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1、商业信用对银行信用的替代研究 朱世香 张顺明 曲阜师范大学管理学院 中国人民大学财政金融学院 摘 要： 以 19982012 年中国制造业上市公司数据为样本, 检验了企业的产品市场竞争状况与商业信用使用之间的非线性关系。检验结果发现, 企业产品市场竞争中的市场竞争状况对企业商业信用的使用总体上呈非线性, 在不同的竞争状况中, 既会出现随着市场垄断力量增加而增加的情形, 也会出现随市场力量减弱而增加的情形。同时, 还检验了产品市场竞争状况与企业竞争能力对企业商业信用、银行信用间的替代性选择问题, 市场力量更弱的公司的银行信用与商业信用间的替代性强于市场力量强的公司。这说明, 那些面临更激烈竞争市
2、场的企业会更多地利用商业信用替代银行信用。关键词： 商业信用; 银行信用; 竞争强度; 竞争能力; 作者简介：朱世香 (1982) , 女, 山东日照人, 博士, 主要从事公司金融的研究;作者简介：张顺明 (1966) , 男, 湖北广水人, 教授, 博士生导师, 主要从事金融经济学研究。收稿日期：2016-01-10基金：曲阜师范大学青年基金项目 (XJ201234) On Substitution of Bank Credit by Commercial CreditZHU Shi-xiang ZHANG Shun-ming School of Management, Qufu Norma
3、l University; School of Finance, Renmin University of China; Abstract： Based on the data of Chinese listed manufacturing companies between 1998 and 2012, this paper tests the nonlinear relationship between enterprises commodity competitive intensity and commercial credit utilization. Test results sh
4、ow that commodity competitive intensity has an overall nonlinear effect on the enterprises commercial credit utilization. Under different competitive circumstances, it is both likely that market competition intensity will increase with the rise and the fall of market monopoly power. The paper also t
5、ests the impact of commodity competitive intensity and the enterprises competitiveness on the choices between commercial credit and bank credit. It is found that enterprises with less market power display stronger substitution effect between bank credit and commercial credit than those with more mar
6、ket power. This shows that enterprises facing more fierce competition favor commercial credit over bank credit.Keyword： Commercial Credit; Bank Credit; Competition Intensity; Competitiveness; Received： 2016-01-10一、文献综述商业信用在世界范围内被广泛使用, 中国作为发展中国家, 资本需求旺盛, 商业信用也被广泛使用。信用的产生基于信用让渡双方的需要, 而由于商业信用的发生伴随实物转移和
7、资金让渡, 所以商业信用的使用既有实物产品特性, 又有资金融通特点。在供需双方信息不对称的情况下, 供应商相比银行更了解客户企业, 可以更有效地进行资产清算, 在这些公司中拥有某些非明确的权益 (Peterson et al, 1997) 。在风险发生时也更能有效和快速地回收产品的价值, 同时供应商能为客户提供一定的保险和流动性功能 (Cunat, 2007) , 故商业信用是对银行信用的有力补充。Fisman 等 (2004) 、Van Horan (2007) 提出了商业信用的竞争理论, 认为市场力量是影响商业信用提供的重要影响因素之一。既有研究中, 有的显示供应商垄断力量越强, 提供商业
8、信用越多;有的则表明市场竞争越激烈, 客户越具有市场力量, 供应商提供的商业信用越多。这可能意味着产品市场竞争与企业市场力量对商业信用的影响是非线性的, 本文由此从商业信用的使用角度提出市场力量、竞争因素对商业信用的使用存在非线性影响的研究假设, 结果得到验证。对商业信用和银行信用关系的研究, 存在着替代性和互补性研究结论的不一致性。从某些方面或许可以论证, 商业信用和银行信用之间其实既存在替代性效应又存在互补性效应, 两者方向相反, 但最终显示的是效应大的那方的结果。由市场力量对商业信用的非线性作用, 可以推论市场力量不同的企业的商业信用与银行信用的替代性不同。本文通过实证检验, 发现市场力
