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1、 上市公司收益分配案例分析班 级 ： 财务 管理一班学号 ： 20091103113姓名： 温 辰 云一、中外收益分配政策对比（一）、我国上市公司利润分配政策目前，我国的上市公司主要采取现金股利和股票股利两种分红方式。在证券市场建立的初期，采取现金股利形式分红的上市公司较少，随着证券市场的发展，采取现金股利形式分红的公司越来越多。案例 江苏康缘药业股份有限公司 2010 年度利润分配方案（摘录）1、分配年度：2010年度。2、本次分配以公司总股本415,646,691 股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。3、每股税前现金红利金额0.06 元。4、对于持有公司无限售条件A股
2、股份的个人股东（包括证券投资基金），公司按10的税率代扣个人所得税后，实际派 发现金红利为每股0.054元。对于持有公司无限售条件A 股股份的合格境外机构投资者（QFII），公司委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司按照扣除10% 企业所得税后的金额 ，即每股人民币0.054元进行派发；如该类股东在本公告刊登之日起10个工作日内向公司提供相关纳税证明文件：（1）以居民企业身份向中国税务机关缴纳了企业所得税的纳税凭证；（2）以居民企业身份向中国税务机关递交的企业所得税纳税申报表；（3）该类股东虽为非居民企业，但其本次 应获得的红利属于 该类股东在中国境内设立的机构、场所取得的证明文件。由本公
3、司核准确认有关股东属于居民企 业股东后，安排不代扣代缴 10企业所得税，并由本公司向相关股东补发相应的 现金红利款每股0.00元。如果 该类股东未能在规定的时间内提供证明文件， 则本公司将按照 10的税率代扣代缴QFII 股东的红利所得税。对于其他非居民企 业，我公司未代扣代 缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。 对于属于企业所得税法 项下居民企业含义的持有公司无限售条件 A 股股份的机构投资者的所得税自行缴纳，实际发 放现金红利为每股人民币 0.06 元。（二）、国外上市公司利润分配政策在国外发达的证券市场中，上市公司分红收益分配方案大致可以分为 4 种形式。（1）现金股利形式。即上市公司分
4、红时向股东分派现金。这种分红方式可以使股东获得直接的现金收益，方法简便，是分红的主要形式。但是在确定分派现金比例时，往往存在公司与股东之间的矛盾。分派现金过多，受到股东的欢迎，但是公司用于扩大再生产的资金就会减少，不利于公司的长远发展。而分派现金过少，虽然公司扩大再生产的资金增加，但是股东的眼前利益受到影响，从而影响公司股票的价格。 （2）股票股利形式。即上市公司以本公司的股票代替现金作为股利向股东分红的一种形式。这种分红形式即送红股的形式。所送红股是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送股票是按股东所持股份的比例分派的，每位股东在公司拥有的权益不发生变化。同
5、时，这种分红方式只是使公司帐户上的一部分留存收益转化为股本，公司的资产及负债并未受到影响。送红股方式的好处在于，现金股利可保留在公司内部，防止其流出公司，既增加了公司的资本，又扩大了公司的生产经营活动。股东活动分派的股票不需支付现金，而且在一些发达国家，获得股票股利可以不缴纳所得税。 （3）财产股利形式。即公司以持有的财产代替现金作为股利向股东分红的一种形式。主要是以公司所持有的其它公司的有价证券作为股利发放。有时也可以用自己公司的产品等实物作为股利向股东分红，这样做既扩大了产品销路又保留了现金。 （4）负债股利形式。即公司用债券或应付票据代替现金作为股利向股东分红的一种形式。通过这种分红形式
