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1、 发布日期 ：2013 年 9 月 25 日 证券研究报告 一张图看懂汽车行业系列 宇通客车（） 中信证券汽车行业研究小组 许英博、陈俊斌，联系人：高登 公司发展历程及经营状况 发展历程 股权结构 资料来源：公司网站，中信证券研究部 公司整车销量及增速 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 财务数据 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 营业收入（亿元） 入增速 归属于母公司所有者的净利润（亿元） 利润增速 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 资料来源：信证券研究部 盈利预测及股价走势 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 注：股
2、价采用2013年8月30日收盘价 资料来源：信证券研究部 产品谱系 资料来源：公司网站，中信证券研究部 注：除上述车型外，公司有拥有包括救护车、指挥车、采血车、工程车、摆渡车等在内的多种专用车产品线 车型结构及产能情况 车型结构 产能及产能利用率 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 注：产能为年底设计产能 客车行业数据 大中客销量及增速 公交车销量及保有量 资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部预测 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 大中客市场竞争格局 校车市场竞争格局 资料来源：中客网，中信证券研究部 资料来源：中客网，中信证券研究部 19
3、63199319972005 1963 - 河南省交通厅郑州客车修配厂成立 1968 - 更名为郑州客车修配厂 1985 - 更名为郑州客车厂 1993 - 股份制改造，成立郑州宇通客车股份有限公司 1995 - “七五” 、“ 八五” 技改竣工，整车年产能达2000 辆 1997 - 上交所上市，成为国内大客企业第一家上市公司 1998 - 投资4亿元建成亚洲最大的客车生产基地 1999 - 控股股东由郑州市国有资产管理局变更为宇通集团2012 2005 - “宇通” 被认定为中国驰名商标 2006 - 被评为国家汽车整车出口基地 2009 - 创立行业首个电泳标准“ 2012 - 5000
4、台专用车产能投产；成功配股，建设2 万台新能源客车产能；股权激励方案实施；多种型号校车受市场认可2001 - 2004立上海宇通创投，的股权 的股权 海宇通向郑州财政局支付转让价款 郑州市财政局未能实现转让股权和返还股权款项，上海宇通起诉郑州市财政局；郑州市法院冻结郑州市财政局持有的宇通集团100% 股权，随后进行拍卖。 的股权，元获得10%的股权。随后完成了股权变更。 告收购报告书， 立郑州宇通客车股份有限公司七五 、 八五 技改竣工，整车年产能达 辆上交所上市，成为国内大客企业第一家上市公司投资 亿元建成亚洲最大的客车生产基地控股股东由郑州市国有资产管理局变更为宇通集团宇通 被认定为中国驰
5、名商标被评为国家汽车整车出口基地创立行业首个电泳标准台专用车产能投产；成功配股，建设 万台新能源客车产能；股权激励方案实施；多种型号校车受市场认可成立上海宇通创投，汤玉祥等管理层共持有 的股权上海宇通创投受让郑州市国资局持有的宇通集团 的股权上海宇通向郑州财政局支付转让价款因郑州市财政局未能实现转让股权和返还股权款项，上海宇通起诉郑州市财政局；郑州市法院冻结郑州市财政局持有的宇通集团 股权，随后进行拍卖。上海宇通以 亿元拍得宇通集团 的股权，宇通发展以 亿元获得的股权。随后完成了股权变更。公告收购报告书， 完成耀兴公共100%宇通客车（汤玉祥 汤玥亿仁实业 中原信托汤玉祥等自然人耀兴集团99%
6、 1%信托15% 85%兴旅游海口五岳海口金伦宇海通100% 100% 100% 100%71%兰州宇通四川广运新大方杰隆生物安驰担保80% 6%6%17%2%16%48%8%2%46%13%11%10%20%30%40%50%60%01234562001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012销量（万辆） 增速（ %）20%0%20%40%60%80%005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20122013元） 净利润（亿元）收入增速 %50%100%010202006 2007 2008 20
7、09 2010 2011 2012分红金额 (亿元） 净利润（亿元） 分红比率（ %）0%5%10%15%20%25%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012主要客车公司毛利率比较宇通客车 金龙汽车 亚星客车曙光股份 安凯客车 中通客车项目/年度 2011 2012 2013E 2014E 2015E 估值营业收入(百万元) 16,932 19,763 22,232 26,787 31,204增长率 标价： 25元 评级： 买入净利润(百万元) 1,181 1,550 1,678 2,029 2,362增长率市值毛利率% 通市值每股收益(元) ） 通22,
8、265市盈率9 14 13 11 9 限售,106市净率股本 127,理估值： 2013年18元，股，00280048006800051015202503/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/01宇通客车 （ 价走势元宇通客车沪深 3005 6 7 8 9 10 11 12 13 14车型及数量校车团体（不含校车）15 16 17 18长度 /米旅游公交客运1轻型校车 大中型校车轻型客车 中型客车 大型客车6 12 5 10 7 18 111 3 7 4 2 6 2 21 1 2 8 4 19 11 71 1 2 8 4 9 5
9、13 72 2 5%90%95%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013客 单车均价（万元）3 3 3 3 3 92%94%137%156%115%97%0%50%100%150%200%024682008 2009 2010 2011 2012 2013用车 新能源 %5%10%15%20%25%051015202006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013辆） 增速（ %） 006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年公交车销量（万辆） 公交车保有量（万辆）%20%40%60%80%100%2005
10、 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012宇通客车 金龙合计 其他公司合计0%10%20%30%40%50%001,2001,4001,6002012） 宇通市场份额（ %）数字代表该长度区间内的车型数量 中信证券 研究部 汽车行业研究组 许英博 电话：010- 60838704 邮件：业证书编号：俊斌 电话：010- 60836703 邮件：业证书编号：系人：高登 电话：010- 60836729 邮件：分析师声明 要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。of or of (i) in of no of s compensat
