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1、 请务必阅读正文后的免责声明1期货研究分析报告收储政策明确，连玉米贴水较大考虑买入新世纪期货 2 队 黄婷摘要：本报告的操作策略是买入玉米 1601 合约，考虑贴水扩大至 100 元/吨左右买入玉米 1601 合约，技术上考虑在前期处 1890 元/吨附近开始建立多单，在前期整理平台至收储价 2000 元/ 吨的区间分批平仓；止损区间：1700， 1800，仓位控制在 20-40%。操作依据：1、 玉米临储政策确定 近月贴水收储价考虑买入；2、 南北港口玉米库存下滑 国储拍卖对市场冲击有限；3、 内外价差收窄较快 后期替代品进口压力可能继续减轻；4、 生猪连续小幅补栏 深加工企业需求有望好转。
2、一、玉米临储政策确定 近月贴水收储价考虑买入9 月 18 号，2015 年临储玉米政策出台，确定今年国家临时存储玉米挂牌收购价格水平确定为 2000 元/吨(国标三等质量标准，相邻等级之间的差价 40 元/吨)，黑龙江、吉林、辽宁、内蒙四个省统一收购价。这是自 2008年以来，首度下调收购价格，较去年下调 200-260 元/吨，但仍旧高于此前市场预期的 1900-1950 元/吨的区间。今年的收储政策与往年一个明显不同是要严控霉变 2%以内。而大连商品交易所黄玉米交割品标准霉变为2%，2-4% 可以贴水 50 元/吨交割。收储玉米等级等于或高于大商所玉米交割等级，霉变超标的玉米可能进入大商所
3、交割体系，也就是说:2000 元/ 吨的价格可能是玉米 1601 期价的上限。而下方贴水收储价 100 以上可能是较好的买点，因往年玉米 1 月合约期价及收储期间的现货价基本都维持在收储价之上，除了 2013 年玉米 1 月交割品种研究玉米报告 请务必阅读正文后的免责声明2期货研究分析报告前贴水收储价在 120 元/吨，因此我们考虑在贴水 100 以上兑现部分利空情绪后买入。此外，新作玉米的收储时间为 2015 年 11 月 1 日至 2016 年 4 月 30 日，启动时间比往年提前 20 天左右，一方面在新作玉米上市之际，避免新玉米价格出现大幅滑坡现象，给市场稳定带来信心，另一方面也避免农
4、户因质量不达标而交不了玉米现象。对于达不到质量标准的玉米，各省根据用途自行定价组织收购，也为临储政策操作留下灵活性。考虑到目前国储玉米库存在收储期间不断积累，如果后期收储进度缓慢，玉米远月 1609 合约的压力还是较大。操作也可考虑买入 1601 合约同时抛空 1609 合约的对冲操作。图 1：收储价与大连玉米 1 月合约、大连玉米平舱价的走势对比（元/吨）来源：WIND 、富远行情软件二、南北港口玉米库存下滑 国储拍卖对市场冲击有限自 5 月份开始北方港口玉米库存开始呈现季节性回落，近期南方港口库存小幅回升，整体库存较前期高点回落了近 4 成，但是仍旧高于去年同期两成左右。9 月下旬南方港口
5、玉米库存在 28.8 万吨，北方港口玉米库存在 232.5 万吨，整体在 250 万吨左右。关注新玉米大量上市后，港口库存累计情况。图 2：南北港口玉米库存 请务必阅读正文后的免责声明3期货研究分析报告来源：汇易网2012 年以来，我国已累计收购临储玉米约 1.84 亿吨，而目前累计竞价销售成交临储玉米仅 3148.46 万吨，还有 1.51 亿吨的玉米临储库存有待销售，这相当于 2015/16 年度国内玉米消费量的 69 %。虽然国储玉米数量庞大但是对市场冲击有限，这主要是由于国储拍卖玉米一方面成交量较小，在供给上对玉米现货市场冲击有限；另一方面拍卖底价在 2100 元/ 吨左右，略高于目前