6、，股东虽然没有得到现金收益，但是通过股东对公司所享有的债权，可以获得利息，也可达到股东的投资目的。 在以上四种分红形式中，现金股利形式是西方最普遍的一种分红形式。二、我国上市公司的股利分配存在的问题(一)上市公司普遍存在不分配股利现象，股利支付率长期偏低。通过对我国上市公司股利政策的 5-析可发现“暂不分配”的情况经常 m 现。不分红成为上市公司普遍实行的股利政策2006 年不分配利润的上市公司为 750 家2007 年不分配利润的上市公司为631 家，占 1558 家上市公司的 4050。(二)股利政策变动多变，缺乏连续性。我国上市公司无论是股利支付率，还是股利分配形式均频繁多变，缺乏连续性
7、。股利支付率时高时低，股利形式多变，毫无规律可言，投资者很难从现行的股利政策推知未来股利如何变化。部分公司盲目迎合市场需要，市场喜好送股则送股，市场喜好公积金转增则转增公积金，市场流行不分配则不分配。(三)在股利形式上轻现金股利，现金回报率低。我国上市公司现金分红非常少。一方面派现公司占上市公司比例很低，大比例派现(10 派 3 元以上)的公司更少。2OO32007年大 t：E 例派现的公司占上市公司总数的份额分别为978、708、933、l185、1O尽管很多公司开始对投资者派现，但绝大多数上市公司的分红都是象征性的，派现主要是为了保住其配股资格以达到圈钱的目的。另一方面，上市公司的现金回报
8、率极低，2007 年平均含税现金回报率为 1462，远低于一年期银行存款利率。(四)不具有派现能力的公司热衷 5-红。与 53红不积极的公司相对立，一些 J-市公司热衷 53红，甚至存存恶性分红的情况。如果对各上市公司的分配方案加以分析，不难发现若大股东是个人投资者或民营企业，上市公司会更加倾向于分红派现。在这些高额派现的公司中，大股东高度集中并绝对控股。三、我国上市公司股利政策成因分析(一)股权结构不合理。权益资本成本低。2005 年以来，证监会、围资委等部委通过颁布实施关于上市公司股权分置改革的指导意见，致力于消除非流通股和流通股的流通制度差异，国有股占上市公司总股本的权重呈下降趋势。但由
9、于历史原因，在我国上市公司股权结构中，国有股总量和权重整体上仍占绝对优势。未流通的国家股和法人股约占上市公司总股本的 60，流通股(社会公众股)约占 40，这就导致了部分上市公司巾大股东处于绝对控股地位。在一股独大的情况下，使得上市公司存在严重的“内部控制入”现象，公司是否分配股利以及以什么形式分配，都反映了控股股东的意愿，导致了股利政策成为大股东筹资扩股的主要工具。股权结构的不合理造成了上市公司非理性的股利分配行为。(二)二级市场青睐送红股，反感派送现金。由于我国股市还不成熟，红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道，投资者主要期望从股利波动中获利。少数与上市公司利益相关的个人或机构为了
10、赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局分配股票股利，甚至高比例送股或转增股本。但在西方成熟股市，投资者大都关心的是拿到手的现金股利。而不在乎虚有的送股(三)我国上市公司中不少企业效益较差，无利可分。有的上市公司为达到配股要求操纵账面利润，实为无能力支付股利；也有的上市公司尽管有一定利润，但变现能力差、流动性不足，亦无现金可分。发放股票股利，公司只要在账簿上做一笔转账业务，无须支付任何代价。这是大部分上市公司选择股票股利而不选择现金股利的客观原因(四)经理市场、并购市场发育不健全，退市制度缺乏。在市场经济发达的国家，经理市场、兼并与收购活动和市场退是三种重要的外部约束机制，以促使管理者
11、努力工作以及减少控股股东转移上市公司利益的行为。目前，我国经理市场尚未建立，并购市场还不发达，市场退出机制失灵，使公司面临的外部制约十分有限，由于地方政府或母公司的保护等多种原因而迟迟无法实施上市公司的退机制，导致亏损甚至严重资不抵债的上市公司没有退市场，ST、PT 公司的经营者和大股东没有受到惩罚。外部制约机制的缺乏使得上市公司对股利政策不够重视，很少考虑股东尤其是中J-,股东的利益，而是从融资最大化角度 m 发制定股利政策。(五)法律法规对投资者应得利益保护力度不够。虽然我国公司法和证券法等相关法律法规对上市公司的利润分配做了一些明文规定但对中小投资者的利益保护力度仍然不够。一方面，向投资
