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1、 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新三板 专题研究 二 2015 年 11 月 13 日 主要观点 2006 年以前，纳斯达克市场一直是美国场外交易市场的核心。它的发展和壮大助推美国经济成功走出了上世纪 70 年代的滞涨期，并与后面几十年的高科技浪潮相生相伴，使得美国始终拥有促进科技升级和经济转型的利器。 2010 年 10 月，国务院下发关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，明确指出“发展战略性新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略”，为此要求加快推进场外交易市场的建设。 事实上，场外交易市场的持续健康发展意义的确重大。简而言之，它能够有效缓解中小企业的融资困
2、境，帮助它们渡过艰难的创业时期；完善公司治理，让小企业的科技创新不再遥远，助推我国当前经济转型升级；也符合我们建设多层次资本市场的需要。其中，全国中小企业股份转让系统（又称“新三板市场”）是我国场外股权交易市场的核心。在新三板专题系列报告中，我们将从纵向和横向两个角度集中对美国、英国、德国、日本、台湾、韩国、新加坡以及俄罗斯等八个代表性国家（地区）的场外交易市场的发展模式和演变路径进行梳理和比较分析，此外也将总结我国新三 板市场的发展历程、现状、模式、困境等，以期能为我国资本市场的发展进步献出一点微薄的力量。 本篇为系列报告之二，主要介绍英国、德国和俄罗斯 场外交易市场的构成、发展历程和现状特
3、点等。专题 研究 相关报告 分析师：赵莎莎 执业证书号： 话： 010- 85556192 邮箱： 洲场外交易市场的建设路径 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 华融证券H U A R O N G S E C U R E 一、英国场外交易市场的建设路径 . 4 1. 英国多层次资本市场构成 . 4 2. 英国场外交易市场的发展历程 . 5 3. 英国场外交易市场的特点 . 8 二、德国场外交易市场 . 9 1. 德国多层次资本市场构成 . 9 2. 德国场外交易市场的发展特点 . 9 三、俄国场外交易市 场的建设路径 . 11 1. 俄国多层次资本市场构成 . 11
4、2. 俄罗斯场外市场的发展历程 . 12 3. 俄罗斯场外市场的发展教训 . 12 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 华融证券H U A R O N G S E C U R E 图表 1：伦敦证券交易所得市场结构 . 4 图表 2: 在英国 牌上市的公司数量 . 6 图表 3：英国 总市值和募集资金总额 . 6 图表 4： 2014 年英国 市公司数量按行业分布图（个） . 7 图表 5： 2014 年上市公司市值按行业分布图（百万英镑） . 7 图表 6：德交所市场分层定位与透明度比较 . 9 图表 7：德国三层级资本市场监管体系 . 10 图表 8：德国和英国场外交易市场上市
5、成本比较 . 11 图表 9：莫斯科交易所股票上市费用比较 . 12 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 华融证券H U A R O N G S E C U R E 英国场外交易市场 的建设路径 1. 英国多层次资本市场构成 伦敦证券交易所（ 市场结构反映了英国多层次资本市场体系的主要构成部分。它起步于 17 世纪末伦敦交易街的露天市场，当时以买卖政府债券为主。 1773 年被迁入室内，后更名为“伦敦证券交易所”。如今，伦交所已经是世界第三大证券交易中心，也是历史最为悠久的证券交易所之一。 伦 敦证券交易所直接管理着四个独立的证券交易市场，即主板市场（ 另类投资市场（ 专业证 券市
6、 场（ 和专业 基金市 场（ （见图表 1） 图表 1：伦敦证券交易所得市场结构 市场 功能定位 主板市场（ 为已具备一定规模且相对成熟的企业提供融资服务的证券市场 另类投资市场（ 为全球成长型中小企业提供上市融资服务的证券市场 专业证券市场（ 存托凭证和债券的交易市场 专业基金市场（ 专门上市各类基金 资料来源：华融证券 英国多层次资本市场是由主板市场、另类投资市场、三板市场（ 以及地方交易市场组成的。 主板市场是为已经具备一定规模，且相对成熟的企业提供股权融资和股权流通的资本市场。企业在主板上市，既需要满足英国上市监管局 1（ 诸项材料审核要求，还要向伦交所申请股票交易资格。在英国主板市场内还包括一个 块，专门为创新科技型企业服务，给与这些公司更大的透明度。 另类投资市场，即二板市场，创设于 1995 年 6 月。它是为全球成长型中小企业提供上市融资服务的证券市场。其上市标准低于主板市场，实行保荐人制度，目前已经发展成为众多中小企业进入主板市场的第一步。 1英国上市监管局（ 英国金融服务监管局（ 分支机构，负责审核上市企业的资质。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 华融证券H U A R O N G S E C U R E 家族公司 设于 1995 年。它是为
