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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究铜库存：乾坤大挪移？ 周期性行业反思之六 策略团队 021 摘要： 铜自 2 月中旬开始一改去年颓势，库存出现下降，价格连续上涨，最高涨幅达 16%。市场不禁要问：除了出于避险需要的黄金外，基本金属也将走强？我们认为首先要清楚本轮上涨的动因是什么：中国收储铜消息刺激？套利推动？抑或是基本面的改善？我们的分析结论是： （ 1）中长期看，基本金属的价格走势仍由下游需求决定。历史上，先指标能较好的领先铜库存 12 个月左右。从目前的 先指标看，铜库存拐点尚未出现，未来仍有升高压力，还看不到复苏的迹象。 （ 2） 我们怀疑 库存减少并不是全球需求复苏所致，而只
2、是在中国收储和市场套利行为下铜库存实现了“乾坤大挪移” ，属于事件性套牢。 从注销仓单的数据来看， 的注销仓单近几天持续回落，铜库存的减少或将终止。按 3 月 11 日的收盘价，铜现货进口盈利已经下滑至 50元 /吨，预计 3 月份中国铜进口可能环比下滑。 （ 3）我们也注意到过去 3 年中 2均为铜价的上升周期，季节需求的转好或有可能刺激铜价近期走高，中国下游需求确有所改善（尤其是电力设备） ，因此，铜价如果走高也就是受到季节性因素影响。 国泰君安研究所策略部 王成 021秀奇 021林昌 021堃 021鹏 021思郁 021晗 021昂 021张 021期作者 张昂 021林昌 021：
3、本报告只对国泰君安重点客户发送 ，不对外公开发布。 每日酷图与思考 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1： 铜自 2 月中旬开始一改去年颓势，库存出现下降，价格连续上涨，最高涨幅达 16%。 01000002000003000004000005000006000002008008008008008008008008008008008009009009009009009009009009009009009格数据来源：国泰君安研究所， 同 表 1：中国是最大的铜消费国，其下游需求 50%来自于电力设备 交通运输 电力 建筑 一般工程 轻工 其他 占全球消费美国 10% 21% 5
4、0% 9% 10% 0% 欧洲 41% 10% 31% 10% 5% 3% 日本 8% 33% 22% 7% 18% 12% 中国 2% 50% 3% 0% 15% 30% 注：美国欧洲中国消费比例为 2006 年数据，日本消费比例为 2003 年数据 图 2：从基本面上看，受电网投资拉动， 2 月份中国的电力设备产量同比增速达48%，显示了下游需求的确有所改善。 发电设备产量同比增速（3个月移动平滑）10%0%10%20%30%40%50%60%70%2006006006006006007007007007007007008008008008008008009 策略报告 请务必阅读正文之后的
5、免责条款部分 3 图 3：从历史数据看，当国内国际铜价差达到一定的套利空间时，铜进口数据就会显著上升。 2 月份现货进口盈利平均达到 1303 元 /吨。 2 月份中国未锻造铜及铜材进口量达到 吨，创历史高位。而按 3 月 11 日的收盘价，铜现货进口盈利已经下滑至 50 元 /吨，预计 3 月份中国铜进口可能环比下滑。 图 4：从 2 月中旬开始，上期所铜库存明显上升，使我们怀疑 库存减少并不是全球需求复苏所致。而只是在中国收储和市场套利行为下铜库存实现了“乾坤大挪移” 。 上海期货铜:库存0100002000030000400005000060000700002008 策略报告 请务必阅读
6、正文之后的免责条款部分 4 图 5：反映经济基本面的 先指标能较好的领先铜库存 12 个月左右。从目前的 先指标看，铜库存拐点尚未出现，未来仍有升高压力 图 6： 的注销仓单近几天持续回落，铜库存的减少或许即将终止 01000002000003000004000005000006000002008轴） 注销仓单注：注销仓单是表示仓单所有者未来准备从仓库提取的金属库存。因此，注销仓单是一个 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正
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