12、者支付股利的法律规定不仅排在最后而且没有详细的可操作性规定。另一方面，我同的相关法律缺少稳定公司股利政策的规范，没有要求上市公司对其利润分配做合理预测。不完善的法律法规给了上市公司可乘之机导致我国上市公司缺乏长远的股利政策目标，“多利多分、少利少分”现象严重，严重损害了中小投资者的利益。四、完善我国上市公司股利政策的相关对策(一)加快股权分置改革的步伐，早日实现全流通。一是针对我国上市公司股权结构不合理的现状，积极稳妥地开展分散股权、改善股权结构的下作。 2005 年开始的股权分置改革应加快步伐，尽早理顺国有股、法人股和流通股之间的利益关系，规范上市公司非流通股股东对流通股股东的给付对价制度，
13、构建市场化的国有股、法人股流通机制，切实保护中小投资者的利益。二是要完善公司治理结构，理顺各种利益关系。明确股东大会、董事会、监事会和经理层各自的权利和义务，形成各司其职、各负其责、相互制约、有效制衡的公司法人治理结构，减少因所有者缺位或内部人控制而导致的不良后果。(二)完善相关法规制度。规范上市公司行为。政府应通过立法形式规范上市公司股利政策的制定，上市公司的不规范行为必须受到法律的整治。规定具备股利分配条件的上市公司必须进行分配。若不分配，应及时披露并作 m 合理的解释，以切实保护巾小投资者的利益，要完善独立董事制度和公司治理结构。目前我国绝大多数独立董事还没有真正发挥其应有的作用，我国对
14、于独立董事制度方面的有关法律法规建设还有欠缺，证券监管部门应借鉴国际经验与模式设计符合中国国情的上市公司独立董事制度。(三)强化对上市公司的监管。提高监管水平。加强信息披露透明度是减少内部交易的有力手段，也是避免市场操纵的有力措施。尽快建立健全的市场，对规范上市公司的行为有很大的作用。加强信息披露的透明度，一方面可规范上市公司的行为；另一方面可最大限度地避免投资者因信息不对称而造成的投资损失。让所有投资人站在同一起跑线去竞争是市场成熟的标志，也是我国证券市场追求的目标。真实的会计信息是建立在严格而独立的外部审计制度基础之上的。审计对会计的行为、上市公司的行为具有监督作用，它不仅能规范上市公司的
15、股利政策，而且能使公司在财务处理上更加理性，使上市公司的财务报表真实可靠。因此，强化对审计机构的监管是保证信息真实性的外部保证。(四)发展资本市场，提高投资队伍素质。首先，应大力发展资本市场，平衡不同融资T-段的筹资成本目前我国资本市场还不完善，融资渠道有限，股权融资成本远低于银行货款、发行债券等债务融资成本因此上市公司普遍偏好不分配股利政策。改变这种现状的方法之一是大力建设资本市场，拓宽企业融资方式。并使各种融资手段的成本,L5 于平衡，这样上市公司不必只依靠从股市圈钱来维持经营或发展的需要，进而改变目前上市公司盲目推的不分配、送转股等种种将投资者的收益移作他用的股利分配现状。其次，要提高投
16、资队伍素质，抑制股市过度投机。机构投资队伍的扩大及其整体业务素质的改善，有利于培养我国股市的规范操作，从而抑制股市过度投机。今后证券监管当局在继续培育发展机构投资队伍的同时，可以考虑如何提高散户投资者的投资素质。这样可培养我国投资队伍的正确投资心态和良好的投资技巧，使得庄家不能再操纵股票价格，进而上市公司也会趋向采用能使股东得到真正回报的股利政策。(五)上市公司自身应提高经营管理水平。优化其股利政策。上市公司首先应对公司的投资项目进行严密的可行性研究，合理确定资金需要量，进而确定这些资金有多少可以从内部筹集，有多少应从外部筹集。从而做正确的股利政策选择。其次，应研究公司的最佳资本结构，合理确定权益资金数额。对上市公司而言股利政策是相对比较主动的一项财务政策应成为调节资本结构的主要 T 具之一。再次，应分析公司收益的稳定性，研究企业的成长情况和所处的发展阶段，制定相应的股权政策。最后，应密切注意股市变化，根据股市情况确定相应的股利政策。同时，作为股市成