9、量强或垄断性强的企业, 其商业信用与银行信用的替代性弱于垄断性小的企业。即市场力量越强, 企业的商业信用与银行信用存在一定的互补性效应。二、理论分析与研究假设(一) 商业信用的使用商业信用的提供与使用始终伴随着企业之间的业务往来, 商业信用使用量的大小与供需双方的市场力量或竞价能力有关。从供给方提供商业信用的动机方面, Fisman 等 (2004) 、Van Horan (2007) 提出了商业信用的市场竞争理论。他们的研究都指出, 商业信用可以作为供应商的产品市场竞争手段, 在供应商可替代性较强的情况下, 使用商业信用来增加自身竞争力, 更好地锁定客户。从需求企业需要商业信用的原因方面,
10、Fabbri 等 (2010) 及 Giannetti 等 (2011) 提出的买方市场 (Buyer Market) 理论认为, 商业信用的大量使用, 可能与买方 (客户) 的强势市场力量有关, 那些信用好、具有更多市场力量的公司 (尤其是大型企业) 可以获得供应商更大的提前支付折扣, 通过利用商业信用, 低成本地获取供应商的流动性。市场竞争理论和买方市场理论都认为卖方的市场竞争状况和买方的市场力量会影响到商业信用的使用量, 而且买方的市场力量越强, 商业信用的使用越多。商业信用的成本与银行信用成本谁高谁低, 既有研究结论不一致。商业信用的替代性融资理论认为, 商业信用的存在是融资需求过度所
11、导致的。难以获得银行贷款的企业对商业信用存在大量需求, 而这会导致商业信用成本显著地高于银行贷款利率。由此可以推测, 相对来说, 由于商业信用需求方 (买方) 处于弱势, 供给者 (供应商) 处于强势, 因此供应商有更多谈判力量抬高价格, 使商业信用的成本高于银行信用。另外, Cunat (2007) 指出, 供应商对客户 (买方) 具有有限的控制力量, 当客户面临流动性冲击时由于需要为其提供保险功能和承担客户违约的代价, 所以供应商提供商业信用时要求客户支付保险溢价与违约溢价, 因此商业信用成本高。这些理论与实证的结果表明, 买方市场力量弱, 存在融资约束, 继而存在融资的过度需求, 导致商
12、业信用成本高, 从而限制了商业信用的使用。而买方市场理论却认为, 在市场供需关系中, 买方 (商业信用需求方) 处于强势, 供给促成了商业信用的大量存在, 供应商为了促成其产品的尽快销售, 会乐于向客户提供大量商业信用。基于买方市场理论, 买方在供需关系中处于强势, 因此客户使用商业信用的成本实际上非常的低, 甚至有可能低于同期银行贷款利率, 但是商业信用的使用量却很大 (Giannetti et al, 2011) 。基于以上分析, 我们可以看到, 不管是替代性融资理论还是买方市场理论, 本质上是供需双方市场力量对比影响商业信用的成本和使用量。但市场力量对商业信用提供和使用的增加或减少, 既
13、有研究结论存在不一致的地方。这或许是因为市场力量、市场竞争状况对商业信用的提供和使用具有非线性作用, 所以我们提出本文的第一个假设:假设 1:客户 (买方) 企业获得的商业信用与其本身市场竞争状况成非线性关系。(二) 商业信用与银行信用的替代性与互补性陆正飞等 (2011) 提出, 商业信用的存在从供需均衡角度有两种理论:替代性融资理论与买方市场理论。国内外的研究结论不一致, 有的支持替代性融资理论, 有的支持买方市场理论。有一些经验证据不支持商业信用与银行信用的替代理论。按照替代性融资理论, 小企业融资约束程度比大型企业更大, 会提供更少的商业信用, 也利用更多的商业信用。但 Peterse
14、n 等 (1997) 发现, 在美国大企业商业信用的使用程度反而高于小企业。谭伟强 (2006) 、黄国妍 (2015) 也发现了有悖于替代性融资理论的现象:国有上市公司商业信用高于非国有上市公司。Marotta (2001) 的研究则发现, 存在与不存在信贷配给的两类企业之间商业信用的使用程度并不存在显著差异。按照商业信用理论, 商业信用的存在是因为供应商比银行更熟悉了解客户的运营情况, 更能准确判断企业状况, 从而银行在了解商业信用的这个信号作用后, 可以辅助银行判断是否给予银行贷款。一般来说, 如果客户企业竞争能力强、市场力量大, 信誉好, 会获得更多的商业信用, 而银行也更愿意提供贷款
15、给具有更强市场力量的企业。从这个意义上说, 具有更强市场力量的企业的商业信用与银行信用有一定的互补性可能。但另一方面, 按照融资顺序理论, 企业一般是按照内源融资、债务融资、股权融资的顺序进行融资, 在企业不能从银行获得低成本资金后, 会转而寻找成本较高的商业信用来替代进行融资。所以, 对于那些市场竞争力量不强, 存在融资约束的企业来说, 商业信用与银行信用存在着替代性效应。由此, 我们提出本文的第二个假设:假设 2a:具有更低的竞争能力与市场力量的企业或者面临更激烈的市场竞争的企业获得的商业信用与银行信用存在着替代性;假设 2b:具有更强的竞争能力与市场力量的企业或者说面临的市场竞争状况不激
16、烈、垄断性更强的企业, 其商业信用与银行信用存在着一定程度的互补性或者具有更弱的替代性。三、数据分析(一) 数据本文选取 19982012 年共 15 年的沪、深两市所有的制造业上市公司作为研究样本。剔除 5 年中有过重大资产重组和财务数据有重大疏漏的公司和 PT、ST 过的公司。为了使行业内的样本公司保持适当数量, 以避免行业公司过少对结果的影响, 剔除公司数目少于 10 家的行业。按照中国证监会 2001 年颁布的上市公司行业分类指引, 以首字母 C 后一位数字作为制造业公司分类和选取依据, 经筛选后样本公司共涉及 8 个行业 (木材、家具行业以及其他制造业因为所涉及上市公司数据太少, 从样本中剔除) , 最后共获得 1266 家制造业公司的8657 个非平衡平行数据。数据来自于国泰安 CSMAR 数据库, 部分变量数据来自于手工计算。(二) 模型设定商业信用的获得与企业产品市场竞争状况有关, 我们建立模型 1 来验证市场竞争对商业信用的作用:而市场竞争状况对商业信用影响的方向和非线性假设我们可以通过建立模型 2来检验