6、大连港玉米平舱价，也高于 2000 元/ 吨的新作玉米收储价，因此在价格上也对市场的冲击较小。后期关注临储拍卖底价是否会下调，以及下调的幅度，预计即使拍卖底价下调，高于 2000 元/吨的概率还是较大的。图 3：2015 年国内临储玉米拍卖成交情况来源：天下粮仓三、内外价差收窄较快 后期替代品进口压力可能继续减轻据中国海关总署发布的官方数据显示，2015 年 8 月份中国进口玉米 60.75 万吨，环比下滑 45%，进口开始回落，同时，高粱、大麦等替代品的进口数量也开始回落，同比分别下滑 51%和 39%。后期关注来自进口玉米及替代品的进口压力。图 4：2015 年我国进口玉米及大麦、高粱与
7、2014 年进口玉米对比（吨）来源：汇易网 请务必阅读正文后的免责声明4期货研究分析报告目前国外玉米进口成本在 1620 元/吨，而国内锦州港玉米平舱价在 2080 元/ 吨，内外价差在 460 元，此外国内玉米与进口大麦、高粱的价差分别在 360 元和 180 元，价差仍旧较大但已经较前期收窄，如果后期内外玉米价差及玉米与进口高粱、大麦价差收窄持续，预计后期来自进口的替代压力将继续减轻，利于国内玉米的企稳。图 5：进口玉米与锦州港玉米价格对比来源：天下粮仓图 6：美国高粱与东北玉米走势对比 图 7：进口大麦与国产玉米走势对比来源：天下粮仓 来源：天下粮仓四、生猪连续小幅补栏 深加工企业需求有
8、望好转8 月份全国生猪存栏量 3.873 亿头，环比增加 0.5%，同比减少 10.4%。能繁母猪存栏量为 3860 万头，环比减少 0.4%，同比减少 14.2%。生猪存栏连续第二个月小幅回升，但是能繁母猪存栏再度创下近 7 年最低水平。由于头均盈利已经十分具有吸引力，预计补栏积极性将会继续增加，目前看生猪已经出现补栏迹象，但是能繁母猪存栏继续下滑，关注后期是否补栏，未来下游需求可能转向正面。未来国庆后随着天气的转冷，猪肉消费旺季的缓慢到来，可能继续驱动生猪继续补栏，但是这中间还需要一个过程。预计生猪补栏对玉米需求有一定 请务必阅读正文后的免责声明5期货研究分析报告的拉动作用。图 8：生猪存
9、栏小幅回升 来源：WIND 深加工方面，喜忧参半。9 月中旬吉林地区生产 1 吨淀粉亏损为 150 元/吨，比月初亏损扩大 36 元/ 吨；山东地区生产 1 吨淀粉亏损为 140 元/吨，比月初亏损收窄 73 元/ 吨；黑龙江酒精加工盈利在 200 元/吨，盈利与月初持平，处于较好的利润状态。考虑到新作玉米临储价格下调带来的深加工企业成本降低，有利于深加工企业扭亏为盈，或利好后期深加工需求。关注玉米现货价格下跌后的深加工企业盈利状况。表 1：深加工盈亏情况来源：汇易网 五、技术分析技术来看，连玉米日均线呈现空头排列，技术形态看空。但收储价公布后连玉米未创新低，考虑在前期 请务必阅读正文后的免责
10、声明6期货研究分析报告1890 附近尝试买入，上方 5 周均线和 10 周均线开始分批平仓，或卖出 1609 合约对冲多头头寸。图 9：连玉米 1601 合约日 K 线走势图来源：文华财经六、小结及交易策略策略上我们考虑贴水扩大至 100 元/吨左右买入玉米 1601 合约，技术上考虑在前期处 1890 元/ 吨附近开始建立多单，在前期整理平台至收储价 2000 元/吨的区间分批平仓；止损区间：1700，1800，仓位控制在 20-40%。买入的主要原因有：（ 1）玉米临储政策确定 近月贴水收储价考虑买入；（2）南北港口玉米库存下滑 国储拍卖对市场冲击有限；（3）内外价差收窄较快 后期替代品进
11、口压力可能继续减轻；（4）生猪连续小幅补栏 深加工企业需求有望好转。 请务必阅读正文后的免责声明7期货研究分析报告免责声明：本报告中的信息均来源于可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见并不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告版权仅为浙江新世纪期货有限公司所有，未经出面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为浙江新世纪期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。浙江新世纪期货有限公司
