P 资
16、产证券化模式中, 缺乏传统的信用增级措施, 主要是通过交易中心登记挂牌来背书增信, 挂牌行为可以看似证券流通过程, 交易所的不同, 体现了增信通道的差异。虽然交易所起到了增级的作用, 但程度还是不够, 加之又无评级, 相对缺乏。此前 PP money 的“安稳盈”和联金所的“联金稳财”这两种资产证券化产品在试水 P2P 资产证券化的过程中存在相同隐患:没有对发行的产品进行内部增级, 只是债权的转让, 没有评级机构对产品进行评级。5. 风险识别的差异京东白条 ABS 的风险识别是建立在大数据上, 通过大量交易支付数据作为最基本的数据原料, 将客户的销售数据和银行的流水数据汇总到相应的评分模型, 通过模型的统计适当调整额度, 还应该与第三方数据中心进行合作, 增加数据维度, 实现信息的完整获取。从而解决信息的不对称性, 控制违约风险。相比之下, P2P 的类资产证券化也是利用大数据这个工具进行风险识别
